春節期間，東京橡膠期貨及新加坡商品交易所的RSS3期貨均向1月初的低點回落，雖然上週五有所反彈，但是仍錄得4%左右的跌幅。考慮到國際市場的影響，筆者預計，春節後滬膠中期走勢仍難擺脫弱勢。

　　天膠的低産期即將來臨

　　受國內和東南亞天膠停割影響，3—4月是國內天膠供給相對較少的時期，不排除市場再次把停割期作為炒作題材。不過，今年由於國內高庫存的壓制，即使有炒作，天膠的上行高度也將有限。

　　此外，儘管春節前泰國政府收儲原料以及倉單集中帶動了滬膠反彈，但10萬噸收儲對於年産400多萬噸的泰國來説實在太少。從歷史上看，泰國政府的保價托市措施並不能改變天膠的供求過剩格局，這將不利於天膠中長期去産能。筆者認為，天膠供給不會出現大的問題，即使低産期來到，已有庫存也足夠市場消費，所以天膠價格能否走出熊市依然要看下游需求。

　　混合膠進口總量仍不減

　　近期以來，高庫存成為天膠市場博弈的焦點。考慮到海關從2月1日以後嚴格執行複合橡膠中生膠含量不超過88%的規定，青島保稅區1月底複合膠為0.73萬噸，較1月中旬下滑0.15萬噸，減少17.05%。筆者預計，後市複合膠進口繼續減少，部分將被混合膠所取代。

　　此外，從2015年開始，混合膠進口量增加較快，生産商多用進口混合膠來替代複合膠，更大規模的替代性有望出現，所以預期今年含混合膠的天膠進口量至少與去年持平。因此，在國內顯性庫存已經突破50萬噸的大背景下，考慮到2月船貨集中入境，混合膠進口總量預計不減，後市庫存對天膠走勢的壓力有增無減。

　　下游需求缺乏重大提振

　　2016年1月15日，環保部和工信部共同發佈了《關於實施第五階段機動車排放標準的公告》。按照要求，“從2016年4月1日起，北京市、天津市、河北省等東部11省市，開始實施機動車國五排放標準;自2017年7月1日起，全國所有地區製造、進口、銷售和註冊登記的重型柴油車均須符合國五排放標準;全國自2018年1月1日起，所有車型都須符合國五標準要求。”

　　目前來看，國五産品的價格與國四産品基本持平，並且國五的提前實施預計會在上半年為國四商用車帶來提前購買量，這將在一定程度上提升輪胎企業的用膠量。不過，需求能否好轉的關鍵在於重卡市場是否好轉，最終就是看宏觀經濟的好轉程度。

　　綜上所述，天膠供需格局並未改變，供給端大幅減産的可能性不大，消費端疲軟難以改變，如果宏觀經濟方面沒有出現重大利好，即使到了東南亞停割期，也難有大幅反彈的基礎。筆者認為，受供給過剩影響，中期或維持熊市基調，建議短期以振蕩思路看待天膠走勢。(作者單位：中大期貨)