□好買基金研究中心

　　團購“打折”買股票，無疑是很划算的行為，如果還能獲得超額收益，則更令投資者心生嚮往，這正是定向增發股票的魅力所在。但是由於動輒千萬元、上億元的門檻，讓普通投資者望而卻步。

　　雖然直接參與定向增發的機會較小，但對於普通投資者而言仍然可以借道對衝基金來分享定向增發股票所帶來的好處。好買基金研究中心數據顯示，76隻具有業績數據的定向增發類對衝基金今年以來平均收益率為9.35%，有不少基金今年以來取得了超過20%的收益率。比如，博弘數君旗下多只定向增發産品今年以來收益率均超越20%。

　　定向增發對衝基金三種模式

　　作為對衝基金眾多策略之一，定向增發其實是事件驅動策略的一個小的分支，是指上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的行為。一般來説，發行對象不超過10人，發行價會有一定的折扣。近年來，參與定向增發的股票數量逐漸增多，從2006年的150家發展到今年的406家。同時定向增發類對衝基金也隨著定增股票的增多而逐步走向大發展時代。

　　總結定向增發對衝基金的模式，主要分為以下三種。

　　第一，一次性募集資金。這樣做很明顯的缺點就是所募資金到位之後，未必能馬上找到合適的定向增發股票，或者是募集資金過多，可參與定增股票較少，致使部分資金只能做現金管理，降低了資金的使用效率和總體收益。另外，一次性募資後，增資往往會受到限制，能參與的定增項目數量較少，難以分散風險，單個項目的表現將直接影響到整只基金的成敗。

　　第二，主基金嵌套子基金、擬指數化投資的模式，即成立有限合夥企業，稱為“主基金”，負責投資定增項目；再成立信託産品作為“子基金”，負責募集資金。隨著資金的不斷募集到位，主基金也可以逐漸參與到更多的定增股票項目，相當於是一個具有多只股票的指數組合。這樣一來“子基金”便可以間接參與投資到多個定增股票項目，以分散投資單個定增項目的風險。

　　第三，對衝基金先墊付資金的模式，即如果看好某只定增股票，先由對衝基金管理人墊付，定增成功之後，再向投資者募集資金。這樣做的優勢就是可以讓投資者的資金得到最大化利用。另外，不少定向增發類對衝基金目前在産品結構上做了一些創新。比如按照一定比例將産品劃分為優先、劣後不同等級份額，投資虧損先由劣後份額承擔，對於優先級份額則有一定保護措施，所以即使股價大幅下跌，優先級的投資者虧損額度有限。

　　定向增發基金如何賺錢

　　一般而言，定向增發往往意味著優質資産的注入、強大的資金支援等長期利好，所以定向增發通常也意味著公司長期的盈利能力有望得到提升、股價自然隨之上漲。不僅如此，由於參與定向增發項目，享受的是股價的“團購”價格，會有一定折扣。一般來説，參與定向增發，往往有較定價基準日前20個交易日均價10%的折扣。

　　事實上，定向增發股票的實際折價率通常比當初所説的10%折扣要高。數據顯示，2006年定增股票的平均折價率為26.39%，2007年定增股票的折價率則更高，達到43.21%，2013年的折價率雖有所回落，但仍有17%，今年以來折價率又有所回升，為20.20%。如此高的折扣，讓參與定增項目的投資者有一定的“安全墊”，即使股價有所回落，投資虧損的概率較小。

　　近年來參與定向增發的股票整體收益率相當可觀，好買數據顯示，2006年所有參與定增的股票到期平均收益率高達317%，當然剔除2006年大牛市因素，2007年所有定增項目的平均收益率仍高達77%，即使是在2011年，參與定增的股票雖表現不太好，但平均收益率也達到了18%，去年這一平均收益率又攀升至50%。

　　所以，隨著定增股票收益率節節攀升，投資于定增項目的對衝基金的收益率自然較為可觀。近年來定向增發對衝基金的年收益率基本保持在30%左右。

　　值得注意的是，雖然參與定向增發項目收益不錯，但仍然有一定的風險，比如定增股票的破發、收益率的下跌等。所以，對於穩健型投資者而言，可以選擇定向增發對衝基金的優先級産品，在承擔較小風險的同時分享定向增發股票的盛宴。