整個10月，白銀幾乎橫盤，以17.0■17.5美元/盎司區間窄幅震蕩為主;而內盤滬銀同樣表現糾結，下跌有支撐，上行亦乏力。

　　我們認為，在經過過去一個月的調整之後，尤其在看到美國經濟與就業前景持續樂觀，美聯儲的表態也更加鷹派，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢難改。

　　如果從前期美股下調後又反彈至今，海外的金融市場似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個階段是9月中旬至10月中旬，歐美股市走跌，貴金屬在10月上旬底部企穩，小有反彈;第二個階段是10月中旬至今，歐美股市企穩止跌，重拾漲勢，而貴金屬重心再度下移。這種股票與貴金屬之間的反向走勢，開始讓市場疑惑，我們是否已經重新迎來了一個RORO時代(Ris◇OnRis◇Off，即風險資産與避險資産之間高度負相關，同類資産高度正相關)。

　　然而，我們認為，目前的經濟已經不同於2008年金融危機後期資産同漲同跌的階段，而更傾向於進人了一個全球經濟碎片化的時期，也就是即便是同類資産，彼此的正相關性也不一定高，而資産價格更由其各自不同的基本面決定。

　　這也就是為什麼，在近期全球經濟展望下調，歐洲及中國、日本等地區經濟普遍疲軟的環境中，美國能夠獨善其身的重要原因。美國在經歷3輪量化寬鬆之後，其以消費為主要驅動的景氣迴圈顯然早已啟動，製造業、房地産、消費與就業整體形勢均在向好，可以説美國經濟的內生增長動力是強勁的。而在本次美聯儲FOMC聲明中，聯儲也表現出對經濟增長更大的信心。首先，在就業方面，美聯儲認為“勞動力市場進一步改善，新增就業人數穩健，失業率繼續降低”;“就業市場資源利用不足的情況正在逐步消除”;並且，刪去了此前FOMC聲明中關於勞動力市場存在大量閒置的描述。這是迄今為止，美聯儲關於美國就業形勢最為正面的一次表態。

　　其次，在通脹方面，儘管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風險，通脹仍持續“運作在委員會長期目標下方”，“但委員會認為通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候在變小”。而且，美聯儲也不認為，能源價格會持續地對通脹構成下行壓力。最後，在對整個經濟前景的判斷上，美聯儲顯然持有樂觀預期，其認為整體經濟具有足夠潛力，以使得就業在價格穩定的基礎上達到飽和。

　　儘管在本次FOMC聲明中，“相當長時間”維持低利率的措辭被繼續保留，但這至少也説明，美聯儲對於加息時間的預期並未有多大變化，而此前多數委員的公開講話中暗示加息或在明年年中。我們認為，後期跟隨美國經濟數據的持續走強，美聯儲將逐漸嘗試向市場傳遞加息的信號，並最終決定何時應開始上調利率。關於加息的時點，始終取決於美國的經濟數據，尤其是與美聯儲目標取得何種進展相關的經濟資訊，而美聯儲的目標即在於就業增長和通脹穩定。本次FOMC聲明亦提及，“如果勞動力市場改善進展快於預期或者通脹上升，加息可能會提前，反之亦然”。

　　實際上，在10月上旬美股大跌的階段，美聯儲內部曾有“鴿派”言論發表對於強勢美元可能損害美國經濟復蘇，以及放緩通脹的擔憂;且稱，若通脹預期下滑，可能希望停止削減購債，甚至啟動QE4。此番措辭，加之埃博拉病毒事件在美國地區的爆發，使得彼時的避險情緒陡然升溫，金銀獲得了短時的底部支撐。然而從當前美國經濟來看，儘管偶有數據走弱，但也只是短期的干擾因素，無法改變整體就業增長、通脹上升以及經濟走強的大勢。我們認為，只要經濟復蘇勢頭不改，伴隨美國居民再杠桿化的持續進行，消費支出將能夠保持穩健增長，通脹重新抬頭能夠預見。

　　可以説，美聯儲加息預期依然是主導白銀的核心，因此只要美國經濟面持續走強，加息預期就會隨之走強，避險情緒消褪之下，白銀跌勢難改。而非美貨幣國家———歐元區、日本經濟增長不利，財政與結構性改革進展緩慢，歐元、日元將繼續承壓;中國短期流動性儘管稍有改善，仍無法給予白銀有效的支撐，且中國內生經濟阻力猶在，亦難以在工業需求上強有力地提振白銀價格。

　　總體看，我們認為白銀下行空間猶在，底部支撐脆弱，中長期方向依然向下，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司，而滬銀1412則可能跌破上市低點3710元/千克。