穩健的貨幣政策精準施策 實體經濟發展“底盤”正在夯實

　　2023年以來，穩健的貨幣政策精準施策、持續發力，中國人民銀行(下稱“央行”)綜合運用多種貨幣政策工具，發揮總量和結構雙重功能，加大逆週期調節力度，為實體經濟提供了更有力的金融支援，夯實了實體經濟發展的“底盤”。

　　日前召開的中央經濟工作會議強調，“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水準預期目標相匹配”。一系列具體部署，定調了明年的貨幣政策方向。

　　分析人士認為，2024年，貨幣政策工具會在提升效能的基礎上發揮好總量和結構雙重功能。此外，新的結構性貨幣政策工具亦值得期待。

　　信貸支援實體經濟力度穩固

　　今年我國經濟仍處於恢復過程中，國內信貸需求有所放緩，貸款平穩可持續投放難度增大，穩貨幣穩信貸挑戰增多。在此背景下，央行著力支援擴大內需，綜合運用多種政策工具，引導金融機構保持信貸總量適度、節奏平穩，增強貸款增長的穩定性和可持續性。

　　今年3月份、9月份，央行兩次降準，共降低金融機構存款準備金率0.5個百分點、釋放中長期流動性超1萬億元。同時，央行今年以來每月均對到期的MLF(中期借貸便利)進行超額續作，並適時投放流動性支援政府債券順利發行，促進市場利率圍繞公開市場操作利率平穩運作，維持貸款在去年高基數上延續兩位數增速，有力實現貨幣信貸平穩增長與實體經濟需求逐步向好的正向反饋，助力實現一季度經濟開門紅、二季度穩住恢復勢頭、三季度增速明顯超出市場預期。

　　根據央行最新公佈的數據，今年前11個月，人民幣貸款增加21.58萬億元。這一增量已超去年全年，意味著信貸支援實體經濟的力度保持穩固。

　　從利率來看，央行持續完善市場化利率形成和傳導機制，貸款市場報價利率改革成效顯著，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本明顯下降。

　　截至12月15日，今年以來，一年期和五年期以上LPR(貸款市場報價利率)分別下降20個基點、10個基點，推動企業貸款利率進一步下行。9月份，新發放企業貸款加權平均利率3.82%，同比下降0.18個百分點，處於歷史最低水準。9月份，新發放個人住房貸款加權平均利率4.02%，同比下降0.32個百分點。截至9月底，超過22萬億元存量房貸利率完成下調，調整後的加權平均利率為4.27%，平均降幅73個基點。

　　在量增價降的同時，信貸結構也不斷優化。數據顯示，9月末，企(事)業單位中長期貸款比年初增加11.9萬億元，在全部企業貸款中佔比為75.8%。製造業中長期貸款餘額同比增長38.2%，比全部貸款增速高27.3個百分點。普惠小微貸款餘額同比增長24.1%，比全部貸款增速高13.2個百分點；普惠小微授信戶數6107萬戶，同比增長13.3%；“專精特新”中小企業貸款餘額同比增長18.6%，比各項貸款增速高7.7個百分點。

　　“今年以來，貨幣政策加大逆週期調節，統籌運用總量與結構、數量與價格工具，有力有效地支援了實體經濟發展。”央行行長潘功勝11月份在2023金融街論壇年會上表示：“目前貨幣信貸總量保持合理增長，信貸結構持續優化，企業貸款利率處於較低水準，為經濟恢復發展提供了有力有效的支援。”

　　貨幣政策工具使用更加靈活

　　2023年以來，央行根據內外部形勢、流動性情況變化等相機抉擇，靈活運用貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，滿足實體經濟融資需求。

　　央行的公開市場操作極具靈活性。今年以來，央行密切關注宏觀經濟金融運作情況，不斷加強銀行體系流動性形勢分析和市場監測，開展公開市場逆回購操作，及時對衝政府債券發行、繳稅、繳準、季末考核等因素對流動性供求的影響，保持銀行體系流動性合理充裕。

　　比如，在今年9月份，考慮到金融機構跨季資金需求較為旺盛，加之中秋國慶假期較長，央行及時啟動14天期逆回購操作，提前投放跨季資金，有效穩定市場預期，並結合一級交易商需求加大公開市場操作力度。9月15日至9月28日，央行累計投放跨季資金約2.45萬億元，保障季末流動性供應充足、市場機構平穩跨季。

　　結構性貨幣政策工具的加強運用也是亮點之一。民生固收首席分析師譚逸鳴表示，結構性貨幣政策工具兼具總量和結構雙重功能，旨在支援金融機構加大對特定領域和行業的信貸投放，降低企業融資成本，自2018年以來便加強運用。

　　今年以來，結構性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退。包括調增支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，增加洪澇災害受災嚴重地區支農支小再貸款額度350億元，延長保交樓貸款支援計劃期限至2024年5月份等。截至9月末，各類結構性貨幣政策工具餘額總計7.0萬億元。

　　央行貨幣政策司指出，結構性工具的運用堅持聚焦重點，統籌考慮經濟運作中較為突出的結構性矛盾，以及金融機構提升對特定領域金融服務的意願和能力。今年以來持續推動存續工具落地顯效，及時明確六項到期工具的延續實施，有效激發普惠金融、製造業企業的經濟活力，促進綠色低碳、科技創新等新動能加快發展，助力穩住實體經濟需求。

　　貨幣政策工具總量和結構雙重發力

　　日前召開的中央經濟工作會議定調2024年經濟工作，並部署多項重點工作任務。在貨幣政策方面，會議提出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水準預期目標相匹配。

　　會議還強調，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支援力度。促進社會綜合融資成本穩中有降。

　　國海證券首席經濟學家夏磊認為，本次會議提及保持流動性合理充裕、促進社會綜合融資成本穩中有降，意味著明年或將進一步加大金融對實體經濟支援力度。

　　光大證券首席固收分析師張旭表示，2024年的貨幣政策有可能“穩中有松”，其中“穩”即穩健，是主基調；“松”不是大水漫灌，是服務於“穩”的，是形成“穩”的手段。

　　在粵開證券首席經濟學家羅志恒看來，此次會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，與2022年“穩健的貨幣政策要精準有力”的表述相比，一是增加靈活適度，二是“有力”變“有效”。靈活意味著貨幣政策會根據經濟金融運作情況相機抉擇，保持流動性合理充裕。有效則意味著總量相對克制，更強調質效和實際效果。

　　展望2024年，銀河證券首席經濟學家章俊認為，貨幣政策將從總量和結構上雙重發力。央行將繼續實施降準、降息，配合財政政策等其他宏觀政策協同發力，保持宏觀政策的前瞻性、連續性和穩定性。結構性貨幣政策工具仍將聚焦經濟轉型，圍繞做好“五篇大文章”展開。未來針對“三大工程”可能再次啟動PSL(抵押補充貸款)，或創設新的結構性貨幣政策工具以提供中長期低成本資金支援。同時，為配合地方政府化解債務風險，央行可能創設結構性貨幣政策工具，必要時提供應急流動性。