外匯儲備由降轉升意味著什麼？蘊含了哪些積極信號？ 4月7日，央行公佈3月外匯儲備數據。正如此前市場普遍預期，當月央行外匯儲備不僅降幅收窄，而且出現自去年10月以來的再次轉跌為漲。

　　數據顯示，截至3月末，央行官方外匯儲備3.21萬億美元，較上月微增102億美元。這也是自2014年6月外匯儲備達到3.99萬億美元的峰值後，第三次單月規模增加。與此同時，3月黃金和其他資産儲備也略有增長。

　　此外，為更客觀地反映外匯儲備的變化，減少因匯率波動引發的匯兌損益，自4月1日起，央行除按美元公佈官方儲備資産外，還會公佈以SDR計值的外匯儲備規模。 1短期匯率企穩 但貶值預期並未完全消解興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委表示，3月外匯儲備的增加，估計與貶值趨勢暫緩，市場主體選擇減少購匯、國有企業將外匯調回國內使用、以及貨幣互換增加當期儲備等因素有關。此外，美元貶值、其他貨幣升值所帶來外匯儲備匯兌損益的影響也不容忽視。

　　招商證券研報就估算，由於3月歐元和日元分別升值4.7%和0.1%，外匯儲備因匯兌變動帶來的計值收益就在300億美元左右。

　　多項外匯指標表明，目前我國資本流出壓力、人民幣貶值預期正逐步緩解。這主要得益於內部經濟企穩、外部環境支援，以及高層維穩匯率的強烈意願。

　　民生證券研究院研究員張瑜稱，內部看，市場對強力産能出清的擔憂已經消去，穩增長成為當前首要的經濟任務，年初至今的一些經濟金融數據都顯示經濟出現一定程度的弱企穩跡象；尤其是私人部門的資産負債表的貨幣錯配調整(提前償還外債等)已經接近尾聲，如短期外幣債務餘額僅剩5000億美元，資本流出壓力會大為緩解。外部看，海外央行仍在繼續進行貨幣寬鬆，美聯儲鴿派態度明確，市場預期美聯儲全年加息的概率不斷下降，目前僅為57%。

　　當然，短期匯率企穩、外匯儲備降幅收窄，並不意味著全年人民幣匯率和資本外流擔憂無虞。最能反映市場對人民幣匯率預期的指標實則是銀行結售匯數據(特別是代客結售匯數據)，一般來説，結售匯逆差(即售匯規模大於結匯規模)説明市場存在人民幣貶值預期和資本外流壓力，反之，則説明市場存在人民幣升值預期和資本流入趨勢。從目前的銀行結售匯數據看，尚未看到結售匯逆差趨勢扭轉的跡象。因此，穩定匯率的重任依舊不能鬆懈。

　　一國有大行外匯分析師就對證券時報記者表示，目前尚不能對匯率預期扭轉下結論，對貨幣當局來説，仍需要採取多種手段穩定人民幣匯率，尤其要守住人民幣兌美元匯率不跌破6.60的底線，如果未來數月銀行結售匯逆差繼續大幅收窄，甚至轉為順差，才能説明市場對人民幣的貶值預期在消解。 2央媽8個多月的匯率“心路歷程” 回顧過去8個多月的人民幣匯率走勢，可謂跌宕起伏、驚心動魄。伴隨著匯率的大幅波動以及資本外流趨勢的加快，央行的態度也在過去半年多來變化了很多。張瑜總結稱，央媽的“心路歷程”主要有四個關鍵節點：

　　1)2015年“811”匯改-10月，為助力人民幣加入SDR一籃子貨幣，匯率形成機制改革推出，中間價向上一交易日的收盤價靠攏貶值預期猶如脫籠之獸，在岸離岸匯率差額一度高達1100點，即期交易量飆升至500億美元/日，央媽用直接的即期干預保住匯率底線；

　　2)2015年10-12月，維穩意願強烈，在人民幣納入SDR的臨門一腳之前，市場沒有人與央媽作對，短期內貶值預期回落，10月外儲甚至正增加113億美元；

　　3)2015年12月-今年春節，SDR入籃完成+美元加息落地，人民幣貶值預期重新回潮，12月創下了-1079億美元的外儲下降記錄，中間價再度與收盤價背離。在此期間央媽做了三件事：對內重新把控中間價，不再硬耗外儲；同時開始口頭吹風，強調盯住一籃子匯率，強推人民幣CFETS指數；對外抽了離岸人民幣的流動性，打爆空頭不手軟；

　　4)春節後至今，美聯儲態度“鴿派”，國內強力去産能的預期大幅回落，央媽借機做實前期吹風，開始嘗試更多參考一籃子匯率，中間價與收盤價再次靠攏，在岸離岸匯差靠攏，即期交易量平均187億美元/日(基本無即期干預)，一籃子匯率指數非常穩定。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也表示，去年8月份至今年1月初，央行的政策操作實際上是反反覆復，讓市場無所適從，這是造成外匯市場波動非常重要的原因。但1月份以後，無論是在溝通方面，還是從中間價的定價上都出現明顯改善，中間價對一籃子貨幣的波動遠遠小于對美元雙邊匯率的波動。在海外投資者的眼裏，之前所存在的對於匯率政策的很多不確定性和溝通問題得到了比較明顯的改善。

　　至於今年人民幣匯率的走勢，朱海斌表示，既然目前央行已開始嘗試人民幣匯率走勢更多參考一籃子貨幣的新機制，今年肯定會堅持這一機制。因此，在這個機制下，美元走強，人民幣兌美元就會走弱。考慮到今年美元仍會大概率溫和走強，預計在今年下半年，人民幣兌美元會小幅貶值3%-5%。

　　民生證券管清友點評稱，短期人民幣企穩，加息空窗期+匯率穩定期+經濟反彈期=二季度窗口期；中期貶值預期並未消失殆盡，美國加息依然在路上，警惕國內經濟彈後回落；長期基本面硬朗，無需多憂。

　　PS：匯市可是一個比股市更重要的市場，匯率穩方可言股市穩。