英國金融時報網9日發表安聯集團首席經濟學家邁克爾·海瑟為該報撰寫的題為《歐洲央行量化寬鬆不明智》的文章。文章説，對於陷入日本式通縮的擔憂，正開始影響歐元區的貨幣政策制定。

　　歐元區的通脹繼續下行，8月為0.3%。歐洲央行正考慮是否仿傚美國、英國和日本央行的做法，實施量化寬鬆計劃，大規模購買資産。

　　但這種戰略不會阻止日本式的“失去的10年”。實際上，它可能導致其本來意在避免的困境。歐洲央行不應走量化寬鬆道路的原因有幾個。首先，最近通脹率處於低位在一定程度上是石油和其他大宗商品價格下跌所致。它們還反映出歐元區週邊國家的必要調整--薪資節制和結構性改革的影響正帶來價格全面下跌，而價格下跌正是希臘和葡萄牙等國恢復競爭力和增強購買力所需要的。

　　目前沒有跡象表明出現通脹預期下滑和消費者“罷工”的惡性迴圈。隨著經濟的復蘇，通脹率將逐漸攀升。

　　其次，儘管在實施量化寬鬆政策方面，歐洲央行擁有幾個選擇，但這些選擇都有嚴重的不利因素。收購資産支援證券或企業債券，將令歐洲納稅人暴露于信貸風險。如果歐洲央行根據各國産出按比例購買歐元區政府發行的債券，那麼它的干預將主要集中在德國，而德國的債券收益率已觸及最低點，10年期債券收益率尚不及1%。但任何專注于增長較為緩慢的經濟體的資産購買計劃，都會造成歐元區的風險再分配(這在政治上是不可接受的)，並給財政政策帶來錯誤的激勵。

　　再次，進一步的貨幣寬鬆對於産出和物價水準的影響可以忽略不計。這是因為歐元區很多國家的衰退是由不可持續的債務規模的破壞性影響造成的，這些債務是在經濟繁榮時期由公共部門和私營部門累積的。已經負債過重的家庭和企業不太可能背上更多債務；相反，他們正努力償還貸款。這會讓貨幣政策失效。

　　第四，超寬鬆貨幣政策的附帶損害正在累積。金融穩定面臨的風險正在加大，因為投資者正涌入風險更高的資産，尋求更高回報。垃圾債券等一些資産的價格看上去已經偏高。

　　第五，進一步的貨幣寬鬆將推遲歐洲各銀行和企業亟需的資産負債表調整。來自歐洲央行的充足免費流動性，將使得商業銀行能夠繼續支撐實力弱小的債權人。正是這種“僵屍貸款”阻礙日本經濟增長10餘年。

　　對於很多南歐國家銀行而言，歐洲央行的流動性已經取代了貨幣市場。持續擱置市場紀律不可能是明智之舉。

　　歐洲央行承擔歐元區最後貸款人的職能是正確的。但它已向歐洲經濟注入鉅額流動性，例如通過即將啟動的有針對性的較長期再融資操作。

　　歐洲央行的前瞻性指引，不應包括更多有關免費流動性將永遠存在的承諾。認為自己可以避開貨幣市場的銀行，沒有任何恢復健康的動機。它們應被告知，利率遲早會回歸正常水準，它們必須有能力應對這一終局。

　　正如歐洲央行行長馬利奧·德拉吉上個月在傑克遜霍爾出席全球央行行長會議時所指出的那樣，貨幣政策本身不可能也不會讓歐元區恢復可持續增長。勞動力市場和投資環境的改善、可持續的財政改革以及公共部門支出轉向基礎設施和教育領域的促增長投資，是歐洲現在必須關注的問題。