□鵬華基金研究部高級研究員 孫婕衎

　　今年6月以來，布倫特原油從115美元開始小幅下調，進入到10月，油價加速下跌至目前的60美元。一時間，各大機構紛紛發表報告下調明年油價的價格預期。

　　回顧人類文明史上的三次工業革命，本質就是對能源利用的技術進步和替代，在第一次工業革命中，我們學會了用煤炭為燃料，用蒸汽機作為動力來替代人力，而在第二次工業革命中，我們學會了發電，並且發明瞭內燃機，自此，石油這個化工原料，作為交通運輸的最主要動力來源，開始了其在人類文明中的巨大歷史征程，一直到今天，依然保持著全球能源消費的決定性地位。相比其他的燃料（煤炭、天然氣），便於輸送，單位熱值高，便於加工和處理等優勢讓它在運輸、化工領域廣泛應用。2013年，全球原油的貿易總量為206億桶，對應貿易額在2.06萬億美金。原油，以其在全球無可替代的應用和巨大的貿易量，成為了各個國家的戰略爭奪要點。因此我們看到了富裕卻又動蕩的中東，看到了以輸出能源換取話語權的俄羅斯，看到了重振所謂“高污染”化工業的美國。

　　然而從經濟學的角度來講，供需才是影響價格的最核心因素。2012年，全球原油市場的普遍觀點是，隨著北美非常規能源的開發（北美頁巖油、加拿大油砂等等），原油市場供給端的增速將快於需求端增速，未來油價進入到一個下行通道，並且到2015年，原油的合理波動區間在80美金。為什麼是80美金呢？因為這已經接近了原油的最高開採成本，低於這個價格，油企將會考慮放慢甚至縮減石油開採的計劃，使得供需實現一個動態的平衡。

　　2012年6月底，受對未來供需的悲觀預期，布倫特原油跌至了88美元，隨後反彈，接著在長達兩年的時間裏，在90-110美元這個區間波動。一直到今年的三季度，油價才再次出現趨勢性的下跌，並一口氣跌到了2009年6月的水準。

　　商品的價格長期是由供需決定的，即使是石油也不能例外。這三年來油價的走勢，似乎非常客觀的印證了這一點，經濟規律這個無形的手，還是讓油價回歸到了合理的位置。

　　但是，為什麼市場早在2012年就預期到了供需的變化，而石油價格卻還是在100美元以上的高位運作了兩年多的時間。供需之外，地緣政治是這幾年油價維持在高位的最主要原因，它們通過影響全球石油階段性供給，來影響原油的價格。而正是這2年原油的高位，讓美國的頁巖油得到了快速的發展。現在，美國已經成為單日新增産量最大的國家，歷史上只有沙特曾經超越過這個記錄。進入到2014年的下半年，中東此前爆發的政治問題逐漸解決，停産的油田恢復供應，被抑制的供給端開始充分的釋放。價格的下跌，自然也就不難理解。

　　奇怪的是，在過去幾年一直致力於將油價穩定在100美元的沙特，卻在油價跌破80美元後繼續開足馬力生産，並且宣稱目前的油價合適，不會考慮減産。OPEC這個歷史上協同性極強的油價聯盟，似乎在這一次的下跌中，也面臨著是否限産保價的分歧。不過我們可以看看這麼一些事實。原油自從到達100美元以後，在全球能源消費當中的佔比就逐年下降，天然氣成為增長最快的能源，而發達國家紛紛加快了新的可再生能源的産業化進程，核能、風能、太陽能、鋰電等等，大家都默契的去尋找替代原油這種高價能源的方式，並降低它在國民經濟中的佔比。而原油內部結構也發生了明顯的變化，傳統的産油區域已經難有大量的新增産能，原油供給端的增長來自於南北非、來自於海洋、來自於非常規的油砂和頁巖。新興的採油區域已經極大地挑戰了沙特為代表的OPEC區域的話語權。外有新能源虎視眈眈，內有非常規油氣挑戰權威，內憂外患之際，沙特想維持原油在全球能源格局中的地位，同時也維持自身在原油格局中的優勢，壓低油價，似乎是一個不得不做的選擇了。勒緊褲腰帶生産，也給沙特帶來了一些的好消息，全球油企紛紛縮減資本開支，各種油田開發計劃被停滯，高成本區域面臨減産，供給端似乎在走向更為理性的一面。

　　更值得慶倖的是，油價的下跌，給高度依賴原油進口的中國製造業帶來一絲喘息之機。交通運輸、化工，這類對油價成本高度敏感的産業，有望在這次油價下跌到位後，迎來整個盈利水準的系統性恢復。