2014年7月以來，歐元相對於美元持續貶值，可能導致我國對歐盟出口下降。我們發現，歐元兌美元匯率確實顯著降低了我國對歐盟外貿出口的增長率，影響系數達到0.6。我國缺乏一個富有流動性的交叉匯率衍生品市場，是我國對歐盟等貿易受到匯率波動負面影響的重要原因。當前，西方各國持續推出量化寬鬆政策，交叉匯率波動不斷加劇。我們應加快上市歐元兌美元等交叉匯率期貨，為企業提供低成本而有效的交叉匯率避險工具，滿足企業避險需求、促進外貿穩定增長。

　　交叉匯率顯著影響外貿出口

　　美元兌人民幣匯率和交叉匯率都影響我國對外出口。前者直接影響企業出口業務以人民幣計算的利潤；後者通過影響出口商品在當地的價格，從而間接影響企業的出口業務。我國貿易結算一般採用美元，但我國出口商品在他國銷售卻使用當地貨幣計價，參與當地市場競爭，當地貨幣兌美元的匯率會影響我國企業的進出口業務。比如，我國出口價格為1美元的商品，當歐元兌美元匯率為1.30時，該商品在歐洲的價格是0.769歐元；但當歐元兌美元匯率變成1.00，即歐元貶值23%時，該商品的歐洲價格必須提高到1歐元，才能確保外貿出口業務持續進行。而我國商品本來就依靠價格佔領市場，一旦歐元標價的價格必須上漲近30%，那麼我國企業與其他國家企業競爭時就會失去價格優勢，從而失去歐洲市場，影響我國對歐洲的出口業務。

　　研究顯示歐元兌美元匯率的大幅下跌對我國外貿形成巨大壓力。模型研究顯示，歐元兌美元匯率對我國與歐盟外貿增長率的影響系數大約0.6。舉例説明，2015年1月歐元兌美元相對於2014年1月下跌1%，則2015年2月外貿出口同比增長率將下跌0.6%。按照模型計算，當前歐元大幅貶值對我國向歐盟的外貿出口影響達到13.84%，隨著歐元繼續保持弱勢，我國對歐盟貿易將持續惡化。

　　歐元兌美元匯率的變動與我國向歐盟出口的同比增速顯著相關，相關係數達到47%。2008年金融危機之後，歐元兌美元匯率急劇下跌，部分導致我國向歐盟出口下降，2009年初同比降幅甚至接近20%。2009年中期，隨著歐元相對於美元升值，我國對歐盟出口也逐漸好轉，同比增長于2009年末達到近20%。此後到2012年中期，歐元又進入貶值通道，導致我國向歐盟出口增速下降，甚至負增長。2014年7月之後，歐元快速貶值又對我國向歐盟出口形成巨大壓力。

　　研究顯示，交叉匯率的變動與我國對各國的出口增速顯著相關，相關係數達到50.8%。其他國家貨幣相對於美元貶值，將顯著降低我國向這個國家的出口；反之亦然。從原因來看，交叉匯率變動會影響中國商品在當地的標價，進而影響中國商品的市場競爭力，最終影響我國對他國的出口。當然，美元作為我國對外貿易的重要結算貨幣，美元兌人民幣匯率也將顯著影響我國外貿出口。

　　交叉匯率衍生品市場亟待建立

　　西方發達國家中，外匯衍生品市場逐漸發展成熟，企業有完善的匯率風險對衝工具，使得匯率波動不再顯著降低外貿增長。我國外匯衍生品市場發展不夠成熟，企業缺乏有效而足夠的避險工具，導致我國外貿受到匯率波動顯著影響。微觀層面，我國中小企業外匯避險面臨“避險難、避險貴”的問題 ，匯率避險工具不夠豐富，使得我國外貿企業出口面臨艱難境地。

　　首先，影響外貿穩定的四個主要因素之中，交叉匯率衍生品市場是我國當前顯著的瓶頸。一般而言，人民幣匯率、交叉匯率、市場需求和産品定價權是影響我國企業外貿業務的最主要因素。其中，産品定價權與産品品質、技術含量等緊密聯繫，短期內難以改變。市場需求也不是企業能主動改變的，而是由他國整體宏觀經濟狀況所決定的。

　　至於人民幣匯率，我國已經初步建立人民幣外匯遠期、外匯掉期和外匯期權市場，既包括銀行間市場，也包括銀行和客戶之間的零售市場，可以為企業提供較完善的人民幣匯率風險管理工具。並且，人民幣外匯遠期簽約額約佔外貿總額約14%，可以滿足企業的部分避險需求。

　　但我國缺乏一個流動性充足的交叉匯率衍生品市場，成為制約我國外貿增長的顯著因素。中國外匯交易中心提供了歐元兌美元等交叉匯率的外匯即期、外匯遠期和外匯掉期，但是日均交易額僅約2億美元，流動性不足。我國諸多銀行可以向企業提供歐元兌美元等外匯遠期服務，但企業很少使用銀行的交叉匯率衍生品。

　　其次，現有外匯避險工具難以滿足企業避險需求，企業迫切需要低成本的交叉匯率避險工具。據估計，我國對外貿易中産生的歐元風險敞口約1978億美元。目前，我國大約三分之一外貿企業存在歐元兌美元等交叉匯率風險敞口。例如，廣船國際2014年的出口額大約10億美元，全部以美元結算，但廣船國際每年從歐洲進口特種船所需要的精密電子設備，幾乎都以歐元結算，從而面臨大約1億歐元的風險敞口。當前，廣船國際通過歐元兌美元期權、歐元兌美元交叉匯率遠期等多種方式規避風險。這些企業由於進出口幣種不匹配而産生交叉匯率(外幣對)風險，如果採用人民幣作為工具貨幣，則將增加兌換成本。

　　我國已有一定規模的交叉匯率現貨市場，卻沒有建立避險成本低廉、流動性好的歐元兌美元等交叉匯率衍生品市場。銀行提供的交叉匯率衍生品買賣價差達到20至40點，交易成本約0.2%至0.4%，企業難以接受如此高成本的避險工具。而交叉匯率期貨的交易成本僅交叉匯率遠期的十分之一。

　　上市歐元兌美元期貨

　　首先，企業使用外匯期貨規避出口匯兌風險，保護本已不高的利潤率免受匯率風險侵蝕。我國出口歐盟産品利潤率普遍偏低，匯率風險已成為決定出口企業盈虧的重要因素。出口産品中，機電産品利潤率相對較高，凈利潤率可達6.5%；紡織品毛利率約8%-10%，凈利潤率不足6%；化工産品利潤率更薄，凈利潤率不足5%，主要出口行業利潤率水準整體不高。但是，歐元兌美元匯率2014年跌幅達17%，年化波動率可達6%-10%，對我國出口企業本已不高的利潤率構成挑戰。因此，上市歐元兌美元等幣種的外匯期貨，有助於企業主動管理匯率風險，改變企業以往不避險、甚至拒絕接單來應對匯率風險的被動局面。

　　其次，外匯期貨市場為企業和投資者提供了公開、透明的價格信號，為企業接受訂單、安排生産提供了便利，同樣有助於企業化解風險。期貨市場是一個公開交易的市場，生産者、銷售商和購買者均攜帶資訊到該期貨市場交易，因此形成的價格代表性強、公允度高。外貿企業可結合企業接單、排産、交貨、回款的時點安排，並結合不同期限合約的價格走勢，形成對匯率的預期和判斷，參與套期保值交易，降低企業經營風險和匯兌風險。

　　最後，上市歐元兌美元(交叉匯率)期貨，降低企業投資者參與門檻，解決企業“避險難、避險貴”的難題。交叉匯率期貨市場門檻低，金融機構、企業各類型的主體均可參與，尤其是為那些信用等級較低而沒法享受銀行服務的中小企業敞開了風險管理的大門。交叉匯率期貨市場富有流動性，可以降低企業參與的交易成本，為企業提供低成本的避險渠道。交易所市場提供一系列的企業風險管理培訓和投資者教育服務，有利於增強企業的套期保值理念，提高企業的風險對衝能力，促進我國外貿出口。