1月份以來，全球金融市場動蕩加劇，美國S&P500指數、德國DAX指數和日經225指數分別下跌8.00%、11.15%和9.91%。相比之下，傳統的避險資産則獲得穩固上漲，美國與德國10年期國債收益率分別下跌24bp和17bp。國際黃金價格在避險資金的推動下強勢上漲，並一度突破1100美元/盎司一線。我們認為，避險情緒將成為一季度影響金價的重要因素，並持續支撐黃金走出階段性反彈行情。

　　市場恐慌情緒仍在蔓延

　　1月以來，美國道瓊斯、納斯達克及標準普爾三大股指分別下跌8.25%、10.36%和8.00%，推升市場恐慌情緒，VIX指數快速上漲，自新年以來一直處於20以上的高位，1月15日VIX指數甚至高達27.02。自2015年年中市場對美聯儲加息預期升溫以來，美股市場開始出現次貸危機以來的明顯回調，美國企業盈利也陷入了1年多的振蕩平臺期。此外，在全球風險情緒快速上升的背景下，市場擔憂新興市場動蕩或會傷及美國的復蘇基礎，美國經濟增長可能放緩。

　　美聯儲在上週三發佈的褐皮書指出，強勢美元傷及部分地區的製造業。從近期公佈的數據來看，美國製造業數據均表現不佳。美國1月紐約聯儲製造業指數大跌至19.37，錄得史上最大跌幅;美國去年12月ISM製造業指數也連續第六個月下跌且創下2009年6月以來的新低。同時，油價下跌導致能源企業削減投入，從而拖累去年12月的工業産出不及預期。市場對美國經濟放緩的擔憂升溫，資金從風險資産流向傳統的避險資産，黃金因其避險屬性從中獲利。從流動性角度和加息對企業融資成本的影響來看，我們認為，短期美股將持續承壓，市場對黃金避險的階段性需求仍難完全釋放。

　　金價將保持較大升水

　　原油等大宗商品價格大跌，拖累全球金融市場，避險需求隨之升溫。市場對新興市場國家經濟及金融市場的擔憂，導致近期美股一度創下了4個月以來最差的單周表現，泛歐績優股FTSEurofirst300指數也創下四年多以來最差的周度表現。我們認為，儘管我國央行[在1月14日進行了1600億逆回購，單日逆回購規模創11個月以來新高，但是隨著美聯儲加息週期的啟動，中美利差進一步縮小，我國面臨的資金外流壓力加大，未來人民幣匯率將持續承壓。預計避險需求將持續影響國際黃金市場，且在保值需求增加的背景下，國內黃金價格將保持較大的升水。

　　綜上所述，儘管在美聯儲加息的背景下金價趨勢性下行，但首次加息後美國股市持續調整，在新興市場國家資本外流和經濟增速放緩的雙重壓力下，全球市場恐慌情緒升溫。因此，我們認為，一季度黃金市場將繼續受到避險需求的支撐。

　　(作者單位：金瑞期貨)