當年以滬市第一高價IPO登陸資本市場，卻在上市後連續巨虧，華銳風電被特別處理，股票簡稱變為*ST銳電(601558)。近日公司擬回購2011年發行28億元公司債中的7億元份額，然而回購價格卻是低於100元面額的87.27元/張，有分析人士認為，*ST銳電為投資人擺下了一局鴻門宴，一方面*ST銳電連年巨虧，將來兌付能力堪憂，提前兌付確實是好事，但其低於面值的回購價讓投資者不得不仔細考慮，究竟是虧損出局，還是等待債券到期。

　　詭異的回購方案

　　華銳風電于2011年12月27日發行2011年第一期公司債券，發行規模28億元。其中，5NP3品種(以下簡稱“銳01暫停”)26億元，5年期品種(以下簡稱“銳02暫停”)2億元，本應于2016年12月到期兌付。然而，連續的虧損讓公司債券面值從100元減值為87.8元，並在2014年5月12日被暫停上市，而在5月29日，信用評級機構聯合信用評級有限公司也將發行人長期信用等級和當期債券信用等級評級降為“AA-”。

　　面對今年12月底即將到來的“銳01暫停”債券持有人回售期，資金面吃緊的華銳風電存在不能按時兌付的危機。

　　為有效分散兌付壓力，公司擬讓全資子公司華銳風電科技(江蘇)有限公司(以下簡稱“江蘇華銳”)購買部分“銳01暫停”。具體內容為，江蘇華銳以不超過7億元自有資金購買部分“銳01暫停”，購買價格為87.27元/張；利息按照當期債券票面年利率6%和利息期間經計算後支付，利息期間為2013年12月26日至申報截止日。

　　對於賣出金額，單個賬戶出售的金額上限不超過50萬元，比例上限不超過單個賬戶持有面值的10%，金額或者比例上限就高不就低。也就是説，不超過50萬元金額的可以全部兌付，50萬-500萬元的金額的按50萬元兌付，超過500萬元的按總金額的10%兌付。這樣的門檻設置把債券大投資者擋在門外。

　　兩難的投資選擇

　　但是，對於投資者而言，公司拋出的方案似乎並不好選擇。“如果選擇行使部分回售權，則意味著要虧損一部分資金，當初的盈利預期很難達到。”一位債券持有人如是説。但是，如果不選擇回售的話，就只能等到債券到期時行使回售的權利了，然而到那時公司的兌付能力如何尚存不確定性。以一個從2011年12月27日起開始購買並持有華銳風電債券1萬張的投資者來説，通過此次回購，一個賬戶最多可以出售50萬元面值債券，他當年按買進價格100元/張，買入1萬張債券花了100萬元，如今可以賣出50萬元面值債券，賺回50萬元，出售價格為87.27元。大概要賣出5729張，剩下4271張。假設賣出日為9月1日，其所持有的面值100萬元債券所得到的分紅為10萬元，剩下的4271張債券總金額按暫停日價算為37.5萬元，如果這次*ST銳電能夠回購成功，這位投資者通過購買上市公司債券也將虧損12.5萬元。

　　“公司採取目前方案的好處在於減輕了部分清償的壓力。”一位債券行業分析人士稱。“與到期後100元/張的兌付壓力相比，目前明顯降低了不少企業發債融資的成本。”據了解，如果投資者在今年12月底公司債到期之後選擇回售的話，回售的價格將是100元/張，同時還將獲得此前約定好的利息。而目前公司以87.27元/張的價格回購7億元的“銳01暫停”的話，除去到期應支付的利息之外，還為公司減少了2.42億元的支付成本。

　　兌付危機一觸即發

　　導致公司目前存在兌付危機的根源則是融資渠道單一。上述債券負責人向北京商報記者表示，“該公司的債券與12月底到期後，可能大部分投資者會選擇行使回售權，而公司目前的資金面很緊張，屆時存在發生兌付危機的風險”。

　　此外，公司的融資難還出現在銀行貸款方面。資料顯示，截至6月30日，公司銀行貸款餘額為零，已累計實際取得的銀行綜合授信額度為41億元人民幣，其中未使用授信額度30.5億元，相比年初大幅下降。

　　公司公告顯示，2014年上半年，公司貨款回收、機組出質保、市場拓展以及融資等重點工作的完成情況均低於預期。2014年1-6月，公司回收貨款18.15億元，比去年同期下降4.3億元。更為讓人擔心的是，今年上半年公司未能中標新項目或新簽訂單。不僅如此，截至6月30日，公司貨幣資金餘額為14.86億元，比年初下降了16.3億元。若完成回購7億元“銳01暫停”之後，其貨幣資金將再度腰斬