私募排排網專訪匯凱博資管基金經理 李攀

　　摘要：1月市場整體下跌，其中上證綜指暴跌22.65%，並創下8年來最大單月跌幅。對於接下來的2月份行情，匯凱博資管李攀認為，從A股的成交量來看，市場具備反彈的基本因素，在1月份上證綜指大幅下跌22.52%的背景下，2、3月份出現階段性的反彈行情是大概率事件。

　　李攀還強調，上證綜指PE為12.51，PB為1.43，處於合理區間。上證50 PE 8.4，

　　PB為1.1，位於歷史底部區域，屬於嚴重低估，從估值角度分析，目前的2700～2800附近點位，相當於2014年的2000點位置，目前不宜過分看空。預計一季度市場將會出現反彈，是可以把握的2016年階段性行情之一。

　　中國經濟目前沒有出現見底跡象 復蘇仍需觀察

　　私募排排網：1月市場暴跌反映了大家對經濟悲觀的預期，在您看來，中國目前經濟形勢如何?對A股的影響有哪些?

　　李攀：中國官方製造業數據2016年一月份為48.4，低於12月份的48.7以及市場預計的48.6，數據仍然位於50的分界線以下，顯示經濟目前仍然處於收縮的狀態之中，同時數據仍然在繼續探底，反映經濟並沒有築底的跡象。

　　在我們的宏觀景氣度模型觀察中，參數之一的工業增加值在12月份的累計同比數值為6.1%，與上月持平，反映第二産業目前仍然在底部徘徊，走勢雖已回穩，但目前沒有明顯的築底回升態勢。而反映第三産業的社會零售品總額在12月份的累計同比增長10.7%，自2015年5月份觸底以來，繼續回升，景氣度不斷上升。此數據反應了中國經濟結構性調整仍然在向好的方向發展，中國政府的經濟政策初有成效，這也印證了我們前期的判斷。

　　綜合目前的經濟數據來看，中國宏觀經濟目前沒有出現見底跡象，中國經濟的復蘇目前需要進一步的觀察。但中國經濟的轉型已經出現一些可喜的跡象，第三産業在國民經濟中的貢獻率佔比已經達到57.7%。中國A股市場下一輪行情的推動力可能來自於深跌後的反彈以及宏觀經濟的觸底。

　　人民幣不存在趨勢性的大幅貶值 但存在階段性高估後的回調壓力

　　私募排排網：人民幣走勢也是大家近期關注的重點，近期大批對衝基金做空人民幣，您對人民幣未來走勢怎麼看？

　　李攀：人民幣的走勢在當前狀態下成為影響市場的重要參數。自人民幣2005年匯改以來，人民幣出現了單邊上漲的態勢，從2005年的1人民幣兌8.2美金左右升值至2015年的1人民幣兌6.2美金，累計上漲30%。至2015年8月央行實行人民幣一次性貶值後，市場看空人民幣的聲音不斷。根據我們的觀察，中國的貿易順差在2015年達到3.69萬億的歷史新高，從基本面出發，我們認為：人民幣不存在趨勢性的大幅貶值，但存在階段性高估後的回調壓力。

　　央行的寬鬆政策必然受到抑制 節奏必然放慢

　　私募排排網：您怎麼看未來的貨幣政策？

　　李攀：2016年1月份並沒有發生降息、降準等現象，但央行不斷通過公開市場操作向市場投放資金，累計向市場投放12750億人民幣，以解決目前因外匯佔款下降而産生的流動性緊張局面。目前央行面臨兩難的局面，一方面，人民幣國際化使得人民幣匯率不再是一個封閉的市場，貨幣過度寬鬆可能會帶來人民幣的進一步貶值，進而引發可能出現的匯率危機;另一方面，因外匯佔款減少以及疲弱的經濟需要進一步的資金支援。在這樣的前提下，央行的寬鬆政策必然受到抑制，節奏必然放慢。

　　目前市場整體的做空動力不足 存在反彈基礎

　　私募排排網：據我們了解，你們分析行情會有一整體模型，除了分析上述的經濟形勢外，行為週期觀察以及估值體系你們都會分析是吧，那請先從行為週期方面談談你們觀察到的現象?

　　李攀：第一、滬深兩市的成交量目前回到4000～5000億左右的水準，出現了較為明顯的縮量現象，本輪大幅回調導致的市場信心危機是主要的原因。從成交量來看，已經接近於2015年2月以及2015年9月底的低點，市場存在一定的反彈的基礎。

　　第二、兩融餘額數據2016年1月29日為9100億，從圖像上來看，仍然處於下降通道，對市場短期走勢有一定的壓力，但已經相當於2015年9月份的低點。

　　第三、公募基金目前的整體倉位為65%左右，反應對市場仍然相當的悲觀，但從另一個角度分析，反映市場整體做空動力不足。

　　在以上模型分析的基礎上，我們認為目前市場已經處於恐慌和極度看空的環境之下，市場整體的做空動力不足，市場存在反彈的基礎，預計一季度將會有不錯的反彈，是可以把握的2016年階段性行情之一。

　　中長期來看 上證指數非常具有投資價值

　　私募排排網：估值體系方面也談談你們觀察到的情況?

　　李攀：滬深市值與GDP比值最新為63.77%，處於均值附近，處於合理區間。

　　上證綜指PE為12.51，PB為1.43，處於合理區間。上證50 PE 8.4，

　　PB為1.1，處於-1標準差內，位於歷史底部區域，屬於嚴重低估，從估值來看，具有較強的配置價值。

　　中證500PE為37.72，PB為2.58。創業板PE為52.54，PB為6.2，估值仍較為昂貴。香港恒生PE為7.69，PB為0.91，

　　恒生國企PE為5.92，PB為0.76。

　　上證股息率為2.29，與國債收益率比為0.79，處於+2個標準差內，屬於相對安全的區域。上證50的股息率3.62，與國債收益率比為1.25，處於+2標準差以外，已經創出歷史新高，中長期來看，非常具有投資價值。香港恒生股息率為4.56，恒生國企的股息率為5.92。恒生國企指數股息率已經超越08年，處於嚴重低估區域。

　　總之，若從估值角度分析，目前的2700~2800附近點位，相當於2014年的2000點位置，目前市場不宜過分看空。

　　私募排排網：非常感謝李總全方位的分析，我想通過您的講解，大家對於未來都有了一個較為清晰的認識，謝謝。