誰的曲江文旅？8成毛利源自曲江管委會輸送 大股東操控公司業績

　　中國網財經7月18日訊(記者 施路)近期大型古裝劇《長安十二時辰》在網路平臺熱播，古都西安之“熙攘繁盛 光耀萬年”讓人歷歷在目。登大雁塔、遊曲江池、騎行古城墻、逛大唐芙蓉園(上述知名景區均由曲江文旅負責管理)，如此種種，文化之深厚，美食之誘人，令人神往。

　　西安市旅遊發展委相關數據顯示：當地旅遊市場火爆，2018年1-12月西安市接待海內外遊客24738.75萬人次，同比增長36.7%，旅遊業總收入2554.81億元，同比增長56.42%。2019年3月15日《西安市促進全域旅遊發展的實施意見》正式印發，西安市提出加快國際一流旅遊目的地建設，到2020年旅遊總收入突破3600億元。

　　然而中國網財經記者通過曲江文旅(股票代碼 600706)過往業績回歸分析以及當前相關重大管理合同條款分析發現：西安當地旅遊業收入持續高增長與曲江文旅業績並無直接關係，公司業績取決於公司與大股東曲江管委會下屬各企事業單位的關聯交易價格，而定價權不在公司。曲江文旅業績公司説了不算，市場説了也不算，而是由大股東曲江管委會説了算。

　　8成毛利源自曲江管委會

　　曲江文旅本質上是一家景區物業管理公司，收取管理酬金(類似物業費)，而門票收入則歸屬業主方。曲江文旅重大管理合同的甲乙雙方均係曲江係企事業單位，同受曲江管委會控制，甲方業主時常該交的不交(如水電費)，該給的不給(如管理酬金)，造成曲江文旅經營現金流惡化，財務費用高企(詳見本網7月5日報道《曲江文旅鉅額增發背後：應收賬款6年翻兩番 五大欠款方均係大股東控制》)。

　　中國網財經記者通過對公司2018年分部業績統計分析發現，曲江文旅8成毛利來自曲江管委會下屬企事業單位，也就是自己的兄弟公司，關聯交易的價格對公司業績産生重大影響。

　　曲江文旅2018年年報顯示：公司業務分屬五大板塊，分別為景區運營管理、酒店餐飲、旅遊商品銷售、旅遊服務(旅行社)、園林綠化，當年營業收入分別為88015萬、18920萬、850萬、23206萬、3494萬，對應的營業成本分別為56372萬、15791萬、389萬、22154萬、3306萬。

　　由此推算上述五大板塊的毛利分別為31643萬、3129萬、461萬、1052萬、188萬，景區運營管理板塊的毛利佔公司全部毛利的87.21%。其他業務要麼毛利率低不賺錢，要麼業務量小無足輕重，景區運營板塊毛利率雖不是最高，但體量龐大，利潤貢獻首屈一指，西安多家知名國家5A、4A景區的運營管理權均被公司拿下。

　　公司業務涉及多個省份，但陜西省尤其是西安市仍是重中之重。2018年相關數據顯示，陜西省內營業收入為13.03億元，其餘11個省市區內營業收入合計僅為4101萬元，根據其對應的相關毛利數據測算，省內景區運營業務毛利佔比為80.06%。如此看來説曲江文旅命係大股東曲江管委會亦不為過。

　　旅遊市場火爆 公司業績平淡

　　2012年曲江文旅借殼ST長安上市，許下三年業績承諾。根據相關重組上市資料，曲江文旅擬注入資産2011、2012、2013年預計歸屬母公司所有者權益的凈利潤分別為5597.36萬元、6336.50萬元、7485.35萬元，擬注入資産扣除非經常性損益後歸屬母公司所有者權益的凈利潤分別為5177.36萬元、6336.50萬元、7485.35萬元。如未達到，則根據差異較大的數據為準，計算進行盈利補償的數額。

　　相關重組資料顯示，過渡期內(2011年)公司歸屬母公司所有者的凈利潤為6515.69萬元，扣除非經常性損益後數據為5236.25萬元。而wind數據顯示，公司2012、2013年歸屬母公司所有者凈利潤分別為7075.95萬元、8575.11萬元，扣除非經常性損益後數據分別為6488.96萬元、7593.41萬元。

　　這就是説2011年至2013年曲江文旅不但實現業績連續增長，而且每年都超額完成承諾。然而2014年後公司業績迅速變臉，扣非凈利潤下降7成，直到2018年，公司業績仍未恢復到2013年的水準。

　　從營業收入角度來看，曲江文旅在2013年也達到高點12.98億元，此後長期在10億元左右徘徊，2018年相關數據才超過前期高點。西安長期為中國最熱門旅遊城市之一，旅遊市場持續火爆至今，為何賺錢效應沒有有效傳遞到曲江文旅身上呢？這恐怕還要從公司與關聯方簽訂的管理合同上説起。

　　管理酬金合同價格上限被鎖定

　　以本次定增募資最主要的投向大唐芙蓉園為例，相關資料顯示：曲江社會事業中心委託曲江文旅對大唐芙蓉園景區進行管理，委託期限為20年，自2011年1月1日至2030年12月31日止委託期限屆滿，公司在同等條件下有優先續展權。

　　公司管理酬金來源於景區的門票收入，公司可以在景區進行經營性活動，收入歸公司所有。管理酬金來源於大唐芙蓉園的門票收益，分為基本酬金和分成酬金兩部分。目前門票收益中的7986萬元為基本酬金，如門票收入不足7986萬元，以門票實際收入作為基本酬金，此後每三個年度為週期調增基本酬金。

　　分成酬金則採用超率累進方式，具體確認方式為門票收入超過基本酬金10%以內的部分，無分成酬金；門票收入超10%至20%之間部分，其中50%作為分成酬金；門票收入超20%至30%之間部分，其中60%作為分成酬金；門票收入超30%至40%之間部分，其中70%作為分成酬金；門票收入超40%至50%之間部分，其中80%作為分成酬金；門票收入超50%以上部分，無分成酬金。

　　大唐芙蓉園門票收入直接由公司獲取，然後按上述管理酬金確認方式，將超額部分交付曲江社會事業中心。由此可見，如果幹好了，無超額收益，門票收入如超基本酬金50%以上，公司取得的酬金收入並不會增加。如果幹壞了，公司有責任，門票收入達不到基本酬金目標，曲江文旅則直接損失中間的差額部分。

　　中國網財經記者亦調閱分析了公司其他重大合同的相關條款，一些門票收入較低或者免費開放的景區，則直接以固定酬金的方式約定管理合同價格，根本無彈性可言，幹好幹壞一個樣，上市公司的積極性可想而知。

　　由此可見曲江文旅的業績僅取決於相關管理合同“協議約定”的價格，與當地旅遊市場亮眼的增長數據關聯度並不高。只是隨著西安當地眾多景區拆墻透綠、免費開放，大股東曲江管委會還會願意為公司持續輸血嗎？

　　大唐芙蓉園傳聞三年內免費開放

　　西安市委機關報《西安日報》相關消息顯示：2018年底西安12個公園“拆墻透綠”迎市民，多個公園實現免費開放，其中就包括曲江文旅所運營管理的秦二世陵遺址公園，西安市計劃2019年12月底前拆除更多公園的圍墻，還綠於民。

　　西安市還對一些公園因“園”制宜，採取相關透綠或著免費開放措施，其中就包括曲江文旅所運營管理的大唐芙蓉園。《西安日報》下屬客戶端《西安發佈》相關消息顯示：“極具盛唐風貌的大唐芙蓉園暫不免費開放，拆墻透綠工作將於今年年底前完成，並在三年內免費對外開放。”

　　相關資訊顯示，今年4月起大唐芙蓉園已開始實施部分免票政策，每月一次，每次5000人(含國家政策性免票)，開放對象為西安市民(以身份證有效資訊為準)，開放時間為每月15日(國家法定節假日及園區舉行重大活動日除外)，預約時間為每月10日至13日。

　　根據前述曲江文旅與曲江社會事業中心簽訂的大唐芙蓉園管理酬金合同，公司基本酬金及分成酬金均來自於相關門票收入，一旦免費開放，公司的相關管理酬金收入將何去何從？免費開放固然可以快速提高客流量，但是沒有了門票收入，相關運維成本如何分攤卻是個大問題。

　　中國網財經記者致電曲江文旅證券部，要求核實大唐芙蓉園免費開放傳聞的真偽，並詢問如果消息屬實，公司在免費開放之後的管理酬金收取方式，有無相關應對措施。相關工作人員表示：上述資訊需要公司進一步核實後回復。截至發稿時，中國網財經記者尚未獲得公司回復。

　　根據曲江文旅《2019年非公開發行A股股票預案》及《非公開發行A股股票募集資金使用可行性分析報告》，定增募資除部分補充流動資金外，餘下均投向與大唐芙蓉園相關的數個項目，上述資金安排是否與免費開放的傳聞相關，中國網財經將持續關注。