□埃裏克·諾蘭德

　　黃金和白銀的價格近年來雙雙從2011年高位大幅下降。白銀價格高位曾接近每盎司50美元，而現在低於20美元；黃金峰頂價格將近每盎司1900美元，而現在接近1200美元。

　　我們認為，黃金和白銀在2015年的下行風險大於上行風險，四大因素可能導致黃金和白銀價格繼續下跌。這些因素包括：美國貨幣政策、美元走強、商品價格普遍走低、歐元區緊張局勢緩和。

　　美元走強施壓

　　多種跡象顯示，美聯儲在2015年邁出實質性緊縮措施的幾率增大。如果美聯儲在今年6月加息，我們不會感到驚訝。聯邦基金目標利率期貨則反映加息可能出現在今年9月。如果美聯儲按市場預期加息，那麼可能會給黃金和白銀價格施壓。因此，我們將不排除黃金價格下降到每盎司1000美元以下的可能性，白銀價格也可能下滑至每盎司10美元以下。

　　如果美聯儲加息幾率增大，對於美國股市來説存在風險，特別是如果企業盈利開始在2015年下跌，那麼股市可能會發生自2011年以來的第一次重大調整。兩位美聯儲前主席格林斯潘和伯南克在面對股票市場疲軟的情況下，以降低利率而聞名，現任美聯儲主席耶倫會冒險加息進而加劇市場波動性嗎？我們還不得而知。但是，如果股市調整發生並推遲美聯儲加息的步伐，至少可能會給黃金和白銀價格一個暫時性的提振。我們認為美國2015年貨幣政策對黃金白銀來説意味著更多的下行風險，但如果美聯儲由於某種原因推遲加息，那可能對黃金和白銀來説是好消息。

　　在美聯儲加息預期看漲的情況下，美元在過去一年裏兌其他貨幣反覆走強。這主要基於以下原因：一，美國經濟走強，有廣泛經濟指標為證；二，強勁的經濟走勢使美聯儲得以終止量化寬鬆政策，並認真考慮在2015年加息；三，美貨幣政策正朝著與其他很多國家和地區類似政策相反的方向發展。

　　目前強勁的美元是否將會持續下去很難斷言。如果美元保持其上升趨勢，那麼可能會給以美元計價的黃金價格施壓，但對使用其他貨幣的黃金購買者來説則不盡如此。這對黃金和白銀來説是一把雙刃劍。一方面，從印度、日本和俄羅斯買家的角度看，黃金從他們的貨幣視角來看起到了令人滿意的保值作用。另一方面，從對其有利的位置考慮，金價已變得更加昂貴，這可能會限制他們將來購買更多黃金的能力和意願。

　　總之，如果美元繼續攀升，將對黃金價格有害。

　　歐元區局勢緩和

　　在大西洋的另一邊，歐洲央行承諾購買義大利、西班牙和其他歐元區重債國家債務的最後補救措施顯示出效果。該承諾以及大規模量化寬鬆計劃的宣佈，已將德國收益率推至接近於零。

　　歐元區緩和的緊張局勢對於黃金和白銀來説是壞消息，消除了歐元區迫在眉睫分裂的可能性，進而使黃金愛好者——視黃金為通脹和不確定時代的保值工具感到失望。歐元區的利率可能不會進一步大幅下降，一旦歐洲央行開始加大資産購買計劃，利率可能存在微弱上升的可能性，但這不一定會有助於黃金和白銀。

　　在其他商品方面，我們的基本觀點是：原油價格不太可能很快向每桶100美元回升，最可能的情況是，在2015年餘下的時間裏，甚至到2016和2017年，原油價格可能保持在一個寬泛的交易範圍——每桶30-70美元。目前沙烏地阿拉伯似乎沒有減産意圖。對於沙特來説，油價降低如同一石幾鳥。更低的油價減少了在美國和其他地區對水力壓裂技術的投資，雖然其對當前生産影響甚微，但這可能在未來幾年的時間內提升價格。另外更低的油價也不利於伊朗和俄羅斯。

　　工業金屬諸如銅和鋁的價格也已經大幅度疲軟，這似乎和中國增長放緩有關。我們不認為在2015年該情況會有所改觀，並會將其他商品價格在2015和2016年的持續低迷視作對貴金屬價格的拖累。（作者為芝加哥商品交易所高級經濟學家兼執行董事）