長期沉默的黃金終於爆發，今年以來漲幅近20%，成為表現最好的大宗商品之一。美國商品期貨交易委員會（CFTC）4月1日公佈的周度報告顯示，截至3月29日，對衝基金和基金經理增持COMEX黃金凈多頭寸，黃金凈多頭寸升至2012年年末以來最高水準。

　　接受中國證券報記者採訪的市場人士認為，從歷史經驗來看，影響貴金屬價格走勢的因素有很多，近期美元指數可能是最重要的因素，在當前“油價低迷、美元強勢”格局下，金銀或呈現短期內快速拉升、升至高位則迅速回落的走勢，建議投資者做好大幅震蕩格局下的風險控制。與此同時，因全球經濟復蘇過程中工業和投資需求，白銀或代替黃金成為貴金屬市場“領頭羊”，因此更具投資機會。

　　美元：金銀上漲的最大推手

　　“金價上漲似乎很不穩定，這將極大地挫傷多頭的信心。”市場人士表示，單就1—3月份來看，國際金價漲幅就超過16%，如此可觀的漲幅，可能導致多頭隨時見好就收，從而造成金價進一步下跌。

　　在今年以來貴金屬市場持續上漲的過程中，美元被市場一致認為是攪動金銀市場的最大推手。

　　世元金行高級研究員沈匯川表示，從表層現象來看，影響貴金屬市場價格的主要因素還是在於美聯儲貨幣政策的趨向和美元指數的表現。畢竟貴金屬作為以美元為標價貨幣的産品，名義價格的升降才是我們所能最直觀感受到的。美聯儲在稍早結束的議息會議上決定暫緩加息步伐，並將年內的加息預期從4次降為2次。美元指數因此受到了中線利空因素的影響展開了一波月線級別的下跌走勢，進而對貴金屬市場産生了持續的利多作用。

　　但沈匯川同時指出，從更深層次來看，貴金屬市場價格走勢還是決定於市場情緒的偏好以及相關品種的走勢。市場情緒主要分為避險偏好和風險偏好，首先要分析市場情緒在當前是趨向風險還是避險，是趨向於資産的增值還是保值，毫無疑問，在避險情緒佔上風時貴金屬的價格表現往往較好。進而，在避險偏好中需要分析是選擇貴金屬還是美債、德債等傳統避險債券。影響貴金屬價格走勢的因素包含但不限以上因素，還包括地緣政治等因素。

　　他認為，美聯儲的貨幣政策才是最重要的。

　　在具體操作中，重山集團全民交易資深分析師趙曜建議投資者可從三方面把握貴金屬走勢：首先是美元指數的走勢，因為貴金屬價格與美元指數呈現負相關關係，所以當美元指數走高的時候，貴金屬往往下跌，當美指下滑的時候貴金屬就會受到支撐而上漲。歐美等國家和地區的經濟數據最直接地反映到美元指數的走勢上，美指與貴金屬的負相關關係，就可以很容易判斷經濟數據對貴金屬的影響。其次，要重點關注地緣政治事件，一旦出現地區局勢的緊張甚至局部軍事衝突，那麼基於避險需求的貴金屬需求就會快速上升，引發黃金白銀價格的短期暴漲。再次，要關注亞洲地區的實物金銀需求狀況，因為近幾年來亞洲（主要是中國和印度）的實物黃金白銀需求是支撐國際金銀價格的關鍵因素，所以如果亞洲地區實物金需求低迷，對黃金白銀價格是十分不利的。

　　南華期貨研究員薛娜説，目前影響貴金屬走勢的因素主要是黃金白銀的投資需求，而黃金的投資需求主要集中在對抗通脹、對抗本幣信用/貶值風險還有就是對抗國際儲備紙幣信用風險等。因為黃金白銀是國際性商品，定價權集中在美歐，美元又是主要的國際儲備貨幣，所以對貴金屬走勢最重要的影響因素就是美國經濟、美聯儲貨幣政策及政策對經濟的作用。

　　CFTC持倉數據：明日黃花而已

　　CFTC最新公佈的周度報告顯示，截至3月29日的過去一週，對衝基金和基金經理不斷增持紐約商品交易所（COMEX）黃金凈多頭寸，後者亦升至2012年年末以來最高水準。

　　研究部人士解釋稱，CFTC持倉數據反映的是期貨市場多頭和空頭持倉情況以及持倉的變化，其對黃金白銀價格的影響要綜合分析。理論上來説，如果CFTC多頭持倉數量增長而空頭持倉數量減少，也就是凈多倉上升，那麼黃金白銀價格將上漲；反之，如果凈空倉數量上升，表明市場做空力量增強，那麼黃金白銀價格將下跌。

　　“但黃金白銀價格與CFTC持倉的變化並不是絕對正相關的。”趙曜説，因為黃金白銀價格受多種因素共同影響，黃金白銀的供求關係並不完全在期貨市場上得到體現。例如，CFTC凈多倉數量上升，但是黃金ETF基金持倉大幅下降，或者現貨市場出現大規模拋售，都可能引起黃金價格的下跌。所以不能完全根據CFTC的持倉數據來進行交易，不過大多數情況下是可以參考這一數據進行趨勢預測的。

　　薛娜透露，她個人很少根據CFTC持倉來判斷價格走勢。她説，從歷史數據來看，CFTC持倉與價格有一定的相關性，或者説正是由於持倉的變動導致了價格的變動，但是由於CFTC數據公佈較為滯後，通常只是驗證了價格的走勢。若想要通過判斷未來持倉的變動來判斷未來價格的走勢的話，一方面沒有根據，另一方面，從歷史數據來看，兩者相關性也不很明顯。

　　“該數據對短線投資者的意義不大。”沈匯川認為，首先，從報告本身來説，CFTC持倉數據的公佈具有滯後性，但我們通過公眾渠道看到的報告為截至上周的數據，貴金屬市場無時無刻充滿著變化，所以該數據難以對注重點位強過趨勢的短線操作提供太多參考意義，但中長線投資者則可進行一定的參考。再者，所謂的CFTC持倉數據是一個很籠統的概念，這類似于非農數據。雖然一般只叫數據，但其實是一份完整而詳細的報告，涵蓋內容較為全面，CFTC持倉報告除了細分為不同的品種，每個品種當中又分為“非商業持倉”和“商業持倉”等數據。他認為對於散戶投資者而言最具有參考意義的是前者，可以通過該數據來觀測市場當下對於貴金屬市場價格中期走勢的判斷。

　　商品屬性發酵：白銀更具投資機會

　　上述研究人士指出，黃金和白銀雖然是貴金屬市場當中的親兄弟具有較高的一致性，但還是有許多不同之處的。就金銀本身的屬性來講，黃金的避險屬性更強，白銀的工業屬性則優於黃金，進而在分析貴金屬市場的趨勢時可以發現，由市場避險情緒所引致的牛市則黃金領漲于白銀的概率較大。而由於全球經濟復蘇，由工業和投資需求所引致的牛市則白銀領漲于黃金的概率較大。

　　國投中谷期貨貴金屬研究員丁沛舟向中國證券報記者表示，金銀都是兼具商品屬性及金融屬性的品種，但兩者屬性的佔比不盡相同。由於白銀工業需求佔其實物需求的50%，故其商品屬性佔比較黃金要高出許多。因此兩者價格走勢往往近似，但在商品屬性發酵的階段，白銀的波動性遠遠大於黃金。

　　他認為，在“美元強勢，油價低迷”的格局下，全球政治、經濟、金融的風險不斷累積，未來階段性出現重大風險事件的概率增加，避險需求上升將是支撐貴金屬價格的主要因素。但單一的避險因素難以長時間支撐貴金屬價格，此外美元加息預期，也對價格上行形成較大壓力。故判斷貴金屬價格或出現短期內快速拉升，高位迅速回落的價格走勢，年內價格呈大幅震蕩格局。

　　沈匯川説，黃金的交投量和市場容量要明顯大於白銀，交易門檻也要高於白銀。如果説黃金是一個中長期投資的好選擇，那麼白銀則是短線交易的首選，因為白銀的波動性強趨勢性差，黃金則恰恰相反。

　　“黃金和白銀是貴金屬係商品中最重要、最常見的兩種，二者之間存在著高度的正相關性，通常呈現同漲同跌的走勢。”趙曜指出，不過二者之間也有區別，黃金的金融屬性更強一些，避險的功能要強于白銀；而白銀的工業屬性更強，表現出更多的大宗商品的特點。所以，在經濟危機、地緣政治危機等風險事件出現時，黃金價格的表現往往強于白銀。而當全球經濟繁榮，工業、製造業快速擴張時，白銀的漲幅就會超過黃金。