19日，國務院常務會議明確要增加存貸比指標彈性，這意味著在內外部環境出現重大變化背景下，中國貨幣政策將進入存量調整時代。

　　事實上，貨幣政策取向正在做出新的調整，其方向主要是“補缺口”而非“總量放鬆”。放眼世界經濟，全球金融正在開啟新週期，隨著QE退出，美元進入強勢通道，中國外匯流入將出現縮減甚至負增長，從而對基礎貨幣産生“抽血”。所以，央行應盯住“流動性總水準”，在操作過程中，貨幣政策不應排斥總量工具，降準降息也都應視為可選擇的政策工具。

　　在這樣背景下，央行主要貨幣政策目標似應是降低社會尤其是實體經濟融資成本。未來我國需要逐步確立以利率為仲介目標的貨幣政策體系，加強貨幣政策對短期、中期和長期利率的引導，有效降低社會融資成本。利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過公開市場操作、降低正回購利率等引導貨幣利率下行，但相對於短端利率，中期政策利率對降低社會融資成本至關重要，因此，需要不斷創新完善政策工具箱，PSL、MLF甚至LLF等引導中期政策利率的新型工具需要進一步推出。

　　貨幣調控定向寬鬆和結構寬鬆仍存一定擴容空間。需要進一步加強貨幣政策、信貸政策與産業政策協調配合，在重點發展産業領域要保障適度流動性，實施定向、定量、定期寬鬆。特別需要採取創新融資工具，鼓勵金融機構加強和改善對創新型企業、國家自主創新示範區、國家高新技術産業化基地信貸支援，加大定向支援力度；確保實現小微企業貸款增速和增量“兩個不低於”的目標，不折不扣地將定向寬鬆政策落到實處。

　　調整存量貨幣是未來貨幣政策的重要方面，增加存貸比彈性就是重要方面。在商業銀行體系中，需要以新指標替代存貸比考核來增強貨幣政策效率。隨著金融市場化改革的進一步推進，將存貸比作為防範流動性風險考核指標，不僅起不到防範流動性風險的作用，反而還成了束縛商業銀行貸款發放的“枷鎖”，削弱了商業銀行對實體經濟的支援，改革存貸比考核勢在必行。

　　改革主要思路是“降低分子，擴大分母”，未來可以考慮存款端增加穩定性較好的金融工具款項，比如同業存款、同業存單、創新類金融産品等主動負債工具，其流動性接近於存款性質，可計入分母；在貸款端比如再貸款、小企業專項債等與資金來源相匹配的貸款應從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量，顯著增強貨幣政策實施效果。

　　此外，在央行體系中，需要優化央行資産負債表結構。隨著國際收支趨於平衡，以及前些年受制于匯率和結售匯制度安排的被動投放，外匯佔款壓力已經減輕，我國貨幣供應條件正在發生重大變化，需要調整央行資産負債表規模和結構，增加和調整國內資産規模和資産組合為實體提供流動性。建議適當創造“債券池”來對衝“貨幣池”水位下降。擴大國債的發行規模，增加中央銀行和商業銀行國債持有比例。我國國債負擔率為20%左右，遠遠低於國際上60%的警戒線，國債發行空間充裕。

　　此外，必要時不妨借鑒發達國家經驗，央行可以越過商業銀行成為“第一貸款人”，直接通過銀行承兌匯票和商業承兌匯票貼現來為企業提供資金流，也可以借助金融機構向實體經濟進行信貸支援，完善貨幣政策傳導機制。