憑藉在費率結構、業績報酬等方面“另辟蹊徑”的産品設計,以及成立以來較為穩健的業績表現,知名量化私募上海磐松私募基金管理有限公司(簡稱:磐松資産)在中基協備案短短19個月(公司創立25個月)之後,其資管規模就一舉邁過百億元門檻。國內百億級量化私募陣營再添新成員,該機構也成為了近段時間行業的熱門話題。作為百億級私募的“另類樣本”,其奉行的低費率模式究竟能走多遠?對於私募行業的發展和私募機構的競爭策略而言,又有怎樣的參考價值?
創新費率結構設計
在中基協備案完成5個月後,管理規模突破10億元;備案完成15個月後,規模突破50億元;備案完成19個月後,突破100億元。成立於2022年6月、並在當年12月完成中基協備案的磐松資産在過去兩年多的時間裏,一舉實現了從創業起步到私募新銳、再到行業中堅、進而發展為頭部百億級量化私募的“多級跳”。在近年持續受到市場矚目的背後,公司的“特色標簽”,正是其“創新的費率結構”。
中國證券報記者了解到,截至目前,磐松資産旗下幾乎所有産品均採取了低管理費標準、低業績報酬甚至是免業績報酬的特殊費率結構。而這種“全産品線的優惠費率結構設計”在頭部百億級量化私募陣營中,尚未有第二家出現。
例如,磐松資産旗下滬深300指增系列産品中,部分産品管理費為1%,同時免收業績報酬,部分産品則為免管理費、只收取15%的業績報酬;公司的中證500指增系列産品,有的設計了1.5%的管理費並同時免收業績報酬,有的同樣為免管理費、只收取15%的業績報酬。此外,公司的兩大特色策略——多空對衝、市場中性系列部分産品,則在免管理費的同時,只對産品絕對收益收取20%或15%的業績報酬。目前量化私募業內通行的常規費率結構,則大多為對産品收取1.5%的管理費並計提20%的業績報酬。毫無疑問,磐松資産在兩年多的快速發展中,採取了一種較為直觀的“低價競爭策略”。
看法不一
磐松資産聯合創始人、總經理吳確在接受採訪時表示,公司自2022年創立以來就採取了類似當前“較為優惠的低費率設計”,根本初衷是為了能夠陪伴投資者在更長期的維度上實現長期的投資目標。
而對於這種創新費率結構設計,同業及第三方機構的看法卻是“見仁見智”。對於磐松資産的“成長模式”,知名外資量化私募銳聯景淳創始人許仲翔在接受中國證券報記者採訪時表示,長期的市場充分競爭本身就會讓基金管理費率下降;近幾十年歐美成熟金融市場不管是産品底層的管理費、後端的業績分成,都在隨著市場競爭逐步下降。因此,相關機構的“價格競爭策略”可以理解。
從其他一些量化同業及第三方私募銷售渠道機構的角度來看,他們給出的評判更多是“中性偏消極”。
排排網財富理財師榮浩直言,私募産品投資者看中的是管理人的賺錢能力,如果核心能力不滿足預期,降低管理費和業績報酬給投資者帶來的心理補償“效力不足”,更大程度上是管理人的一種“自我感動”。對渠道來説,營收降低、服務意願和品質可能也會受到影響。從量化私募自身的商業模式來看,産品管理費、業績報酬主要是用於維持公司日常運營和渠道等其他方面建設,如果投研團隊長期“營養不良”,最終影響的將是私募機構的核心競爭力。
一家不願具名的渠道機構負責人向中國證券報記者表示,類似磐松資産實施的低費率設計更多是一種“差異化競爭策略”,也的確有助於公司快速擴大規模和市場份額。然而,這種模式可能會對公司的運營成本造成壓力,尤其是在保持策略研發的高品質和團隊穩定性方面。如果管理費收入不足以覆蓋成本,公司可能需要尋找其他收入來源或降低成本,這可能影響研發投入和團隊的穩定性。
此外,上海某百億級私募人士向中國證券報記者進一步表示,通過降費讓利給投資者,降低客戶的投資成本,也提升了客戶體驗。在短期內能夠在銷售端快速吸引資金,增加管理規模。不過,這對管理人的絕對收益能力也必然提出了更高要求。該私募人士以華爾街頂尖量化機構文藝復興科技為例稱,“近年來文藝復興科技旗下的大獎章基金收取5%的管理費和高達44%的業績報酬,一樣橫掃對衝基金行業,這應當是國內量化同業更需要思考的問題”。
另一位百億級私募人士表示,程式化交易從嚴監管導致量化交易成本顯著上升,超額收益的衰減正在成為不可逆的趨勢,在這樣的背景下,磐松資産的産品設計“更像是在發力工具型産品”。
參考意義幾何
當前的磐松資産,除了創新費率結構之外,其“特色標簽”還包括:産品幾乎全部採取直銷、策略偏向於低頻、相較于同業公司員工“更加年輕”以及更具特色的中性策略和量化對衝策略等。
磐松資産目前的辦公地點位於上海市東北的五角場地區,這一地區也是上海高校最為密集的區域。磐松資産方面在接受採訪時介紹稱,作為一家年輕的私募機構,公司的員工群體也十分年輕。其中,包括投研在內的公司大量員工均是校招錄取,這與其他多數百億級量化私募完全不同。而這一差異,也在很大程度上意味著“更低的人力成本”,同時也相對更容易吸引更多附近高校的在校學生參與實習。
中國證券報記者同時了解到,作為一家低頻的量化機構,磐松資産的交易系統採用了外包模式,也與頭部量化大多均採用自研交易系統有明顯區別。有量化同業人士進一步表示,低頻策略可能使得公司在IT方面能夠較好地控製成本和運營支出。
此外,磐松資産聯合創始人吳確也向中國證券報記者表示:“截至目前,磐松資産99%的管理規模都來自直銷,公司的客戶多達九成是機構客戶。機構投資者群體會有更多的精力對公司進行全面深入的盡調,能夠對公司做更加深入的了解和探索,這也更能夠建立彼此之間的長期互信。”從這一角度上看,公司的産品直銷模式,直接省去了渠道的“分傭”。
許仲翔稱,由於代銷渠道分傭的商業模式仍然是行業主流,國內私募行業在很大程度上是一個“毛利率較低的行業”。因此,在現有的行業環境下,産品費率結構的調降,更多並不是私募管理人的主觀意願。而從行業普遍意義上説,更需要考慮公司運營成本、研發能力建設與費率水準的平衡。
對於類似磐松資産的創新費率模式能否具有行業樣本參考意義的問題,格上基金研究員遇馨稱,從行業角度看,關鍵在於私募機構能否持續提供穩健的業績回報,以及是否能有效控製成本。其他私募機構在考慮複製這種模式時,需要評估自身的成本結構、業績表現和市場定位。只有能夠持續提供超越市場平均水準的回報,同時有效控制運營成本,這種模式才能長期穩定發展。
(責任編輯:王晨曦)