2013年，基金子公司的飛速發展引起市場的廣泛關注，其近乎野蠻式的規模擴張，令人著迷的産品預期收益率，通道業務類信託業務的超高佔比，引起了市場參與各方對其風險控制的擔憂。

　　果不其然，基金子公司在政策方面獲得的紅利好景不長，各級監管部門先後發佈了5份文件，其中的一系列規範措施令基金子公司的快速步伐不得不降下來，通道業務的空間被嚴重壓縮。在日益趨緊的監管環境下，基金子公司們不得不主動求變，一部分變相維持和擴張原來的通道業務，也有不少子公司向並購基金等藍海領域拓展，但人才缺口是個天然的短板。儘管轉型面臨各種各樣的問題和挑戰，但對大多數基金子公司而言，轉型“主動”資産管理已成為共識，不過具體的細化路徑，還需要各家公司不斷探索，摸著石頭過河。

　　五份監管文件齊喊“剎車” 基金子公司通道業務“收窄”

　　從國辦107號文，到銀監99號文、證監26號文、滬證監28號文及五部委127號文，基金子公司的野蠻生長，被管理層的一系列規範措施所遏止。

　　面臨更為嚴厲、細化的監管環境，基金子公司不得不停下腳步、仔細思考，研討哪些該幹，哪些不該幹。有些基金子公司給自己畫出紅線，主動退出非標資産資金池業務和一對多通道業務；而有些基金子公司則另辟“蹊徑”，打監管的擦邊球，繼續開展本應被禁止的業務。

　　 不同方法應對監管新規

　　此前，基金子公司業務類型包括，和銀行對接的資金池業務；承接信託的大拆小，長拆短業務；具有期貨類優勢的子公司開展的商品期貨和期貨配資業務；而和上市公司相關的，則集中在上市公司股東的股權質押融資以及傳統的定增業務和專項定增業務；還有就是證券化的租賃資産業務。前兩項是基金子公司以往重點拓展的方向。

　　無論是封殺資金池，還是限制通道業務，從107號文到26號文再到127號文，背後更需體會的是監管層的思路。

　　通過對五大文件的深入分析，滬上某基金子公司有關負責人歸納總結出了管理層的監管思路：加強統一監管，消弭監管套利的空間。央行將會進一步發揮整體制定政策和協調的功用；規範影子銀行業務，把各類“影子”業務操作逐漸放到“陽光”下來；整肅資金池和通道業務；要求信託業向資産管理、投行等真正具有技術含量的多元化道路方向轉型；為打破不分産品類型、一刀切式的剛性兌付機制做鋪墊。

　　基於以上判斷，該基金子公司也給自己明確了不得進入的紅線：項目不一一對應的非標資産資金池業務；一對多通道業務。

　　但也有基金子公司通過鑽政策漏洞的方式繼續開展本應當被禁止的業務。《每日經濟新聞》記者了解到，通過較為複雜的設計，基金子公司也可將專戶一對多包裝成一對一業務，從而繞開上述政策限制，繼續擴張通道業務。比如，將多個投資人的資金歸入一個投資主體，然後以這個投資主體的名義開展一對一專戶通道業務。

　　還有基金子公司人士曾對外表示，127號文限制的是非標資産表內轉表外，如果有增量業務，銀行客戶需要融資，子公司可以幫助銀行在表外做。通過這種方式，通道業務照樣能做成。

　　承接項目越發謹慎

　　伴隨著政策收緊，基金子公司在承接項目上越發謹慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我們自己做的項目都是全國前五十強的公司。如果不是，那麼在選擇項目上就很嚴謹。”

　　滬上某基金子公司負責人表示：“對於要承接的項目，子公司也要進行調查研究，設計産品，進行很多細緻的研究，由於各個項目風險差異很大，所以在管理費的收取上也都不一樣，彈性很大。”

　　“現在再來談子公司的規模，其實沒有多大意義。”業內人士表示，因為子公司的生態環境發生了改變，在未來的較量上，更多的應該是放在公司具體業務是否優質上。這對子公司來説，是新的挑戰，但這才是決定基金子公司在未來是否能獲得長足發展的決定性因素。

　　事實上，只要踏踏實實做好本質業務，即便沒有通道業務，基金子公司仍然有利可圖。上述內部人士為記者算了一筆賬，比如一家基金子公司有50億元的規模，按照平均1%的收益，那麼收益就是5000萬元（沒有刨除成本）；即便成本佔一半，也還有2500萬元的收益。儘管收益的絕對數額不大，但對一些中小型基金公司來説，這仍然是非常可觀的。

　　 股東背景影響大

　　基金公司母公司的背景，是基金子公司業務發展方向非常重要的參考指標。

　　“其實子公司和母公司的關係，主要還是看母公司的想法和態度。一些基金公司的母公司可能主要把專戶放在基金子公司來做；而一些母公司則不然，它們會用基金子公司做更多自身做不了的業務。如一些信託係的基金公司，可能更多的是想借著基金子公司的通道業務來拓展自己的信託業務，基金子公司只是基金母公司的附屬品。”北京某基金公司內部人士分析稱。

　　比如新華富時資産管理有限公司不僅將新華基金專戶業務納入業務範圍，同時接手股東新華信託百億元規模的銀行通道業務，上述基金內部人士分析道。

　　另據華寶證券《2014金融産品年度報告》數據顯示，截至2013年底，89家基金公司中，信託控股的基金公司有25家。信託公司正在通過旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接參股的方式，進入多家基金子公司的設立。

　　上述報告還顯示，基金子公司發售的類信託産品預期年收益率為9.5%～13%，普遍高於信託産品8.5%～11%的收益率，投資方向主要集中在政信、房地産兩大領域。

　　具有銀行背景的基金公司在子公司的發展上，擁有其他同行難以企及的優勢。以民生加銀為例，此前民生加銀子公司做到300億元規模的時候，就盛傳民生銀行將給予民生加銀子公司600億元的項目支援。民生加銀子公司充分利用了在資金、項目、産品支援等方面與民生銀行的協同效應，在項目篩選、評估、風險管控方面優勢明顯，業績出色。

　　 “主動”資産管理成不二選擇

　　無論是監管層的導向，還是自身更高品質的發展，“主動”的資産管理是基金子公司不二的選擇。此前華南一位基金公司總經理曾對《每日經濟新聞》記者表示，通道業務只是子公司的一個過渡業務，對基金子公司來説，這項業務沒有任何技術含量，不是子公司長遠發展可以依賴的辦法。對公募基金來説，還是要把自己的本職，即資産管理的能力充分發揮出來才行。

　　“從整個行業的狀況來看，基金子公司的競爭格局變數還非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新發展路子，一些剛剛成立的基金子公司，人員都沒有到位，涉及的通道業務也非常簡單，比如一對一，業務量也少，業務類型並未形成，更何談轉型。”華南某基金子公司的負責人對記者表示，“目前（基金子公司）還只是剛孵化出來的小雞而已。”

　　進入大資管時代之後，基金子公司面臨的競爭更加激烈。在高端客戶領域，私募、信託和券商顯然更有優勢，尤其在銷售方面都比子公司成熟得多。儘管越來越多的基金子公司傾向於轉型主動管理，但是這個過程並不容易。從流通環節看，主動管理項目的承攬和銷售首當其衝。對於一些無背景的基金子公司來説，由於自身缺乏成熟的渠道，産品銷售也是一個問題。另外，基金子公司註冊資本金普遍較低，最高的也就3億元，大多都是幾千萬元，這意味著出現兌付危機的可能性要比其他資管公司更大。