相較平淡無光的2013年，債基在2014年上半年的表現堪稱紅火。金牛理財網數據顯示，債基今年1-6月平均收益率為5.28%，遠高於2013年同期的2.62%。去年底，國開泰富基金管理有限責任公司投資部總經理洪宴在公司發行首只定開信用債基金時曾預測，債基的“春天”即將來臨，現實果然和他預判的走向一致。今年，他認為債市可能會從“快牛進入慢牛”，但牛市主題不變。

　　中國證券報：在目前這個節點上，你對債市未來的發展如何判斷？

　　洪宴：有兩種可能。從宏觀上看，中國的利率相比去年高點時已經低了不少，但若將時間拉到更長的區間內觀察，同時以周邊發達國家為比較對象，我們會發現中國的利率水準還處於偏高的位置，實體企業的真實融資成本下降程度得比市場利率小很多，特別是中小企業融資成本還很高，每年還本付息的債務還很大，中國長期利率處於往下走的通道中。從這個角度看，債券市場的收益率仍在半山腰上方，今年牛了上半年，下半年可能是“快牛進入慢牛”的狀態，債券型資産還會有一個不錯的回報預期。

　　但也有一種可能是，美國明年加息，資本回流美國，製造業重造，資本不一定會再通過外貿的形式回到發展中國家。在這種情況下，中國央行可能會被迫下調準備金來對衝資本外流的情況。這種情況不能簡單理解為政策放鬆而視為利好債市，同時，美聯儲政策的轉向可能會對國內市場情緒帶來負面影響，特別是對中長期債券，所以利率止跌回升的空間也會有。這是目前存在的兩種預期，但我個人傾向“快牛進入慢牛”的判斷。

　　如果GDP明年下降到7%左右，改革被提到更重要的位置，實體經濟的利率如何降下來、怎麼解決融資難的現實會成為央行重點考慮的問題。央行目前的困難在於地方政府預算軟約束及國企債務存量大，每年還本付息的壓力明顯，如果央行限制條件太嚴格，可能會出現系統性風險；如果太寬鬆，對其他行業的擠出效應又會顯現。同時，小微企業的貸款品質如何保證以使銀行對待他們時不是一味惜貸，這些都是需要解決的難題，只有多管齊下，貨幣政策才能發揮應有的作用。所以在目前的關鍵點上，政府如果能拿出壯士斷腕的決心，把改革放到更重要的位置，在利率水準整體下行的趨勢下，可能會出現股債雙牛的局面，但如果股市持續低迷，債券市場的牛市可能還會持續較長時間。

　　中國證券報：去年債券市場發生的跌破面值的情況還會出現嗎？

　　洪宴：新的基金運作管理辦法出臺後，新成立的基金髮生去年那類情況的幾率大幅下降，因為新規限定了杠桿比例，如果除去分級基金，其餘債基再跌破面值的概率很小，債基重回風險收益相對穩定的良性迴圈中。同時，國內投資者目前的風險偏好以穩健居多，加之人口老齡化程度不斷提高，喜穩健的投資者規模愈加壯大，固定收益債未來發展前景良好。近年來銀行理財市場持續火爆，也是這個原因，但理財資金未來若被進一步規範，亦會為債基市場提供可觀的上升空間。

　　中國證券報：國開泰富對固定收益業務有何設想？

　　洪宴：首先，我們的一個判斷是，以後整個社會對固定收益的需求會越來越大。目前固定收益業務在國內還處於比較原生態的狀態，相關衍生産品市場剛剛起步，還沒有加入並熟練運用掉期、對衝等工具，當國內市場日漸成熟後，可運用的工具會越來越多，債券基金髮展的規模也會越來越大。

　　其次，作為一家專業的基金管理公司，我們首先要滿足固定客戶群的目標收益。客戶的期望是什麼水準，我們要熟稔於心並盡力達到這種預期，但也不會為了市場上絕對收益的比較而輕易改變公司已形成的投資風格，不會為了單次的排名變得冒進，在收益和穩健方面，我們更看重穩健。

　　再者，我們認為未來企業年金、養老保險的想像空間很大，這部分資金流很穩定，其投資收益要求都是長期回報。從産品設計上來看，應該會成為重點開發的方向。我們不會錯失這樣的機會。