美國在任時間最長的前美聯儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁曾將美聯儲的角色定義為“在聚會漸入佳境時收走大酒杯”，意思是説美聯儲需要提前收緊貨幣政策以免催生資産泡沫和通脹風險。

　　隨著美國經濟重回強勁復蘇軌道，就業市場穩步改善，失業率逐漸靠近長期正常水準，美聯儲現任主席珍妮特·耶倫正著手考慮於今年10月完全結束歷時5年多的量化寬鬆政策，併為最終啟動首次加息做好準備。美聯儲日前還成立了由美聯儲副主席斯坦利·費希爾領導的金融穩定委員會，加強對美國金融體系潛在風險的監測和分析，以避免因未及時收走“大酒杯”而釀成新的資産泡沫。

　　儘管耶倫和費希爾都擁有出色的宏觀經濟研究背景和應對國際金融危機的工作經驗，但如何引導美聯儲平穩退出本輪史無前例的超寬鬆貨幣政策並無任何先例可循。自2008年底以來，美聯儲將聯邦基金利率維持在接近零的超低水準已達近6年之久，經過三輪量化寬鬆政策，其資産負債表規模也從危機前的不到1萬億美元擴張至超過4萬億美元。

　　要使超寬鬆的貨幣政策逐漸回歸常態，美聯儲不僅需要啟動加息，更需要收縮其龐大的資産負債表，並遵循一定的次序。美聯儲8月底公佈的最近一次貨幣政策例會紀要顯示，多數美聯儲官員支援在啟動首次加息後削減或停止將所持到期證券本金進行再投資的計劃，即先行加息，後收縮資産負債表。目前美聯儲將到期的機構債券和抵押貸款支援證券的本金繼續投資于抵押貸款支援證券，同時對到期國債進行展期，以避免其資産負債表因為所持證券到期而自動收縮。

　　會議紀要還顯示，大部分美聯儲官員認為應持有抵押貸款支援證券直至到期而不進行出售，以逐漸縮減資産負債表規模和減小對市場的衝擊。耶倫曾表示，美聯儲資産負債表回歸到危機前的水準可能需要5至8年的時間。

　　對於何時啟動首次加息，據美國媒體報道，美聯儲內部正就兩種加息策略進行激烈討論。一種方案是儘早啟動加息，然後逐步推進；另一種方案是較晚啟動加息，但同時做好快速加息的準備。

　　支援儘早加息的“鷹派”官員擔心，維持超寬鬆貨幣政策的時間過長會導致信貸市場過熱、威脅金融穩定和加大通脹風險；支援較晚加息的“鴿派”官員則擔心，較早加息可能破壞美國經濟復蘇勢頭，迫使美聯儲降息並再次陷入基準利率接近零的困境。相對而言，美聯儲在應對通脹方面擁有更加豐富的經驗，最終選擇哪種方式將取決於美聯儲官員的判斷和妥協，實際情況可能介於上述兩種方案之間。

　　目前，多數美聯儲官員預計，美聯儲將於2015年年中啟動首次加息，但隨著美國經濟近期明顯好轉，美聯儲內部有關提前加息的呼聲增多。聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德預計，美聯儲將於明年第一季度啟動首次加息。耶倫也表示，如果就業市場改善的進展快於美聯儲預期或者通脹壓力更快抬頭，美聯儲可能會提早加息。

　　在加息工具方面，美聯儲官員仍然同意將聯邦基金利率（即商業銀行間隔夜拆借利率）作為關鍵政策利率，並維持25個基點的區間。這意味著美聯儲啟動首次加息時，將把聯邦基金利率從目前的零至0．25％的水準上調至0．25％至0．5％。作為基準利率，聯邦基金利率會直接影響其他短期利率和長期利率，進而影響家庭消費和企業投資。

　　但自美聯儲購買數萬億美元資産以來，美國各大銀行坐擁鉅額現金，已基本停止從銀行間市場相互拆借，使得該市場的流動性極差。為確保聯邦基金利率能夠代表真實的基準利率，美聯儲已考慮在加息初期將超額準備金率和隔夜逆回購利率分別設為聯邦基金利率的上限和下限，以加強對貨幣市場利率的控制。

　　在其他條件相同的情況下，金融機構一般不會願意以低於美聯儲隔夜逆回購的利率出借資金，這就為金融體系中的資金成本設定了下限；提高超額準備金率則會令銀行將大部分資金存儲在美聯儲的準備金賬戶上，並推動聯邦基金利率進入目標區間。另外，美聯儲也在對定期存款工具進行測試，以幫助回籠金融體系中的資金。

　　因此，美聯儲最終啟動加息時將動用一整套新的政策工具，而不是單純地調節聯邦基金利率，但這些工具在實際應用中的效果還有待檢驗，市場和投資者屆時將作出何種反應也是一大懸念。上世紀90年代和本世紀初，美聯儲曾因未及時“收走大酒杯”而引發美國網際網路泡沫和房地産市場泡沫。這一次，美聯儲更需謹慎行事，不僅要預防資産泡沫，還要確保鞏固危機後來之不易的經濟復蘇，耶倫面臨的挑戰才剛剛開始。