英國中央銀行——英格蘭銀行經濟學家劉卓識日前在接受中國證券報記者專訪時表示，美聯儲寬鬆貨幣政策在未來的真正挑戰也許在於其對長期金融穩定的影響。長期的低利率正鼓勵更多金融市場參與者冒著更多風險去尋求高收益金融産品，一些長期金融風險也許正在醞釀。

　　惡性通脹概率低

　　劉卓識認為，目前美聯儲的貨幣政策依然非常寬鬆，其政策指導利率仍處於史上最低，第三輪量化寬鬆政策還在實施，並繼續通過前瞻指導減弱市場對升息的預期。

　　他説，儘管非常規的寬鬆政策有其特殊的形成背景和危機環境，但若政策調整滯後有可能會引發兩方面的風險。其一是通脹偏離目標太多太久而引發的物價穩定風險；其二是金融泡沫沒有得到有效控制而引發的金融穩定風險。

　　就通脹風險而言，劉卓識説，自上世紀70年代末，美聯儲就把“有效促進最大就業、穩定的價格以及適度的長期利率的目標”作為其最終貨幣政策目標。實際操作中，美聯儲通過控制貨幣仲介目標(比如貨幣供應量，聯邦基金目標利率)來調整經濟。而且自2012年1月，美聯儲進一步把2%的通脹率確立為長期貨幣目標，並認為這和其最終目標相一致，也就是認為此通脹率目標能夠保證穩定的物價和平穩的長期利率，並能加強美聯儲促進最大就業的能力。

　　他説：“若美國經濟復蘇速度超過預期，經濟余量消化快於估計，中期通脹則會小幅超越2%，但只要不是大幅而持久的偏離目標，溫和通脹應該並不會引起美聯儲的過分擔心。”

　　他認為，除非美國經濟遭遇重大衝擊或美聯儲在政策制定上出現嚴重失誤，否則出現惡性通脹的可能性並不大。

　　數據顯示，截至8月的過去12個月中，美國消費者價格指數為經季節調整的漲幅為1.7%，較6月份的2.0%回落0.3個百分點。

　　維護金融系統穩定

　　關於金融穩定風險，劉卓識認為，目前美聯儲的策略是通過宏觀審慎工具來維護金融穩定，而貨幣政策則是最後防線，這和不少其他發達國家央行如英國央行的情況一致。

　　今年7月，美聯儲主席耶倫在一個講座上表示，宏觀審慎監管政策可以區分為兩類：第一類致力於增加金融系統的韌性，從而提高其對危機的抵抗力；第二類可以用來對潛在的金融泡沫做出及時應對。

　　劉卓識認為，前者包括要求金融機構準備足夠資本金來抵禦意料之外的損失；後者則包括巴塞爾新資本協議下的反週期緩衝資本要求。通過靈活使用這兩類宏觀審慎政策，美聯儲希望能有效控制住金融系統風險。但是宏觀審慎監管在美國是沒有經過實踐檢驗的新工具。其維護金融系統穩定的效果如何，現在還無法得出明確結論。

　　他説：“國際貨幣基金組織(IMF)在2013年發表的一份研究報告就探討過其局限性。比如相關知識的欠缺使宏觀審慎政策的針對性受限，也不能完全消除金融衝擊和扭曲。另外由於容易受到政治因素的制約，監管效果也會受到限制。”

　　他還表示，如果這個泡沫是系統性的，而且宏觀審慎監管不能及時有效控制住其繼續累積，屆時美聯儲很有可能會動用貨幣政策，如通過緊縮貨幣政策維護長期金融穩定。這有可能帶來金融市場的短期波動，並影響實體經濟。