倫敦銀在11月中旬，跟隨黃金漲勢，重新站上16.0美元/盎司這一關口之後，在16.0-17.0價格區間盤整已近半月；而國內滬銀也重回3400元/千克關口，至今在3400-3500區間橫亙，上下兩難。

　　近期來看，白銀下打壓力確實有所緩和，而上行的動能依然難言強勁，因此在價格表現上，白銀走勢呈現出不斷休整，偶有小幅上翹的局面。我們認為，白銀短期下打壓力轉弱的核心原因在於，近期美國數據的走弱。在最近一個月的數據中，就業和通脹這兩大領域並未能以超出美聯儲預期的速度更快改善，反而還有所走差，而美國其他經濟指標，包括房地産、製造業、資本流入等均顯示美國近期經濟動能略有回落。

　　就業方面，近期各個指標顯示，前期美國就業強勁的復蘇勢頭在放緩，顯示就業市場前景遭遇擾動。首先是耶倫較為青睞的9月JOLTs職位空缺數指標不及預期，隨後連續兩周的當周季調後首申失業金人數高於預期及前值，而最新一次的首申失業金人數為31.3萬人，更是攀升至近10周以來首次高於30萬人的水準。

　　而消費與通脹的數據依然良莠不齊，沒有呈現出更強改善的跡象。美國11月密歇根消費者指數大幅不及預期的90，落在88.8，令市場對後期美國消費信心降溫。10月個人收入和個人消費支出增長幅度均不及預期，10月個人收入環比增長0.2%，低於預期的0.4%；10月個人消費支出環比增長0.2%，也低於預期的0.3%。

　　與此同時，美聯儲10月FOMC會議紀要公佈，亦顯示出對通脹低迷的擔憂，並因此暫時缺乏對何時加息的明確表態。而近兩周美聯儲多位官員對於加息的時點問題再現白熱化的分歧，亦與FOMC紀要相印證。短期看，如若美國就業與通脹數據未能更進一步強勁，加息預期仍無法再度增強，貴金屬短期的休整與底部反彈仍能持續。不過，中期來看，美國經濟繼續走強應能預見，白銀跌勢未改。

　　此外，我們看到非美貨幣國家疲態繼續，這依然是白銀走跌的重要助推力量。首先，歐元區經濟現狀依然悲觀，11月消費者信心指數創9個月新低，11月綜合PMI創16個月新低；德國10月PPI以及11月PMI同樣表現疲弱，顯示歐洲經濟復蘇依然處於“進一退三”的尷尬局面。鋻於此，歐央行及德拉吉再度表態稱，若當前政策對經濟無法奏效，則將擴展購債，此番言論也令近期歐元維持弱勢。

　　而中國和日本方面，經濟狀況依然不佳。中國11月匯豐製造業PMI初值創6個月新低，其中産出分項指數跌至今年4月以來低位；而日本11月製造業PMI初值同樣不及預期及前值，且日本第三季度GDP繼續萎縮，消費者支出及企業支出仍然不理想，顯示日本經濟景氣迴圈依舊緩慢，通縮壓力猶在。

　　考慮到各自糟糕的經濟面，上週五晚間中國央行超預期降息；日本方面，安倍也宣佈延遲消費稅上調，因如期上調消費稅將令日本脫離通縮變得艱難，並堅持在通脹回到2%之前貨幣寬鬆政策不改，這顯然也暗示日本經濟復蘇的疲弱。

　　我們認為，中國央行的降息，短期內固然能夠使得流動性寬裕預期上升，但中期來看，美國利率堅挺，非美貨幣國家利率走低，將會令資金回流美國的趨勢進一步加強。並且，此次降息，更多的是促進利率市場化改革，因此不應作為後期看漲白銀的主導力量。而日本推遲消費稅上調，顯然是看到了日本經濟的疲態，日本未來貨幣寬鬆的步伐將得以保持，日元弱勢難改，亦不利貴金屬。

　　綜合來看，我們認為白銀短期仍有休整的需求，但上行動能同樣不足。特別是本週日瑞士黃金公投，很有可能不通過，短時內將令前期推漲金銀的情緒迅速撤離，白銀下行空間猶在。具體操作上，我們認為目前倫敦銀16.0關口支撐難言強勁，本週末很可能破掉，之後再重新回到15.0關口盤整；而滬銀同樣面臨下方空間重新打開的風險，目前3400關口支撐並不強，下方空間繼續看到3200-3300元/千克。