三聚環保的現金困境：應收款壓力未解 授信萎縮 鉅額貨幣資金“水分大”

　　中國網財經12月20日訊 (記者 裏豫 趙戎 李冰岩)12月18日晚間，三聚環保(300072.SZ)發佈公告稱董事會審議通過議案，同意將公司賬面原值為13.38億元的應收賬款以12.04億元的價格轉讓給北京市海澱區國有資本經營管理中心(下稱海淀國資中心)。

　　三聚環保是創業板的明星企業，曾經創下業績增長神話。近年來，由大量關聯交易帶來的鉅額應收賬款和預付款使公司的流動性陷入嚴重萎縮狀態。雖然北京市海澱區國資委在2018年間接接手公司後，開始輸血緩解公司的流動性危機，並推動公司戰略轉型，但從近期效果來看，公司盈利能力惡化的狀況仍未能轉變，而鉅額的應收賬款會不斷給公司帶來壞賬。且如果為合作公司墊資進行建設並轉化為應收賬款的擴張模式不改變的話，公司的造血能力難見好轉。

　　記者從知情人處了解到，近期三聚環保在金融機構獲得的授信額度比以往萎縮了不少。同一時間段，評級機構聯合信用發佈關注報告，表示密切跟蹤了解三聚環保目前已發行的兩期目前存續規模為4.36億元的債券狀況，將全面分析並及時解釋對公司主體和債券信用水準的影響。

　　激進擴張模式帶來逾百億應收賬款壓頂

　　鉅額的應收賬款是三聚環保財務的一大特色。公司在擴張過程中採取了這樣的模式：為下游公司和其他合作方墊資搞建設，墊資及預期收益計入應收賬款。從財務數據來看，自2015年以來，三聚環保的應收賬款開始不斷激增，2018年達到最高峰時的117.68億元，佔到總資産的比例高達46.31%，佔當年營業收入的77%。2019年有所回落，但截至三季度末，依然維持在105.95億元的高位，佔總資産的比例達到46%。

　　而同時間段(2015-2019年Q3)，公司的凈利潤分別為：8.21元；16.17億元；25.39億元；5.06億元；7232.16萬元。由此可見，公司的凈利潤都是以應收賬款的形式存在，現金流日趨緊張。

　　北京市海澱區國資委實際控制公司後，決定為公司解決鉅額應收賬款難題。綜合公司公告，經過一年多，目前通過折價轉讓等形式解決的額度為48.38億元。以公司2018年末的117.68億應收賬款計，只解決了不到四成。隨著時間推移，應收賬款變成壞賬的風險在不斷升高。

　　與此同時，三聚環保在對外投資上又活躍起來了：從2018年底至今，三聚環保及全資子公司投資項目達到約9億元——這些投資短期內無法帶來收益。此外，根據公告，上市公司還累計審批通過了84.12億元的對外擔保(含子公司間擔保)！擔保額佔公司2018年12月31日經審計凈資産的比例為75.96%。

　　應收、預付同時高企 賬上大額存款或為“虛構”

　　與應收賬款相對應的，是公司的預付賬款從2016年開始也處於高位，2016-2019年三季度，三聚環保的預付賬款分別為26.26億元、25.73億元、26.13億元和31.05億元。上下游對公司的佔款金額巨大，導致公司的流動性陷入嚴重萎縮的狀態。

　　以2019年三季度為例，三聚環保的應收賬款為106億元，預付賬款為31億元，上游供應商和下游客戶對公司的佔款金額高達近137億元，經營活動的現金回籠能力太弱導致公司不得不舉債擴張。

　　進一步從公司的現金流來看，經營活動産生的現金流入自2017年開始便不能覆蓋大量的投資支出。截止2019年三季度，三聚環保的經營活動産生的現金流量凈額為0.76億元，投資活動的現金流為-3.9億元，籌資活動現金流為-9.02元。

　　從債務結構來看，短期償債壓力也很大。2018年，三聚環保的有息負債規模在62億元左右，2019年三季度在40.35億元左右。

　　令人奇怪的是，與現金流的緊張程度截然相反的是，賬面上看三聚環保還有大量貨幣資金。2017年，公司貨幣資金的數額達到了70.31億元，2018年大幅下降，但也有40.13億元，2019年三季度末為24.57億元。記者發現，從賬面來看，三聚環保的大額貨幣資金並未做任何現金管理，沒有任何理財産品收入，利息收入水準與貨幣資金量相比也明顯偏低。

　　轉型未見起色 “造血”能力難好轉

　　2018年，北京市海澱區國有資産投資經營有限公司(下稱海淀國投)成為三聚環保的實際控制人後，對外表示要推動公司的戰略轉型。當年公司業績大幅下滑，被業內人士理解為轉型階段開始前的財務“洗澡”。

　　但進入2019年以來，公司的業績依舊沒有起色，2019年前三個季度，凈利潤增速都在-95%上下。從最能體現公司盈利能力的銷售毛利率來看，也沒有轉好的跡象。數據顯示，2019年一季度公司的銷售毛利率為11.30%，上半年繼續下降，截止三季度的銷售毛利率進一步降至9.10%。

　　公司經營活動帶來的現金流入在三季度達到了0.76億元，儘管有所好轉，但與公司龐大的投資現金流出相比，實在是相形見絀。

　　人事動蕩 重要高管紛紛離職

　　11月4日，三聚環保公告稱，公司副董事長、總經理以及兩位副總經理提交離職報告，引發了市場的高度關注。

　　公告顯示，三聚環保董事會收到公司副董事長、總經理林科先生、副總經理任相坤先生、副總經理付興國先生的書面辭職報告。林科因個人原因申請辭去公司總經理職務，將繼續擔任公司副董事長、董事會戰略委員會委員、董事會提名和薪酬考核委員會委員職務。任相坤和付興國均因個人原因請辭，辭職後均不再在公司擔任任何職務。

　　值得注意的是，辭去總經理一職的林科，是公司第二大股東，同時也是公司最大的自然人股東，其持股比例為7.72%。林科的配偶張雪淩也是三聚環保股東，持股比例為1.5%。

　　此次人事變動是海澱區國資委間接控制後應有的人事調整嗎？為什麼會拖延了一年多才進行呢？人事變動公告之後，評級機構聯合信用馬上發佈關注公告，稱將全面分析並及時解釋對公司主體和債券信用水準的影響。