□南華期貨研究所 張靜靜

　　去年暴跌後COMEX黃金便呈現出震蕩格局。與暴跌前的箱體形態不同，今年以來金價高低點不斷收斂並逐步確立了三角形態。筆者認為技術形態變化所反映的是基本面的扭曲。進入6月後COMEX黃金多次試探下方支撐並最終在本週二選擇了向下突破，這不僅是美元快速上行的打壓以及多頭有意回避歐洲央行利率決議及美國8月非農數據的結果，更重要的意義在於市場正在自我修正。目前COMEX黃金跌勢確立，預計金價有望于四季度跌至1000-1100美元/盎司之間。但考慮到美債收益率尚未進入上行通道而地緣政治因素也仍在發酵，因此COMEX黃金下跌過程仍有波折。

　　早在今年一季度，市場就已預期美聯儲將於明年開啟加息窗口，7月的議息會議上耶倫也曾表示美聯儲首次加息時點有望早于明年6月，但年初至今1年期美債收益率始終穩如泰山、長期美債收益率更是不漲反跌。這與去年4月美聯儲暗示QE削減計劃後美債市場的反應大相徑庭。其癥結在於歐元區不斷降息及其通縮預期引發的多米諾骨牌效應。

　　基準利率及通脹水準雙雙下行，令歐洲債市持續走牛，此過程首先壓低了評級最高的德債，在短期債無利可圖之際長期德債價格持續攀升，隨後人們將目光轉向收益率更高的債務國長期國債，但當投資者驚訝地發現經濟環境更優、評級更高的美國國債收益率比尚未走出經濟衰退期的義大利國債收益率更高時，美債便成為不二之選。這一過程降低了美債市場傳遞美聯儲政策方向資訊的有效性，進而導致今年前8個月COMEX黃金走勢愈髮膠著、高低點不斷收斂並逐步確立了三角形態。

　　但目前形勢有所改變。隨著負利率時代的到來，歐洲央行在利率工具上幾乎不再有操作空間，而近期歐元區及其成員國經濟指標的全面下滑也在一定程度上否定了該行6月降息措施的成效，這令市場對歐洲央行是否會推行QE及其推出後的效果産生懷疑。另外，歐元區主要成員國債券收益率均已跌至歷史低點，再創新低概率已在逐步降低，因此多米諾效應已然趨弱。與此同時，美國短期經濟增長動能持續增強、QE退出在即、美聯儲首次加息時點也日益臨近，這必將推升短期美債收益率並進而帶動中長期美債收益率出現反彈。在此背景下，8月下旬COMEX黃金再次觸及三角形下方支撐後未現反彈，9月2日COMEX黃金更是連破200日均線和三角形下沿兩道重要支撐，市場運作邏輯已逐步修正，多頭信心漸失，黃金跌勢確立。

　　CFTC持倉數據顯示，上周黃金非商業多頭開始撤離，而非商業空頭大幅增倉1.3萬手。目前三角形態已破，空頭或將乘勝追擊，COMEX黃金有望繼續下挫並試探6月低點1240美元/盎司。進一步看，此次破位下跌已奠定金價趨勢下行基礎，依據2013年市場對QE削減預期的反應，筆者預計一旦市場對於美債收益率反彈的時點預期達成一致，COMEX黃金價格重心勢必再次下移，由黃金分割理論推測此輪下跌低點或在1000-1100美元/盎司區間。

　　但此過程並非一蹴而就，金價走勢仍將反覆。首先，市場情緒總是能提前反映部分行情變化。目前，黃金ETF波動率指數尚處年內低點，可見在美債收益率反彈之勢確立之前市場仍保持相對冷靜。此外，伊拉克及烏克蘭局勢依舊緊張，若地緣政治因素繼續升級，也將對黃金走勢形成一定干擾。