債市黑天鵝余波仍然未了。

　　12月8日，中國證券登記結算有限責任公司(下稱中證登)發佈了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》(下稱《通知》)，對企業債的質押資格條件進行洗牌。

　　《通知》要求，從即日起新增的企業債券回購資格申請窗口將會暫停，除部分高等級企業債外，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；而未納入地方政府債務的企業債也將失去質押資格。

　　而企業債“去質押化”的流動性風險正在對二級市場價格造成打擊。12月9日，多只未滿足評級標準的企業債大幅下跌；受此影響，此前重倉企業債的券商和基金亦間接遭到殃及。

　　與此同時，企業債收益率的抬升亦引發了債券型基金的大量贖回，而部分債基經理亦對債基的杠桿和倉位進行了緊急調整。

　　在業內人士看來，隨著監管層對地方性政府債務的集中整治，城投債等平臺類債券的政策風險正在逐漸從一級市場轉向二級市場擴散，而與之相關的更多不確定性也在向債市侵襲。

　　債基基金經理急救火

　　值得一提的是，企業債所帶來的債市流動性風險正在向債券型基金擴散。

　　“這次的政策對債基的流動性影響很大，特別是配置城投債佔比相對高的債基，面對贖回的可能性很高。”北京一家大型基金公司固收研究員指出，“雖然債市交易更多發生在銀行間，但是在資金面的傳導上仍然會有明顯聯動。”

　　事實上，市場對債基的看空直接帶來的，則是債基所要面對的鉅額贖回。

　　“昨天晚上有幾隻債基已經出現了大量的贖回。”12月10日，上海一家基金固收研究員透露，“由於無法質押，直接壓平了企業債的流動性溢價，近期股市上漲的虹吸效應也對債市資金出逃形成推動。”

　　債基此刻面對的大量贖回申請，也在無形之中考驗著基金經理的應激和操作。

　　“因為有一些是銀行渠道的贖回，所以資訊發過來的時候沒那麼快，這些贖回資訊到基金經理那都快半夜了，這些基金經理連忙開始用微信佈置應對方案。”前述基金公司的另一位運營人事告訴21世紀經濟報道記者，“凈值走低和大量贖回同時到來，這對基金經理的壓力很大。”

　　而在前述基金人士看來，雖然當前債基有減倉和融資難度，當下的贖回量仍然“足有餘地應對”，且不需要執行“暫停贖回”操作。

　　“目前可以靠其他融資方式或出售其他債券滿足贖回條件。”前述運營經理指出，“而且對於基金來説，發佈暫停贖回公告並不是一件光彩的事情。”

　　而與企業債下跌所引發的贖回潮相伴隨的，則是債基單日業績的整體走低。據21世紀經濟報道記者統計，在債市“黑天鵝”發酵的12月9日當天，在784隻開放式債券基金中， 701隻債基出現了下跌，佔比89.41%，此外亦影響到625隻債基的一週內業績出現了累計下滑。

　　不過，在債市整體走強的2014年，多數債基或仍將以整體較好的回報率收尾。同花順iFinD數據顯示，截至12月9日，仍有532隻開放式債券型基金的年內漲幅超過8%。

　　“(《通知》)一定程度上影響到基金經理的業績排名，但這個影響比較有限且偏短期。”前述滬上基金研究員指出，“畢竟債券牛市已經持續一年，而且資金面寬鬆的預期也在形成，能夠對短期緊縮帶來一定的緩解。”

　　企業債“黑天鵝”發酵

　　債基基金經理的窘境源於中證登此前的通知。

　　根據中證登《通知》規定，按主體評級“孰低原則”的認定，除債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券外，其他類企業債的質押資格均悉數被取消。

　　這意味著，市場間以非高等級企業債為質押標的開展的杠桿融資也將受到重創，而據業內測算，該事件對債市流動性的影響將達到千億級。

　　“城投債如何納入地方債務尚無明確標準，按資金流向看只有36%的債務大概率列入地方債務，約2700億元。這樣初步估計約4700億企業債將失去質押資格。”海通證券指出，“短期警惕去杠桿導致的流動性衝擊，6月末時約有84隻債券質押比率下調，城投下跌明顯。”

　　事實上，通知降杠桿預期已對市場流動性造成影響。12月10日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)除9個月期限下跌26個BP外，其餘7品種均呈上漲態勢。

　　除市場利率外，中證登的《通知》亦給企業債價格帶來直接影響。據同花順iFinD數據顯示，中證登通知下發後的12月9日，企債凈價指數(399481.SH)下挫0.45點，大跌35個BP，創出年內最大跌幅。

　　雖然該指數在12月10日小幅回升2個BP，但當天仍有多只企業債出現大幅下跌。其中上交所的13湘振湘(124332.SH)跌幅達到7.4%；此外亦有14北辰債(124911.SH)、11牡國投(122834.SH)、11甬交投(122847.SH)等四隻企業債跌幅均超過4%。

　　與此同時，短期流動性的趨緊也讓債券一級市場的發行計劃遭到波及。

　　據21世紀經濟報道記者不完全統計，自12月9日以來，已有包括紹興柯橋經濟開發區開發投資有限公司、吉首華泰國有資産投資管理有限責任公司、丹東港集團等在內的12家有多家債券發行人選擇推遲或更改發行計劃。