曹水水:人民幣匯率雙向波動待強化
- 發佈時間：2014-10-21 09:17:52 來源：新華網 責任編輯：畢曉娟
中證證券研究中心 曹水水
隨著央行推出再貸款、SLF定向寬鬆逐步鋪開、下調正回購利率等措施引導利率下行，對內利率下行的邏輯正在強化，長期利率有望繼續走低。然而，匯率作為貨幣對外價格，在過去四五個月保持強勢，與降低實體經濟融資成本目標不符。在目前美元匯率強勢週期，需打破人民幣升值預期，央行有必要對外匯市場進行適當引導，強化人民幣匯率雙向波動。
首先，我國國際收支基本平衡，人民幣已接近均衡水準。一般來説，經常賬戶順差佔GDP比重降至3%以內，人民幣匯率達到均衡水準。2011-2013年，我國經常賬戶順差佔GDP比重分別為1.9%、2.6%、2.0%，凈出口占GDP比重分別為2.5%、2.8%、2.6%，可以認為人民幣匯率已處於均衡水準。雖然近期貿易順差維持在高位，但導致外貿順差大幅增長的主要因素是國內需求增速放緩帶來的衰退性順差，而非人民幣匯率低估帶來的價格優勢。
其次，目前我國經濟增速放緩，國內投資、消費需求增速下滑，因此需要出口支援就業、緩和經濟增速下滑帶來的影響。近幾個月出口增速出現復蘇，但出口對經濟實際拉動可能並不樂觀。一方面，1-9月，出口金額累計增速僅為5.1%，為過去5年的最低值；另一方面，三季度出口增速反彈至10%以上，但工業企業出口交貨值增速低位徘徊，7月、8月分別為7.2%、5.5%，不排除資本跨境套利流入的可能。
最後，美元處於強勢週期，美元對其他主要貨幣升值，只有在人民幣對美元貶值的情況下，人民幣有效匯率才會維持不變。三季度，隨著美國經濟復蘇確定性上升，美元指數邁入強勢週期，累計升值7.67%，同期人民幣實際有效匯率指數累計升值5%，對主要貿易夥伴一籃子貨幣的有效匯率顯著升值。前瞻地看，全球經濟復蘇前景仍不明朗，人民幣單向升值並非最優選擇。
因此，在美元強勢週期和國內經濟增速放緩的背景下，央行需要對市場進行適當引導，強化匯率雙向波動，以實現雙重目標。一者，更加靈活的匯率制度有助增強貨幣政策有效性，提高貨幣政策獨立性；二者，為進一步推進擴大人民幣浮動區間等匯率改革、資本項目開放等做好準備。
由於匯率下降會降低貨幣吸引力，而人民幣國際化是未來幾年重點推進的重要戰略，大幅貶值會導致資本外逃、阻礙人民幣國際化戰略實施，因此人民幣大幅貶值並非可選項。
