隨著銀行間貨幣市場資金利率的逐步回落，央行昨日(7月31日)暫停了此前的28天期正回購，轉而重啟已被雪藏了3個半月的14天期正回購操作。

　　央行此次14天期正回購規模為260億元。這意味著，本週公開市場上實現110億元的資金凈回籠。同時，本次3.7%的中標利率也比此前一直維持在3.8%的水準有所降低。

　　業內分析人士對記者表示，隨著未來公開市場資金到期量的減少，央行擔心接下來資金面會出現緊張的局面，縮短期限可更加靈活地進行操作，增強對流動性的把控，而下調中標利率，更多地考慮應是對衝凈回籠對市場的影響。另外，考慮到此前的定向刺激政策已開始起作用，經濟狀況開始好轉，央行沒有必要在此時降息，貨幣政策不會有太大的轉變。

　　週四14天期資金利率下跌

　　昨日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，14天期Shibor下跌54.60個基點，至3.9790%，其他期限品種表現平穩。截至昨日，14天期Shibor利率已連續5個交易日下跌。

　　“雖然本週有跨月因素和財稅上繳國庫的擾動因素，但由於前期存款準備金退還的規模較大(7月15日有超過4000億的退還量)，而新股申購的短期擾動因素逐漸消退，資金面整體上趨於寬鬆。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍對 記者表示，從近半年的跨月時點擾動因素來看，月末資金需求並未成為資金緊張的主要原因，這一方面是因為各個機構為月末提前做了準備，另一方面則是因為理財、同業的治理，對機構資金需求結構帶來的影響。

　　值得注意的是，本次14天期正回購3.7%的中標利率比此前一直維持在3.8%的水準有所降低。據記者統計，本週公開市場共有300億元正回購到期，無央票和逆回購到期，本週公開市場將實現110億元的凈回籠。此前，央行已經連續11周在公開市場上實現凈投放。

　　“相對較長期限的公開市場操作，較短期限的資金更能實現對短期流動性波動的把控。比如，央行此前進行的是28天期正回購，如果在上期正回購的資金到期之前出現流動性緊張，央行就不太好操作，如果開展逆回購，對市場的影響就過大，甚至引起政策轉向的猜測。”華南某券商固定收益總部高級研究員對記者表示，而提前縮短公開市場操作的期限，就可以在資金到期之後再決定要不要繼續操作。

　　貨幣政策或不會改變

　　上述券商研究員還告訴記者，在美國的經濟好轉之後，美國國債的收益率也開始上升，這可能會導致流入中國的資金減少，進而引起外匯佔款的變動更大。從歷史數據來看，7月、8月和9月這3個月的資金面一般都不會太好，這是一個季節性規律。所以，如果這個時候外匯佔款出現較大波動，可能也會給央行對流動性的掌控帶來不利影響。

　　對於此次正回購中標利率下調，上述券商研究員認為，由於本週公開市場是凈回籠，這可能讓市場産生負面猜測。在此情況下，稍微調低一點正回購利率，讓市場産生“放鬆”的猜測，剛好可以起到一定的對衝效果。

　　華創證券昨日在一份報告中指出，正回購利率下調很可能是央行全面降息的前奏，預計會先調整各期限正回購利率，逐步進入全面降息的觀察窗口。

　　對此，上述券商研究員認為，這樣的解讀可能有點過於樂觀，“單從市場表現來説，雖然市場利率降低了一些，但也不像是要降息的前兆。目前，央行的貨幣政策思路是所謂的‘定向操作’，比如PSL、定向降準、定向再貸款等，且這些操作的作用已開始逐步顯現。”該研究員認為，除非經濟數據進一步惡化，否則央行沒有必要在這個時候降息。

　　“央行貨幣政策不會有大的變化，還會繼續維持資金面的相對平衡、流動性的適度寬鬆。整體上看，7月份的資金利率相對6月份有一點回升，但這更多是季節性因素，也不能説央行改變了態度。另一方面，雖然經濟數據已經開始好轉，但房地産市場還是一個潛在的威脅。”上述券商研究員總結認為。