近期白銀的波動率有所下降，但日內漲跌卻更顯反覆，市場多空分歧凸顯。

　　從白銀現階段的基本面與技術面來看，二者均是對市場預期的一種反應，而我們認為當前的預期依然沒有給予白銀明確的趨勢性方向，更多的則是低買高賣的波段機會。換言之，我們認為短期白銀箱體運動依然未破，近期價格下行的風險不大，下方空間有限。如果市場在特殊情況之下，價格下跌到18.5-19.5美元/盎司區間，反而是一個相對比較安全的做多區域。

　　美國經濟有待進一步確認，聯儲加息分歧猶大近期美國數據依然整體向好，但仍存在不穩定因素，這使得美聯儲目前在加息的態度上依舊傾向於觀望。Q E退出將在今年10月完成的預期，已經成為市場共識，何時加息在市場及聯儲內部都存在日益加劇的分歧。儘管美聯儲最新一次FO M C會議上的措辭重申，利率會在Q E結束後“相當長一段時間”內保持低位，但隨後多位聯儲官員包括Plosser、Lacker、Fisher等均表態，暗示加息時點將提前，市場可能低估了聯儲收緊政策的速度。

　　然而，提前加息的預期，是基於美國2季度經濟強 勁 的 樂 觀 看 法 ，但 正 如 另 一 位 美 聯 儲 官 員Lockhart所言，現在判斷近期的經濟強勢將在3季度延續為時尚早，我們還需要更多經濟增長步伐繼續的證據才能加息。而從美國經濟各個領域的表現來看，最樂觀的是工業與製造業，其次是消費和通脹活動，再次是就業市場，最次是房地産。現階段消費和通脹的回暖勢頭較5、6月已經有所緩和，高通脹壓力暫時無虞。而就業市場，幾大關鍵指標仍呈現紊亂。7月非農就業數據不及預期與前值，失業率也出現了小幅的上升，但勞動力參與率同樣小幅增長。此外，7月工資增長表現不佳，顯示就業市場近期復蘇的動力放緩，距離美聯儲充分就業的目標仍有一段差距。

　　在對待加息問題上，經濟的足夠強勢和就業的全面復蘇，雖不是閾值性指標，但是美聯儲最終付諸加息行動的關鍵指引。而目前房地産的疲態依然對美國經濟形成擾動，同時美聯儲期待看到勞動力市場的復蘇，是經濟增長的實質性帶動，這需要失業率、勞動力參與率以及工資增長更為明確的表現。因此，我們認為，美聯儲加息的到來可能依然緩慢，不應視為做空白銀的主導因素。

　　除美國外，歐元區7月經濟預期小幅改善，製造業亦較5、6月有所回暖，但7月消費與通脹指標表現不佳，德國6月製造業訂單環比降幅創三年新高，歐元繼續走低。本週四歐洲央行利率決議重點在是否進一步釋放流動性，不過當前央行內部關於進一步購買A BS尚有分歧，德國前期的態度顯然並不支援。總體來看，我們認為目前歐元區貨幣政策導向相對糾結，對白銀影響有限。此外，亞洲方面，中國政策紅利繼續，7月製造業亦持續復蘇，利好國內白銀製造業需求。日本Q Q E仍然在進行中，但近期工業表現不佳，零售銷售亦回落，打壓日元，對貴金屬形成一定壓力。不過，日元繼續貶值的空間，我們認為並不大，日本經濟的整體復蘇，對日元將有所支撐。

　　近期白銀重心下移，但我們認為前期利空解讀過度。從近期美國數據的表現來看，7月非農數據不佳、失業率上浮、薪資持穩、消費及通脹指標未有進一步升溫、房地産仍顯疲態，在此情況下，我們預計美聯儲的加息仍難以提前，明年年中及之後依然是大概率。而歐元區重點關注德拉吉是否會進一步祭出A BS，但從近期歐元表現來看，進一步寬鬆貨幣的預期並不強。與此同時，現貨面上，我們相對看好8月製造業需求對白銀的拉動，從歷史價格表現來看，銀價8月上漲概率亦較高。走勢上，白銀底部支撐猶強，即便下跌，空間亦很有限，建議多單低位布入，低買高賣，尋找波段操作機會。