近一個月（3月22日-4月21日）來，A股市場整體表現平淡，雖然沒有出現連續下跌的“綿綿風雨”，但也會偶有“烏雲”飄過。

　　數據顯示，上證綜指其間下跌2.18%，深證成指亦下跌3.23%，創業板指數更是下跌5.25%。與3月份的前20天相比，強弱分化還是比較明顯的。

　　不過，對於這一走弱態勢，21資本研究院研究員調查了解到，受訪的公募基金投資總監、基金經理等大多並不意外。

　　萬家基金投資研究部總監莫海波就在4月20日盤後分析表示，A股市場改變單邊上行，轉而進入區間震蕩，理由包括：

　　一方面，市場層面，三月份宏觀經濟數據利好兌現，投資者情緒有所回落，滬指之前在3100點下方縮量橫整過久，兩融餘額又不支援大盤在3000點上方繼續上漲，所以，使得短期技術層面調整成為大概率事件。

　　另一方面，政策消息層面，近期債券市場流動性風險加劇，而債市往往先於股票市場調整；日前央行馬駿對於貨幣政策的表態趨緊，導致市場對於未來流動性持謹慎態度；當前投資者的分歧主要來源於國內宏觀經濟是否能夠持續向好，因此，市場的“弱平衡”會在一定程度上放大利空。

　　而從4月公募投資總監月度調查結果的情況看，30位受訪的投資總監對市場總體趨向判斷分歧不大，參考的指標、要素也較為相似。

　　美元加息是最焦慮問題

　　21資本研究院本期對30位公募投資總監的調查結果顯示，人民幣匯率變化仍是公募基金投資總監們過去一個月，以及未來一個月最為關注的問題，而未來一個月，美聯儲會否加息，或者是否有明確的加息預期，則是他們目前最大的焦慮。

　　統計結果顯示，在回答“未來一個月，如果有超預期利好或利空因素出現，您認為最可能是什麼？”的調查問題時，明確作答的27位公募投資總監，其中有11位表示超預期利空可能會來自於美聯儲加息，擔憂率達到了41%。

　　上海一家基金公司投資總監表示，雖然匯率暫時穩定，但美國6月份加息的預期依然較高，是外部環境中最大的不確定因素之一。美元加息可能導致大宗商品隨之下跌，亦會影響剛提升不久的風險偏好。

　　南方基金權益投資總監史博也在所管理基金的今年一季報中分析説，展望二季度，美元加息對新興市場可能存在的資本流向衝擊的風險並未解除。證券市場資金面上，既有養老金入市、深港通等有利因素，但也面臨人民幣匯率風險未完全解除的壓力。

　　此外，受訪的投資總監們還對通脹上升可能導致貨幣相對收緊表示擔憂，佔比近30%。

　　另一位受訪的上海基金公司投資總監解釋説，一季度央行降準對衝了部分外匯佔款下降所帶來的影響，市場整體流動性平衡，但二季度隨著經濟數據轉好，資金流出態勢放緩，通脹率可能超速上升，貨幣政策寬鬆預期可能下降。

　　國家外匯管理局4月21日公佈數據顯示，今年一季度，銀行結售匯逆差8152億元人民幣（折合1248億美元），呈逐月收窄態勢，顯示近期跨境資金流出壓力已較年初明顯緩解。

　　過去一月最關注經濟數據

　　本期調查結果顯示，在過去一個月，投資總監們認為值得持續關注的經濟或市場變數，佔比最大的回答是“經濟數據”，包括CPI、PPI、信貸數據、企業盈利數據等。28位作答的投資總監有19位明確表示會作為重點指標持續關注。

　　華南一家基金公司投資總監解釋説：一是投資數據，重點是房地産投資數據，如果能夠企穩，認為中國經濟就能企穩；二是通脹數據，即CPI，目前看在可控範圍，還比較溫和，若出現急速攀升，則可能影響貨幣寬鬆，從而影響市場流動性；三是信貸數據，它是貨幣環境的一個顯著指標，近期是比較好，後續需要再觀察變化。

　　興業全球基金投資副總監吳聖濤日前分析稱，從已公佈的一系列經濟數據看，現在可以説中國經濟已經進入了溫和復蘇的短週期，在固定資産投資數據及相應的一些投資品價格上有所體現。同時，還是一個溫和的通脹環境。他認為，工業品價格仍處於止跌狀態，這種情況下，不具備大幅度通脹背景。

　　有受訪的投資總監還提出關注債券違約等信用風險的擴大情況，而這也是部分投資總監在未來一個月所擔心的超預期利空因素之一。

　　海富通基金日前表示，債市違約風險加大對股票市場已構成一定影響，但目前看仍在可控範圍之內。另有上海投資總監表示，有時候，債券風險上升對股票市場反而是好事。第一是資金流向；第二是政府對股票市場會更重視，為了防止系統性金融風險，政府可能會維持更寬鬆的資金面。不過，若是違約率大幅上升，投資者對中國經濟失去信心，那無疑會帶來負面影響。

　　 週期股與成長股兼顧

　　本期調查報告，30位受訪公募基金投資總監對“未來一個月，您更相對看好A股哪個板塊”的回答統計結果顯示，週期股與成長股呈現“兩手抓”。

　　如華南三家中小型基金公司投資總監均表示，不僅看好週期股，如煤炭、鋼鐵、房地産、基建，也看好TMT、新型醫藥等消費升級、創新型板塊。還有北京一家基金公司投資總監稱，未來一個月，看好銀行、國防軍工，但亦提到看好傳媒和電腦。

　　已披露的基金一季報也顯示出，公募基金整體呈現“雙軌制”的思路：一個是供給側改革背景下週期性行業；一個是以人工智慧、新興消費等為代表的新興産業。

　　而從行業板塊角度看，對於週期股，30位受訪投資總監中有17位（佔比56.67%）在未來一個月看好，板塊分佈于鋼鐵、煤炭、基建、房地産、有色金屬、汽車、化工；對成長股，30位投資總監有24位（佔比80%）表示看好，板塊分佈于TMT、新型醫藥、通信、電腦、VR、智慧汽車、無人駕駛、網際網路等。

　　需要説明的是，還有部分投資總監是從估值角度選股，仍趨向於低估值藍籌股，或一季度盈利預期較好、內生增長強勁的股票。