中國市場學會理事 張銳

　　自今年6月衝至每桶115美元這一近期新高後，國際市場石油價格拐頭向下，半年不到的時間跌去了30%。作為全球最大的能源出口國，俄羅斯出口總量中有75%為石油和天然氣，能源資源也貢獻了俄羅斯政府50%的預算收入。最近，俄聯邦政府向議會提交2015年財政預算草案時説明，要維持俄羅斯政府預算平衡，國際油價需要達到每桶96美元。但據美國能源資訊署的最新預測，2015年石油均價將保持在77美元/桶左右。顯然，無論是現在還是將來，石油價格距離實現俄羅斯財政收支平衡的目標相距甚遠。

　　上述情況大大撼動了市場對俄羅斯盧布的信心。數據顯示，自今年以來，盧布累計下跌了28%，成為全球主要經濟體貨幣中跌幅最大的幣種。俄羅斯中央銀行公佈的最新數據顯示，今年前9個月俄資本凈流出額達852億美元，為去年同期的1.9倍。受此牽連，俄羅斯股市跌至四年前的水準，市場總價值僅為5310億美元。

　　為了阻止盧布貶值，俄羅斯央行開始動用外匯儲備，2014年截至目前累計拋出710億美元干預匯市。不僅如此，俄羅斯央行取消了盧布浮動匯率管制通道，允許匯率更大幅度波動，目的是以此扼制做空盧布的市場預期和投機。然而，事實證明，俄央行放鬆匯市干預似乎並沒有令看空盧布的投機者得到任何收斂，盧布在新政之後的一個月之中下挫3.2%，市場對其貶值預期也在持續強化。

　　關鍵是，吐出了數百億美元的俄羅斯外儲因此減少14%，降至目前4390億美元這一四年來的最低水準。而數據顯示，俄羅斯手中的外債規模達7320.46億美元，現有的外儲水準顯然已無法覆蓋鉅額的外債，而且俄羅斯將於2015年底之前迎來還款高峰，償債規模高達2000億美元。俄羅斯金融機構從國際市場上的融資成本與難度顯著提升，其10年期國債收益率飆升至目前的10.3%。如果俄羅斯喪失了從國際市場融資的能力，最終可能被迫債務重組，甚至可能發生如同1998年那樣的債務違約。

　　當然，比債務危機預期更令人心憂的還是由於盧布貶值引發的國內通貨膨脹。俄羅斯央行確定的2014年通脹目標是4.5%，但目前該指標已升至8.4%，年底躥至9%已是大概率事件。

　　為了抑制日益嚴重的通貨膨脹，俄羅斯央行今年先後四次加息，將關鍵利率提高到9.5%的歷史高位，但現在看來，不僅通貨膨脹並沒有得到遏制，相反企業融資成本的提高，以及石油收入的減少引致公共財政投資萎縮，外加資本外逃導致私人資本投入遞減，多路力量共同構成了對俄羅斯經濟的打壓。

　　幸運的是，俄國內民間尚未因盧布的貶值而發生諸如哄搶日用品或競相提取存款等類似1998年金融危機那樣的大恐慌，因為許多人認為“終究有辦法”。在國內，俄羅斯政府已降低俄石油出口稅，降幅高達8.1%。與此同時，俄羅斯政府計劃在2015年從高達1730億美元的主權財富基金中拿出一部分創建一隻數百億美元的危機應對基金，資助那些受制裁衝擊的公司。在國際市場上，俄羅斯正在大規模收儲黃金。世界黃金協會公佈的最新數據顯示，2014年俄羅斯購買黃金115噸，其中第二和第三季度合計購買了109噸，超過了此前兩年全年的購買量。目前俄羅斯的黃金儲備全球排名第五，而以美元計，其黃金儲備價值為453億美元，佔該國外匯儲備的10.5%，同比增加8.4%。黃金儲備佔比的增加無疑是俄羅斯央行為支援盧布而犧牲部分外儲的選擇。另外，俄羅斯加快了“向東看”的步伐，除了積極引進中國高鐵資本外，俄政府還在日前罕見讓中國石油購買萬科爾油田10%的股份。由於國際資本對俄羅斯投資與經濟增長起著至關重要的作用，若資本進一步外流，不排除俄羅斯會繼續加大資本管制力度。