今年以來,量化私募機構經歷了歷史上少有的“暗淡”局面。以目前資管規模佔比最大的中證500量化指增策略為例,相關數據顯示,今年上半年大部分時間內,國內百億級量化私募不僅超額收益率(跑贏對標指數的幅度)中位水準為負,墊底機構更跑輸對標指數超10個百分點。這樣的局面,也引發行業從源頭開始多方面反思。
策略模型有效性容易受衝擊
綜合多家券商機構、第三方機構的最新監測數據,自1月29日(春節假期前一週)至6月28日(上半年A股最後一個交易日),在相關平臺有業績數據披露的24家百億級量化私募管理人旗下中證500量化指增策略産品的超額收益率中位水準為-4.05%。僅有10家機構在此期間獲得了正超額收益,佔比不足一半。與此同時,根據某頭部券商今年1月末發佈的一份私募業績週報數據,自1月1日至1月26日,該機構監測到的19家百億級私募在此期間的超額收益率中位水準為0.80%。
綜合以上兩組數據,不難發現,今年上半年,國內量化巨頭在中證500指增這一量化策略上,整體跑輸業績基準。而在2020年至2023年,百億級量化私募在中證500量化指增策略的年度超額收益中位水準及平均水準,均超過10%,個別年份甚至高於20%。此外,受高股息板塊持續崛起等因素影響,今年上半年頭部量化私募的中證1000指增和空氣指增(全市場選股)策略整體表現同樣較弱。
某百億級私募市場部負責人認為,今年春節假期前,A股遭遇短期流動性壓力,量化私募行業整體出現較大的超額回撤。自第二季度以來,市場出現寬幅震蕩,且熱點切換較快,量化指增策略在獲取超額收益方面進一步面臨較大挑戰。目前,大部分量化管理人業績承壓。
蒙璽投資相關負責人表示,今年以來,市場多次出現大小盤股極端分化行情,由此暴露出來,行業整體在策略模型方面存在一些問題。從模型結構來看,不少量化機構在策略模型方面具有高相關性。為了獲得更高的超額收益,管理人在策略、風格暴露方面往往會逐漸趨同,而短期極端行情的出現則加大了風險。從模型的功能性來看,量化模型主要是用來挖掘被低估的標的,隨著市場有效性不斷增強,模型有效性的衰減是必然趨勢,管理人也面臨迭代升級的挑戰。此外,量化策略模型主要是依據歷史數據來構建,接收、適應新資訊的能力有一定滯後性,面對快速切換的極端行情,其有效性也容易受到衝擊。
業績分化明顯
在量化私募行業的這輪業績低潮中,不同機構業績出現劇烈分化。前述第三方機構監測數據進一步顯示,不同百億級量化私募上半年的超額收益“離散度”為近年來全行業少見。以中證500量化指增策略為例,截至6月28日,上半年排名第一、某規模超700億元的量化巨頭,上半年累計超額收益率超過10%;而在業績尾部陣營中,不乏幻方量化、金戈量銳、啟林投資、頑岩資産等業內知名的機構。其中個別機構上半年的超額回撤超過10%,頭尾機構業績差距拉大。
蝶威資産總經理魏銘三分析,今年頭部量化私募業績出現大幅分化的原因大致可以概括為兩個方面。一是策略調整的靈活性。在今年的市場環境下,能夠積極調整策略以應對市場變化的管理人表現相對較好。二是市場大勢的預見性。小微盤股等板塊2023年阿爾法收益突出,那些仍然保持與去年類似策略的管理人,今年以來的業績明顯不盡如人意。“因為市場已經進入博弈的下一個階段,去年的策略可能不再適用於當前的市場環境,這在很大程度上導致了他們的業績表現不佳。”魏銘三稱。
第三方機構私募排排網財富理財師榮浩認為,造成頭部量化機構業績分紅的原因主要有兩方面:一是風格暴露,二是人工干預。首先,行業偏離度大、小盤風格暴露多的機構,在今年的市場調整中吃到了苦頭。其次,榮浩直言:“今年以來未嚴格按照內部風控介入交易過程的機構,可能在下跌和反彈兩個階段,遭遇了‘兩邊挨打’的窘境。”
策略多樣化重要性凸顯
面對今年上半年量化私募行業整體的業績低潮,業內的年中總結和反思已浮出水面。
第三方機構格上基金研究員遇馨認為,受市場行情、業績波動等方面影響,上半年行業整體在團隊穩定性、規模穩定性、投資者認可度等方面都遭遇了不小的壓力。在此過程中,有三點值得重點思考:一是如何平衡規模擴張與超額穩定性;二是如何提高策略對市場變化的適應;三是如何平衡風控與收益。遇馨表示,為了保持業績穩定性,頭部管理人需要持續優化迭代策略,提高策略的豐富度,減少對單一策略的依賴;同時需要提高策略對不同市場環境的適應能力,加強風控。另外,與投資者之間的溝通也很重要。
蒙璽投資相關負責人則向中國證券報記者表示,團隊穩定性是量化行業規模穩定和投資者認可的基礎。一方面,量化行業是知識密集型産業,人才是第一生産力,團隊穩定性是公司發展的基礎;另一方面,客戶的認可度對機構本身至關重要,可反向促進機構的健康、穩健發展。從業績角度看,面對複雜多變的行情,想要獲得穩健的收益,必須不斷迭代策略、升級模型,特別是股票類策略,一定要做好業績歸因,從源頭上控制好風險暴露。
此外,魏銘三分析稱,市場的波動性凸顯了策略多樣化的重要性。單一因子策略在市場環境變化時容易失效,因此必須儲備多樣化的策略,尤其是基本面相關的因子,以及另類數據等。“私募行業、量化策略的長期發展難免會遇到高峰、低谷,求穩求進將是長期課題。”魏銘三稱。
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