日前，央行正式下發《關於存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》（銀發〔2014〕387號）。引發市場對理財産品、股票市場以及銀行信貸投放空間的各種預測。

　　“387號文雖然對同業存款納入一般存款進行計算，但由於利率仍然按照市場化執行，同時暫時免繳準備金，因此，對於銀行表記憶體在兩種監管套利空間即價格套利和規模套利。”一位股份制銀行內部人士對中華工商時報記者透露，出於對風險的考慮，銀行缺乏對規避繳納存款準備金進行套利的積極性，價格套利空間不存在。而對於單純吸收一般存款完成考核或降低存貸比具有一定積極意義。

　　價格套利空間有限

　　387號文存款口徑調整新規落地，與之前市場預期相比，新納入存款口徑的存款範圍基本符合預期（較之前的傳言增加了銀行業非存款類存放、境外金融機構存放），比較大的變化是新納入存款口徑的存款適用的存款準備金率暫定為零。

　　某國有大行內部人士對記者表示，“387號文”雖然對同業存款納入一般存款進行計算，但由於利率仍然按照市場化執行，同時暫時免繳準備金，所以實際上銀行表內就擁有了兩套負債信貸體系，其中價格套利空間有限。

　　該上述人士表示，銀行為了規避繳納存款準備金，獲得更高的資金收益，向自身公司或零售客戶銷售證券、保險、信託等機構發行的資産管理計劃，再由這些機構以非銀金融機構同業存款的形式回存銀行，從而達到規避繳納存款準備金的目的。

　　然而，出於風險及收益的考慮，銀行可能缺乏此種套利的積極性。在此種情況下，按照20%的存準率，原來的客戶存款轉化為非銀同業存款後，20%不需要繳納存款準備金的部分可以獲得更高的收益率。

　　記者據此算了一筆賬，假設銀行可以獲得的平均資産收益率為5%（在目前市場情況下，5%的同業資産收益屬於較高收益），央行目前法定存款準備金率為1.62%，那麼20%的存款本身可以多獲得3.38%的收益（5%-1.62%），整體收益率可提升0.676%,約為68個BP。然而，此種模式銀行也面臨著更高的存款成本支出，以一年期存款為例，目前一年期結構化存款的收益率約為4.7%，一年期定期存款利率為3.3%，兩者相差140個BP，支出大於收益。因此價格套利不存在。

　　規模套利空間加大

　　央行387號文規定：“2015年起將非存款類金融機構存款納入存款統計口徑；新納入存款口徑的存款包括證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放；上述存款應計入準備金交存範圍，適用的存款準備金率暫定為零。上述存款的利率按照市場化原則協商而定。”

　　文件下發後，銀行為了增加一般存款實現規模套利。在資産端，對非銀金融機構拆出資金。在負債端，再由該非銀金融機構存入，派生一般存款。某股份制銀行內部人士對記者説，此種情況下，銀行不僅需要考量拆出收入與存入支出的差額，同時需要支出一定的通道費用（目前市場價格約為1‰），這類模式對於單純吸收一般存款完成考核或降低存貸比具有一定積極意義。

　　MFI經濟學家江勳、研究員尹偉認為，387號文規定就是將之前的表外套利轉為表內套利，銀行表內就有了兩套信貸體系，不同的存款準備金、不同的利率管理。

　　尹偉表示："表外雙軌制"直接變成"表內雙軌制"，實際上央行在"鼓勵"金融機構在銀行表內直接進行監管套利。”

　　上述銀行人士也表示，存款準備金繳存比例的“雙軌制”管理，促使銀行把一般存款轉換成同業存款，既獲取了利差，又不用繳納20%的存款準備金，還提高了貨幣派生能力。

　　一位西南部城商行人士表示：“這樣的操作可以反覆刷，但風控是否能過是個問題，這個套利的過程其實就是加杠桿的過程。如果銀行刷同業存款，那就存在一個期限錯配的風險，將長期限的一般性存款轉變成短期限的同業存款，而且同業市場的利率是波動的，對銀行的流動性管理帶來一定的風險，所以銀行是否會這麼做要看不同銀行的風格。”

　　業內人士稱，“387號文”表面上解決了存貸比的約束，實際上是央行利用提高商業銀行資産端收益率的方式，鼓勵負債端進一步市場化的手段。

　　雙刃劍

　　不過，這樣的做法對銀行來説，亦是一把雙刃劍，很有可能推高其業務成本。某股份制銀行人士認為，零準備金和市場化利率的存在，理論上使商業銀行有了監管套利的空間，但實際上出於風險的考慮，銀行可能缺乏套利的積極性。

　　上述銀行人士對記者説，一方面，監管套利需要將一般性存款轉化成同業存款，受同業市場影響可能存在期限錯配風險，同時同業市場利率的波動變化也會對銀行流動性管理帶來一定風險。

　　另一方面，監管套利由於需要借道非銀機構，不僅通道費用會推高銀行的資金成本，還會使銀行在一定程度上喪失對客戶的主動權，導致客戶和資金的流失。

　　此外，同業存款增加將推升銀行端負債成本，若一般存款與非銀存款的加權利率上漲過快，將很大程度壓縮銀行的套利空間。