降息後配合逆回購利率下調，央行繼續釋放出貨幣寬鬆信號，但面對節後資金面緊平衡未消，寬鬆幅度小于市場預期。3日，央行僅開展了350億7天逆回購，較上週四略減30億，同時，中標利率為3.75%，僅較降息前下行了10個基點，量價的寬鬆程度均低於市場預期。

　　業內人士稱，春節過後，市場資金面並未立即寬鬆，而是受人民幣貶值、逆回購巨量到期、5日補繳準備金及新一輪IPO來臨等負面衝擊，而維持緊平衡狀態，未來資金寬鬆仍寄望央行主動投放。

　　利率下調幅度低於市場預期

　　今年首次降息後的首期公開市場操作引人關注。昨日，央行開展了350億7天逆回購，較上週四的380億操作量略減，同時，中標利率為3.75%，低於降息前同期限利率10個基點。

　　“從公開市場操作來看，按照降息後的慣例，逆回購利率應該在前期3.85%的基礎上回落20個基點附近，預計回落到3.6-3.65%。”國信證券債券研究團隊在昨日逆回購招標前如此預測。

　　事實上，當基準利率調整政策出臺後，隨之而來的通常是公開市場利率變動。

　　從昨日逆回購的價格來看，雖然市場對逆回購利率下行並不意外，但僅走低了10個基點，不僅低於市場預期，也低於去年降息時的下行幅度。2014年11月降息後首期公開市場操作，當時14天正回購中標利率一步下行了20個基點。

　　儘管如此，民生宏觀研究團隊研究員李奇霖指出，降息配合逆回購利率下調，釋放貨幣寬鬆信號。實際運作來看，資金利率會圍繞著逆回購利率中樞運作。當前7天回購利率在4.7%附近波動。從逆回購中標利率看，央行有引導資金利率下行的意圖。

　　而從量來看，昨日逆回購釋放資金量有限。在本週逆回購到期資金量高達2200億的背景下，若週四並未巨量“加碼”，350億的逆回購操作量將令本週延續上周的凈回籠，繼續加大資金面的壓力。

　　 寬鬆有賴央行主動作為

　　與往年春節不同的是，今年春節後的資金面，並未因節後資金回流而大幅寬鬆，而是保持緊平衡狀態。昨日7天回購的加權平均利率為4.81%，與春節前最後一個交易日差別不大。

　　對此原因，國泰君安研究所債券團隊指出，一是本週逆回購和國庫現金定存到期量較大，疊加月初存準上繳，資金預期偏緊；二是降息及放鬆預期加劇人民幣匯率貶值，外匯佔款流出加速，基礎貨幣投放依賴於央行主動操作，具有滯後性和被動性，導致資金面收緊。

　　“此外，開工旺季信貸投放加速，大行資金融出意願下降。再加上IPO發行節奏加快，週一證監會核發24家公司IPO批文，凍結資金擴容，將加大利率波動。”國泰君安指出。

　　在此背景下，逆回購的縮量，令市場也對未來央行主動投放資金的預期加大，不僅包括SLO、SLF等各類定向工具的再度使用，甚至包括降準的可能性。

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍指出，人民幣匯率在市場和政策兩方面都有貶值的預期，今年2-5月份的外匯佔款負增長的缺口估計超過5000億元，預計央行對衝操作將加大，若持續惡化，不排除連續降準的可能。（王媛）