今年5月21日，財政部發佈通知，明確2104年上海、浙江等10個省市試點地方政府債 “自發自還”。市場分析認為，地方政府自主發債的起航，標誌著其市場化融資邁出了關鍵的一步。

　　8月5日，江西繼廣東、山東和江蘇之後，完成了地方債“自發自還”試點工作。從發行結果看，江西此次發行5年、7年、10年期債券的中標利率分別為4.01%、4.18%和4.27%。

　　作為首次由經濟欠發達的中西部省份“自發自還”地方債的樣板，江西省債券的中標收益率可以比肩國債，遠低於由財政部代發的同期限地方政府債，與已完成該類地方債發行的東部省份也無明顯差異。

　　多位分析人士對記者表示，試點階段的地方債本身沒什麼問題，可拿到較低的價格理所應當。但比國債還低，説明其中有一些非市場因素在起作用。隨著地方債“自發自還”試點擴大，未來各省市的發行成本肯定會出現分化。

　　“自發自還”地方債再現超低利率

　　8月5日，江西省財政廳通過中國債券資訊網發佈了 “2014年江西省地方政府債券發行結果的公告”。公告顯示，其中5年期記賬式固定利率付息債發行規模57.2億元，票面利率為4.01%；7年期和10年期品種發行規模均為42.9億元，票面利率分別為4.18%、4.27%。

　　據了解，上述三期債採用單一價格(荷蘭式)招標方式，8月6日開始計息，8月6日~8月8日進行分銷。發行手續費為承銷面值的千分之一。

　　此前，財政部公佈，今年4000億元地方債發行規模內，上海等10個地區試點地方政府債券自發自還總規模為1092億元，並且規定試點省市進行地方債“自發自還”試點的五年、七年和10年債券比例為4:3:3。

　　截至目前，在今年已經完成發債的四個省份中，各省“自發自還”地方債的中標利率基本都到達同期限國債到期收益率的水準。其中，山東省地方債的中標收益率更是低於國債約20個基點。

　　據路透中文網報道，江西省此次發行的三期債券的投標倍數分別達到2.43、2.40和2.31。當日的“銀行間固定利率國債到期收益率曲線”顯示，5年、7年和10年到期收益率分別為3.9859%、4.1583%和4.2530%。

　　同時，中國債券資訊網當日還公佈了2014年第六、七、八期財政部代發地方債的發行招標情況。其中，第七、第八期分別為五年期和七年期債券，票面利率分別達4.28%和4.5%。從江西省的債券中標利率看，這兩個期限品種的債券利率比財政部代發同期限債券利率要低很多。

　　對於地方債“自發自還”試點頻現“超低價”的現象，招行總行金融市場部高級分析師劉東亮對記者表示，畢竟這是第一批試點，只要試點地區能夠把債順利發出來，目的應該就達到了。至於價格回歸市場化，還需一步一步來。

　　擴大試點可解決非市場因素？

　　“這應該只是一個暫時現象，因為地方債‘自發自還’剛開始試點，各省市的額度都很小，佔地方財政的比重都不大。可以認為，試點階段的地方債都是沒有問題的，所以可以拿到比較低的價格。”劉東亮認為，但地方債的收益率比國債還低，説明其中有一些非市場因素在起作用。在某種程度上，可能各地方政府都和當地的銀行等機構打過招呼，鼓勵其積極參與投標。

　　劉東亮還稱，地方政府這樣做的目的應該是有兩個：其一，要保證首期“自發自還”地方債順利發行；其二，要努力降低融資成本。既然有了這樣一個通過發行地方債進行融資的機會，對地方政府來説，肯定是把融資成本壓得越低越好。

　　“隨著地方債‘自發自還’試點的擴大，未來各省市的發行成本肯定會出現分化的。”劉東亮表示。

　　獨立經濟學家、金融專家宋清輝對記者表示，非市場化因素是導致這些地方債發行利率超低的直接原因，但最根本的原因還是應該追溯到相關機制不合理。隨著地方債“自發自還”試點範圍的擴大，這些非市場化因素的影響有可能會降低，但在試點範圍真正擴大之前，也只能寄希望於各地相關部門、機構能不折不扣地按市場規則出牌。

　　“在試點擴大之前，非市場化因素很難有效的控制。既然第一個省已經這麼低，那麼接下來的省市也不會讓中標利率走高。”劉東亮告訴記者，這1092億元的“自發自還”地方債肯定是要以很低的價格發出去了，這是毫無疑問的。因此，只能看第二期、第三期的試點是不是可以逐漸向市場靠攏。

　　劉東亮表示，如果下半年經濟表現很差，也不能排除擴大“自發自還”試點範圍的可能，但更大的概率還是到明年再擴大試點額度。宋清輝也認為，今年底之前擴大試點的可能性已不大，預計明年春天地方債“自發自還”的試點應該會進一步放開。