□南華期貨 夏瑩瑩

　　在全球股市、匯市強震以及原油、基本金屬市場重挫之際，黃金市場翩翩起舞，一枝獨秀。截至1月21日收盤，黃金價格已經回到2014年8月中旬的水準，並成功站上200日均線。而金價自本月以來的升幅，更是接近10%，創2011年8月份黃金見頂時來最大。如此強勁的走勢，是否意味著黃金已經改頭換面，由熊轉牛了呢？

　　首先，我們需辨清推動此輪黃金上漲背後的驅動因素。我們認為避險買需是本輪金價上行的主推手，而季節性買需則助漲了黃金的升勢。

　　1月份歐洲地區風險事件密集，美元、債券以及黃金等資産受到大量避險資金的追捧而出現同漲，黃金漲勢更是一發不可收拾。

　　1月15日，瑞士央行意外宣佈放棄歐元兌瑞郎匯率下限，掀起金融市場驚天駭浪。而就在一個月前瑞士央行主席還信誓旦旦表態“要盡最大努力”捍衛歐元兌瑞郎匯率下限。該突發性消息導致瑞郎暴漲，而傳統避險資産——黃金的避險魅力則彰顯得一覽無余。

　　對於1月22日的歐洲央行議息會議，市場似乎一直押注將有大規模QE出爐。一方面，歐洲股市1月份以來的升勢，體現了投資者對歐版QE的預期；其次，瑞士央行的動作幾乎可以看作歐洲央行量化寬鬆的最後一個注腳；第三，歐洲法院已經表態，歐洲央行購買政府債券符合歐盟法規，這被視為替“歐版”QE開綠燈；最後，最近超級馬利奧的幾次表態，也疑似暗示了歐版QE已經呼之欲出。顯然，寬鬆的貨幣政策打壓歐元貨幣貶值，而黃金則是對抗貨幣貶值的最佳“良藥”。

　　除此之外，希臘還將在本月25日舉行總體大選。主張反緊縮政策並勾銷歐盟債務的反對黨左翼激進聯盟(Syriza)在民調中處於領先地位，加深了外界對希臘退出歐元區並把歐元區拖入新一輪危機的擔憂。但我們認為希臘退歐風險仍較低，雙方更可能的是展開拉鋸並達成新的妥協，且即使推出，蔓延風險亦較2012年歐債危機時小得多。

　　從基金持倉看，截至1月21日的當月，全球最大黃金上市交易基金SPDR黃金持倉量激增33.22噸至742.24噸，增量刷新2012年8月來新高，這反映長線投資者買興有所復蘇，但這種增長趨勢目前看仍不明確。我們同時注意到，短線投機資金對金價的助推力更強勁。據美國CFTC報告顯示，截至1月13日的兩周裏，黃金非商業凈多頭寸就增加了近45噸，而這尚不包含1月14日至今期間的短線投機力量。

　　展望後市，隨著這些風險事件有望在短期內紛紛落地，黃金避險買需亦將見頂回落，金價避險支撐料難以持續。相反，美國強勁的經濟數據下美聯儲升息的擔憂揮散不去，美元強勢仍將延續，加之金價在上漲後的實物買需料受到抑制，金價中短期頂部已經可期。