9月中旬以來，全球金融市場波動率明顯上升，三大基礎資産：股票、債券和商品走勢明顯分化，歐洲、美國甚至新興經濟體（初中國外）股市都遭遇重挫，債券價格大幅攀升，大宗商品早就自6月份開始持續下跌。

　　因此，此前的投資邏輯可能在新形勢下出現了極大變化。此前，股市和債市雙牛，商品熊態，美元強勢、貴金屬弱勢。從10月份開始，有可能演變為股市和商品雙殺，而債券受益於避險和寬鬆政策漲勢擴大，貴金屬跌勢也有可能階段性迎來轉機。

　　宏觀環境風頭轉向

　　10月份，在美聯儲退出QE、全球經濟增長疲軟（歐元區通縮和日本刺激失效）的背景下，投資者的憂慮日益加重，以美股為代表的全球股市遭到拋售，標普500指數已較9月的歷史高位跌去5.2%。

　　在商品黃金十年，甚至是2009-2011年期間，全球市場都還在指望中國經濟保持相對高速的增長可以對衝其他經濟體下滑帶來的負面影響。然而，實際情況是，房地産持續降溫，信貸數據持續低迷，PMI連月下滑，經濟增長速度可能從7.5%的目標放緩至7%。受此影響，巴西等新興市場國家增速均呈放緩趨勢。

　　美聯儲退出QE疊加波動率上升

　　美聯儲QE結束疊加金融市場波動率上升，這意味著未來一段時間內風險資産將遭遇拋售。儘管QE對於實體經濟本身的促進作用可能還存在爭議，但歷史數據顯示，QE對於債市和股市來説意義非凡。在金融危機後的幾年中，美股漲跌與美聯儲QE有著緊密聯繫。2010年3月美聯儲首次QE結束，標普500指數一個月後觸頂，並在接下來的三個月內跌去16%。2011年6月QE2結束後，標普500指數更是下跌了19%。如此看來，這次QE3結束引發的股市震蕩難以避免。

　　由於金融市場動蕩，避險資産將受到青睞。當前金融波動性正在顯著回升，市場緊張程度越來越高。6月份，海外市場波動率處於歷史低位，而此次波動率回歸意味著市場不確定性或者風險在上升。數據顯示，10月13日，反映歐美市場恐慌情緒的VIX指數上漲至24.64點，為2012年6月6日以來最高記錄，當時原油價格也首次跌破90美元大關。

　　國內股票和商品市場或也將受到衝擊，債券將受益。原因在於，一是美聯儲若10月份正式退出QE就意味著，美聯儲資産負債表擴展到頭了，資金向美元資産回流是大概率事件；二是股市遭遇大規模拋售會引發市場恐慌，連鎖反應使得商品成為第二波資金出逃的頭寸；三是中國央行繼續引導回購利率匯率，但利率市場不統一意味著，銀行間利率下行對資本市場利率下行影響受阻。而商品還受制于下游偏緊的資金面不願意補庫，而上游卻受利率和信貸紅利而困境緩解，因此供應恢復快於需求恢復的傳統問題還將存在。

　　當然，商品遭遇拋售的強度和節奏有所分化。一些國內完成去庫存的品種如鋅、鉛將相對抗跌；而一些産能過剩，庫存高企和成本塌陷的品種還將延續拋售，如煤焦鋼、化工、建材、棉花和白糖等；作為避險資産的貴金屬反而可能短期受益，但中長期也面臨機會成本上升的拋壓。