在剛剛過去的這波股市巨震中，分級基金凈值大跌，引發規模空前的下折潮，分級基金B份額特有的高杠桿“雙刃劍”風險暴露無遺，不少投資者因無法賣出B份額或者買入了下折的B份額蒙受重大損失。更大的風險在於，很多投資者還未充分了解分級基金的運作機制即盲目入市，在市場劇烈波動時束手無策，只能任人宰割。市場教育的學費太高，投資者更應主動學習了解分級基金的交易規則和套利手段。為此，《每日經濟新聞》記者從B份額下折、不同份額之間套利、進出場時機等方面闡述了分級基金的實操技巧，供投資者參考。

　　這是兩個真實的場景。

　　場景一：7月9日，就在市場發生驚天大逆轉之時，眾多已經觸發下折的分級基金B份額遭遇瘋搶。此時，記者在微信朋友圈看到，各大基金公司紛紛喊出“買了這些B就死定了”、“今天千萬不能去買這些B，趕緊賣掉”等言論。然而這些已經觸發下折的B份額卻在盤中拔地而起，紛紛打開跌停，後來的事情大家都知道了。

　　場景二：本週市場大幅反彈之後，投資者終於松了一口氣，然而有下折出現的基金公司並不輕鬆。“現在就是需要做好安撫工作”、“很多人連什麼是下折都不知道就去搶，現在遭遇損失。”有基金公司人士感嘆。

　　上述兩幅場景充分展現了市場大跌中分級B，特別是觸發下折分級B的慘烈現狀。

　　經過這輪下跌，市場給我們上了生動的一課。

　　A股巨震引分級B下折潮

　　數據顯示，5月有14隻分級基金髮行，發行規模為146.74億份；6月有13隻分級基金髮行，發行份額更是達到198.92億份。

　　在産品發行屢創新高的同時，滬綜指也于6月中上旬站上了5000點，但沒過多久便一路向下最低跌至3373點。可以想像，那些在5000點前後發行並很快完成建倉的分級基金，成了最悲催的“接盤俠”。

　　面對下跌行情，為何分級B成了洪水猛獸？道理很簡單，B份額是杠桿基金，其與沒有杠桿的基金相比，波動幅度更大。回顧近期的下跌，加了杠桿的B份額開始大面積觸及下折閾值，甚至有部分産品上市不到1個月就觸及下折線。由於下折時都是以B份額的凈值來折算，因此在下折時投資者就會遇到瞬間大幅虧損的情況。

　　據《每日經濟新聞》理財部記者不完全統計，這輪行情調整以來，截至7月10日，共有23隻分級基金觸及下折閾值，其中鵬華基金、招商基金和申萬菱信基金最受傷，鵬華高鐵B、鵬華新能源B、招商國證生物醫藥B、招商中證煤炭B、申萬菱信傳媒行業B、申萬菱信環保B等多只B份額均遭遇下折。

　　其中，華寶興業中證1000 B于6月16日上市交易，短短13個交易日後就觸及下折線；改革B于6月15日上市，17個交易日後觸及下折；生物B于6月11日上市，7月8日觸及下折線；申萬菱信傳媒業B于6月10日上市，至觸及下折線也只有19個交易日。另外，備受關注的鵬華高鐵B于6月5日上市交易，僅僅19個交易日後凈值就跌破0.25元。

　　相比這些下折閾值在0.25元的B份額，下折閾值在0.45元的可轉債分級基金B份額更讓投資者叫苦不已。東吳中證可轉債B于7月8日觸及下折線，當日凈值僅為0.181元，7月9日下折基準日的收盤價為0.938元，即使7月9日的基金凈值有所回升，但兩者的價差已經很大。值得注意的是，東吳中證可轉債B在6月29日已經觸及過下折線，這也是該基金短時間內第二次下折。此外，最早觸及下折的銀華中證轉債B，6月26日的凈值為0.253元。

　　下折時搶入遭巨大損失

　　值得關注的是，7月9日、10日大盤連續大幅反彈，受市場強勢上漲影響，分級基金B份額整體呈現較大漲幅。在此形勢下，已經觸發下折的B份額成交量不斷放大，而許多投資者並未意識到其中的風險，依然在下折基準日瘋狂買入，隨著基金停牌折算，投資者的資産面臨著一夜之間大幅縮水的狀況。

　　舉例來説，假設下折條件為B份額凈值0.25元，發生向下折算時，下折日B份額凈值為0.245元，A份額凈值為1.037元，母基金凈值為0.641元。則每1000份凈值0.245元的B份額，折算為245份凈值1元的新的B份額；每1000份凈值1.037元的A份額，折算為245份凈值1元的新的A份額和792份（1037-245）凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.641元的母基金折算為641份凈值1元的新母基金。

　　可以發現，在不考慮交易費用的情況下，假設在下折基準日以0.5元的二級市場價格買入1000份B份額，且當日收盤價也為0.5元，那麼經過折算後，資産將變成245份B份額×1.00元凈值，相比買入時的500元出現了明顯的損失，即使折算後重新上市，B份額一般會有1~2個漲停，但相比下折帶來的巨虧，這點漲幅只是“安慰劑”。“這好比你買一隻股票，PE是1000倍，等到了公佈業績報告時發現業績大幅下降，那麼股價肯定會出現比較大的殺跌。這次是整體溢價率過高造成的溢價率修復。因此，我們建議在溢價率過高時就不要買分級B了。”一位業內人士向《每日經濟新聞》記者解釋稱。

　　機構、散戶怎麼玩分級？

　　此輪市場大幅調整對於場外高杠桿配資的投資者而言，絕對是致命一擊，而如果配資後又在5000點之上投資了分級基金B份額，那簡直就是火中取栗。這類將場外杠桿通過場內B份額再次放大的投資者，可能在大盤不到4000點時就已經爆倉了。《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者調查發現，同樣是對待火爆的分級基金，機構與散戶有著不同態度和操作手法。記者通過及對上市分級基金的投資人結構觀察發現，散戶是分級基金的主要炒作力量，而機構佔比較小，他們更多是進行A份額投資和短期的套利交易。

　　實際交易中，散戶漠視市場內在聯繫，一昧追逐熱點，導致市場價格虛高，而這往往又會為機構“創造”可觀的套利機會。牛市中，B份額的杠桿效應放大，以散戶為主的資金盲目追捧導致價格水漲船高，造成産品整體溢價率飆升。而此時手握鉅資又追求穩定收益的機構則可根據“遊戲規則”申購母基金份額做溢價套利。行情一旦冷卻，B份額交易價格又會因為套利資金砸盤出現大幅回落，讓不少後期跟風的散戶蒙受損失。

　　在對待新上市分級基金時，散戶的操作有時更為偏激。以機構扎堆、攜百億規模上市的重組分級基金為例，記者身邊的一位朋友在母基金募集期便認購了20萬份，6月11日在該基金上市時自動獲得A、B份額各10萬份，6月12日他沒有選擇賣出A、B份額鎖定基金炒新行情的溢價收益，也沒有選擇賣出B份額、買入A份額進行穩健投資，而是于6月15日在0.76元附近賣出凈值1元的A份額，並將剩餘資金在1.22元附近買入了凈值1元的B份額。

　　悲劇就在此時開始醞釀。6月15日，該基金開始深幅回調，至7月7日，B份額在短短15個交易日內凈值已縮水至0.22元，達到合約閾值啟動下折。7月9日完成下折後復牌，開盤價為0.820元，當天累計凈值為0.076元，較最高位虧損近9成。這位朋友20萬元的本金只剩下2萬多元。

　　如果他在該基金上市初期像機構那樣採取穩健操作策略（賣出B、買入A），目前已經獲得超過40%的收益。

　　自市場“變臉”後，分級基金的下折已非個案，分級B所蘊含的風險充分暴露，如高鐵B、重組B、煤炭B、帶路B、生物B、改革B等數十隻B份額已相繼在近半個月內啟動下折。這也意味著，所有在1元面值附近全倉買入B份額的投資者都將面臨70%以上的虧損。“創業板B之前的表現確實讓眾多投資者羨慕不已，但很多人還沒有搞明白分級B就盲目買入，忽略了市場風險。”一位業內人士表示。

　　部分A類出現套利機會

　　在一連串強力護盤後，兩市的流動性風險暫告一段落。大部分分級B的凈值脫離了0.4元下折警界線，但不幸的是，由於套利資金涌入、標的成分股停牌、漲停無法建倉等一系列因素影響，如工業4B、一帶B、電子B等B份額的凈值並未出現大幅反彈，依然處於下折警界線下方。

　　不難想像，此時市場一旦出現技術調整，上述B份額或將再度面臨下折風險，同時相關A份額的套利機會也將漸顯。

　　數據顯示，工業4B、一帶B、電子B 7月13日凈值分別為0.39元、0.358元、0.37元，依然處於0.4元的下折警界線附近。以工業4 B為例，凈值在7月8日跌至0.349元後開始隨標的中證工業4.0指數反彈，但是由於套利資金涌入，工業4 B在7月8日~7月14日的凈值漲幅僅為12%，遠低於標的中證工業4.0指數21%的漲幅。如算上B份額目前3倍左右的凈值杠桿，工業4 B的對應漲幅應為63%。

　　值得注意的是，觀察該基金近兩日盤面走勢與凈值變化修正，種種跡象都表明至少有較之前總規模3倍以上的資金涌入套利。根據之前經驗，套利資金涌入不但會稀釋凈值，在如今千股漲停的格局下，若市場二次探底或出現技術回調，都極有可能引發投資人高位買入，使凈值出現超額損失的風險，工業4 B份額持有人應當警惕。

　　與此同時，工業4 A、一帶A目前均存在低風險套利機會，即此時相關標的中證工業4.0指數和中證一帶一路指數分別發生10%、8%左右的回調，對應B份額即會觸動下折閾值。而這種幅度的回調在如今寬幅震蕩的市場中並不難發生，況且現階段市場仍存在二次探底的可能。

　　另一方面，工業4 A和一帶A的凈值均在1元以上，目前交易價格卻僅為0.845元和0.918元，且具有6%左右約定利息收益，即使此時大勢重回升勢，對套利操作帶來的風險也是可控的。

　　預計套利收益為，A份額折算為與B份額相等，減少的份額折算成凈值為1的母基金，如1000份分級A折算後成為250份分級A，其餘750份將按凈值轉換為母基金。目前工業4 A和一帶A的交易價格僅為0.845元和0.918元，故預計下折收益率分別為12.75%和6.71%。值得注意的是，實際操作中因A份額折算成母基金後的凈值會隨標的指數波動，因此實際收益率可能會有偏差。

　　針對激進型投資者而言，可直接買入工業4 A、一帶A等待市場調整激發下折套利預期。但需注意，倘若市場趨勢重回牛市，下折套利預期也會減弱，A份額也可能會出現下跌，所以建議將總資金回撤3%設為止損點。

　　穩健型投資者可先用3~5成倉位買入工業4 A、一帶A，等待標的指數回調時逐步加倉，同樣將總資金回撤3%設為止損點。

　　業內呼籲加強風險提示

　　7月9日的市場大逆轉，確實讓不少深套的投資者松了一口氣，然而對搶入當天觸發下折的分級B的投資者而言，無疑又是一場“災難”。

　　雖然基金公司一再提示風險，但是對於眾多衝動的投資者來説，腦海中或許只有“抄底”兩個字，因為當日正逢大盤逆轉，千股漲停的場面讓市場處於亢奮狀態，從而誘使許多投資者在基金折算基準日跟風買入。

　　對此，業內人士指出，非常時期會讓市場出現不理智現象，因此建議從規則上考慮風險提示。首先，一旦B份額凈值觸發下折，但是下折日仍可交易，雖然基金公司不斷提示風險，但如果市場不理性，造成“誤傷”的概率仍然較大，因此下折時可以停牌，下折完成後再復牌。

　　其次，如果現行交易規則不變，也可以仿傚除權除息的方式，對於下折日前的B份額加上明顯標誌（如“XZ”），這樣投資者即使不理智，看到這個標誌時也會有所猶豫，從而在一定程度上降低了風險。

　　另有業內人士針對分級基金提出以下七條投資建議：

　　第一，普通投資者在投資分級基金前可在基金官網查看《招募説明書》，詳盡了解基金合約細則，尤其是上/下折條款，避免不必要的損失。

　　第二，主流分級基金多為被動指數型基金，因此對標的指數及行業基本面的研究至關重要，相關指數會因成分股停牌、復牌、利好、利空等因素出現扭曲走勢，當中有風險也有巨大機會。

　　第三，了解基金的雙重定價體系，即交易價格與基金凈值之間的區別，即申/贖以凈值計算和以二級市場買賣形成的交易價格。

　　第四，掌握分拆、合併，折價套利、溢價套利、凈值杠桿、價格杠桿、初始杠桿等計算公式，可以規避許多陷阱。

　　第五，在國企改B、改革B等同類型主題分級B之間，應優先選擇規模最大成交最活躍的國企改B，以避免套利資金的干擾以及流動性不足的風險。

　　第六，跌停堵路+下折是B份額最大的風險，所以切勿滿倉B份額，至少應留出2成以上倉位，當發生系統性風險時才能及時買入A份額合併離場，以減少損失。

　　第七，滬深交易所上市的分級基金在交易制度上依然存在較大差別，如上證所分級基金分拆、合併份額要求不低於50000份；而深交所分級基金分拆合併份額僅要求不低於100份，對於資金量較小的投資者而言，應避免參加上證所分級基金交易。

　　什麼是下折？

　　所謂下折，是指當分級基金B份額的凈值下跌到某個價格（比如0.25元）時，為了保護A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對分級基金進行向下折算，折算完成後，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1元，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。下折時母基金、A份額、B份額的折算如下：

　　B份額凈值歸1，份額減少。如1000份凈值為0.25元的B份額，折算後成為250份凈值為1元的B份額。值得注意的是，折算是按照B份額的凈值結算，而非交易價格。實際過程中B份額的交易價格往往高於凈值，引發投資者更大的損失。

　　A份額折算為與B份額相等的份額，剩餘的份額折算成凈值為1元的母基金。如1000份A份額，折算後成為250份A份額，其餘750份將按凈值轉換為母基金。實際過程中A份額的交易價格往往在0.8元附近，故通常在預計觸發下折時買A份額將獲得不錯收益。（注：當市場在大部分標的都處於跌停情況時，也就是極端缺乏流通性時買入A份額套利也可能會遭受損失）。

　　母基金凈值歸1，份額減少。如1000份凈值為0.65元的母基金，折算為650份凈值為1元的母基金。

　　以招商中證煤炭等權指數分級為例，截至7月8日（T-1日）收盤，煤炭B參考凈值為0.245元，觸發下折。在臨近下折時，B份額的凈值杠桿在4倍左右，價格杠桿在3倍左右，高杠桿會吸引投機人士出高價搏反彈。

　　但值得注意的是，7月9日煤炭B的跌停價為0.551元，已較前一日凈值大幅溢價超過110%，在此時買入B份額非但不能盈利，還會産生兩方面的損失。首先此時B份額溢價較高，而下折是以0.25元左右的凈值折算，而非0.551元的交易價格，所以下折後投資者會虧掉因高杠桿等綜合因素帶來的超高溢價率；其次，在下折期間母基金可能會繼續下跌，此時投資者卻因為停牌無法操作，可能導致資産進一步縮水。

　　所以，即便B份額前面已經虧了很多，此時投資者也應果斷止損，如果B份額因跌停堵路無法賣出，則建議買A份額合併成母基金贖回。需要注意的是，部分券商支援“T+1日盲並”，即可在買入A份額當天與B份額合併，並在次日贖回。

　　雖然B份額因杠桿作用在牛市中一度所向披靡，創造了巨大的財富效應。但杠桿是把“雙刃劍”，一旦市場變臉，下跌之快往往令人猝不及防，特別是在有漲跌幅限制的A股市場，投資者一旦滿倉B份額，往往會因“跌停堵路”無法及時止損，只能任人宰割。