中國網財經4月2日訊 2015年3月29日，周小川行長出席博鰲亞洲論壇2015年年會“非常規貨幣政策的前景”分論壇討論，就非常規貨幣政策等議題闡述觀點，他認為中國貨幣政策已經回到了更加常規的狀態，貨幣市場利率已經明顯出現了下降，希望未能一段時間能順利傳導至實體經濟。

　　實錄如下：

　　周小川：我想先談一下我對非常規貨幣政策概念的理解，之後介紹目前中國的貨幣政策。

　　在本輪國際金融危機期間，美國、日本以及歐元區開始實施非常規貨幣政策時，貨幣政策面臨的情況發生了變化，一是通脹率很低，甚至可能還出現了小幅通縮；二是經濟很難從金融危機中復蘇。非常規貨幣政策一般有如下的典型現象：一是利率接近於零，即所謂的零下界，所以要採取非常規的量化寬鬆措施，注入流動性，當然在實踐中實行量化寬鬆有多種方式；二是僅實行量化寬鬆措施還不夠，還需要讓市場參與者有一個長期穩定的預期：即政策將持續一到兩年。所以中央銀行實行前瞻性指引，引導市場預期。不過，前瞻性指引也遇到一些困難，甚至出現尷尬局面：人們有時懷疑中央銀行能否真正預測出未來一兩年的經濟走勢。這是我對非常規貨幣政策這一概念的理解。

　　為應對國際金融危機，中國也做了大量努力，但中國的情況不同於美國、日本和歐元區。基本上可以説，中國的貨幣政策以常規手段為主，但也有一些實施非常規貨幣政策的經歷。一是在亞洲金融危機之後到國際金融危機之前的時期內，即2002年至2008年，中國經常賬戶盈餘規模日益擴大，積累了大量外匯儲備。那時，人民銀行感覺到傳統的常規貨幣政策效果並不是那麼好，因此，那個時期，中國貨幣政策更傾向於使用量化工具吸收流動性，從某種意義上説，是非常規政策。此後，隨著中國實施人民幣匯率形成機制及外匯市場改革，不斷推動貿易和投資自由化，經常賬戶順差佔GDP的比重逐步從10%降至2%左右。人民銀行也就退出了非常規的對衝。二是為應對此輪全球金融危機，2008年底至2010年初中國還採取了所有刺激政策，希望加快經濟復蘇的步伐。雖然經濟刺激從規模上看有“非常規”的意味，但考慮到財政政策和貨幣政策本應具有逆週期的性質，因此相關政策的理念還是相對常規的。

　　經歷了上述兩個非常規階段後，中國的貨幣政策已經回到了更加常規的狀態。不過，我們説現在的常態已和過去的常態不同了，而是新常態。新常態跟傳統常態的區別在於，一方面隨著利率市場化和金融市場的改革，中國貨幣政策將越來越多地依賴價格機制和數量機制的組合。這是比較常規的貨幣政策方式。

　　關於下一步的貨幣政策，我們將密切關注全球經濟走勢，包括通貨膨脹下降，大宗商品價格下跌。中國經濟增長也有所放緩，也出現了通脹率下行和通脹消退的現象。我們要保持某種程度的警惕，觀察通脹下行是否會持續下去，是否會出現通貨緊縮。

　　另一方面，貨幣政策需要支援中國經濟結構調整。一方面，一些傳統的行業正處於困難時期，需要促進其平穩調整，有些可能需要從市場上退出。另一方面，要鼓勵網際網路和高科技行業等創新型企業的發展。目前，一些過剩的傳統産業依然佔據過多的銀行貸款以及資本市場的資源，這部分過多資源的釋放需要一定時間。同時，很多新型企業有大量的融資需求，希望在資本市場上獲得融資。人民銀行最近也採用了一系列價格和數量工具，向市場注入更多流動性來降低融資成本，但新的資源配置效果需要一段時間方能顯現。

　　周小川：剛才古鐵雷斯説，2015年是“美元年”。如果美國以外的許多經濟體繼續實行擴張貨幣政策或量化寬鬆政策，可能在一定程度上會將美元匯率推至過高，甚至增加資産泡沫的潛在可能性。我們樂見美國經濟復蘇愈發強勁，這對於世界經濟來説是一件好事。但從歷史上看，美元走強也和國際貨幣體系相關。20世紀90年代，歐洲經濟較為疲軟，前蘇聯和東歐國家經濟形勢也比較差，之後亞洲又出現金融危機，美元一路走強。那時，人們開始討論國際貨幣體系。這種國際貨幣體系導致美元堅挺，也使資金流入美國。可以説，貨幣政策是和國際貨幣體系相互聯繫的。

　　我們當然希望非常規貨幣政策、特別是量化寬鬆貨幣政策能夠幫助有關國家早日實現復蘇，包括日本經濟。但應注意，在實行寬鬆貨幣政策的同時，實體經濟，特別是銀行部門和企業部門，甚至也包括居民部門，正在修復資産負債表。在得不到幫助的情況下，修復過程將較為緩慢。看起來，寬鬆貨幣政策在幫助實體經濟修復資産負債表方面效果欠佳，耗時也比預想的要長。所以，需要考慮貨幣政策能否和財政政策相互協調，幫助實體經濟修復資産負債表。雖然本輪金融危機中，政府救助問題銀行的做法引發了很大爭議，有人擔憂這將引發道德風險，並可能濫用了納稅人的錢，但這種救助措施的確加快了整個復蘇進程，這也可看作是非常規貨幣政策。

　　《財經》記者提問：面對這麼多國家採取量化寬鬆的貨幣政策，中國貨幣政策是否承受壓力？將如何應對？

　　周小川：量化寬鬆政策是為應對全球金融危機而採取的措施。在全球金融危機爆發後，中國的反應最快，最先實施經濟刺激措施，採取了積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。甚至有人認為當時的寬鬆程度太厲害了一點，以至於還有一些後遺症，2011年夏天，中國通貨膨脹率曾達到6.5%。貨幣一旦投到市場中，會有滯後效應，當時投放了較多貨幣，此後市場上的貨幣仍會在相當長時間內比較寬裕。

　　當然，經濟形勢總是不斷變化。考慮到初級商品價格當前的情況，如果通脹繼續下行，經濟繼續面臨放緩壓力，貨幣政策主要還是要根據國內經濟形勢來判斷。但這不一定需要採用數量調整。中國既有價格調整的空間，也有數量調整的空間，我們還不在零下界區間內。所以，我們將綜合運用多個手段來調節經濟，根據我們自身的經濟情況來判斷，根據我們的結構調整、經濟新常態的狀態來判斷，並不是國際上別的國家怎麼做，我們就會感到有壓力。我們也歡迎大家提各種各樣的建議，希望我們能做得更好。

　　記者：人民銀行在過去一段時間，開始陸陸續續採用了很多的政策和貨幣工具，也曾做了非常多的工作來降低中小企業融資成本。您對央行這些工作帶來的實際效益如何評價？另外，我跟中小企業聊天的時候，他們表示切身的感受不是很明顯。您覺得未來有哪些更多工作能幫他們更多解決融資成本的問題。謝謝。

　　周小川：首先，貨幣政策有個時間滯後。教科書認為流動性進入經濟體後，可能有六到十八個月的時間滯後，所以觀察貨幣政策的效果還要有耐心。第二，從通貨膨脹和經濟增長的角度來看，全球金融危機以來，中國在克服危機、推動經濟復蘇和經濟增長方面從全球來看都是不錯的。雖然通貨膨脹在一段時間內稍微高了一些，也可能有一些大家看法不一樣的所謂資産泡沫問題，但通貨膨脹從2011年夏天高點開始回落，資産價格目前也在調整。評價貨幣政策要綜合考慮通脹和增長的關係。第三，融資成本降低需要一個過程，因為在經濟調整過程中，對金融資源需求比較大，此外也有其他原因導致了目前融資成本較高的狀況。我們看到貨幣市場利率已經比較明顯出現了下降，我們希望經過一段時間它能順利傳導至實體經濟。

　　記者：利率市場化這麼多年，現在只剩下存款利率上限浮動這個管制，2015年年底前有沒有可能徹底放開這一管制？放開的時間點是何時？謝謝。

　　周小川：首先，利率市場化的方向一直很清楚，條件也越來越成熟，但精確的時間並不好説。我在2014年全國人大記者會上説過，利率市場化估計有兩年時間差不多。謝謝。

　　記者：您講到今年年底資本賬戶要開放，我們金融市場是否能承受？您做了哪些準備的措施來應對有可能造成的資本外流？謝謝。

　　周小川：中國逐步實現資本項目可兌換，實際上是很多年的一個過程。中國從1996年實現了經常項目可兌換以來，一直在不斷改進外匯市場管理規則，逐步減少行政管制，逐漸走向資本項目可兌換。這中間曾有兩個波折，一個是亞洲金融風波，一個是全球金融風波。出問題的時候，大家一方面是要先處理危機，另一方面也是因為有些問題需要再想一想。經歷這麼多年以後，我們今年有希望可以對《外匯管理條例》做一次比較徹底的清理。從新的規則上來講，我們認為中國將基本實現資本項目可兌換。不過，任何一項金融政策都會有正反兩方面的影響，我們會密切關注是否會發生異常資本流動。但總的來説，中國改革是向著資本項目可兌換的方向努力。謝謝。