上週末，“央行向股份制銀行注入流動性”的消息引爆了市場。經上證報記者求證，確有多家股份制銀行向央行申請常備借貸便利（SLF）。不過，央行並未就包括規模、利率等資訊進行公開回應。

　　值得注意的是，也就是在上周，央行在年內第三次下調了正回購利率。這意味著，央行第二次同時打出了下調正回購利率和SLF的組合拳，上一次發生在9月份。

　　分析人士認為，在“不宜大幅擴張總量”的總基調下，央行貨幣政策正從數量型為主向價格型為主轉變；而過去被定性為“非常規的政策工具”，將逐步演變為常規的工具。

　　不過，在這個轉變過程中，央行所採用的低調、市場化的操作策略顯現卻是緩慢而溫和的，其作用最終體現在實體經濟之上尚需時日。

　　多家銀行已提出申請

　　針對近期央行對部分股份制商業銀行開展SLF的傳聞，記者昨日證實，已有多家股份制銀行向央行提出了SLF申請，但並不是所有申請銀行都獲得了額度。

　　“都在積極申請吧。”某全國性股份制銀行高層在接受上證報記者採訪時回應稱。據這位人士透露，這一申請事宜目前仍在“過程中”，暫未落地。而另一家全國性商業銀行的有關人士昨日對上證報記者證實，該行確已向央行申請了一定規模的SLF。

　　央行于2013年初創設SLF，以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資産及優質信貸資産等。央行目前可通過SLF向政策性銀行和全國性商業銀行提供流動性，期限為1到3個月；十地的分支機構亦可通過SLF向當地中小金融機構提供流動性，期限分為隔夜、7天和14天三個檔次。央行通過設置不同的抵押率來控制信貸風險。

　　央行按季度公佈SLF餘額。SLF餘額的歷史峰值為4160億，出現在2013年6月末，當時貨幣市場剛經歷了“錢荒”。到2013年底，SLF餘額下降到1000億。2014年春節前，央行又通過SLF向符合條件的大型商業銀行提供短期流動性支援，1月末SLF餘額為2900億，到3月底已全部回收。

　　不過，也有媒體引述中金公司的報告稱央行此次投放的方式是PSL（抵押補充貸款，期限更長），額度在3000到4000億。記者昨日未聯繫到中金公司相關人士核實這一説法。

　　某金融機構首席經濟學家對記者分析説：“SLF的最長期限就3個月，還是屬於短期流動性的範疇。如果從隔夜利率看，市場上並不缺流動性，但3個月、1年期的資金價格卻不低，曲線很陡。隔夜資金再便宜，能用到中長端嗎？在銀行體系流動性並不缺乏的情況下，我更傾向認為央行是以PSL釋放流動性。”

　　利率“引導”將更重

　　上周，央行在年內第三次調降正回購利率，緊接著，週五便傳出其通過SLF向股份制銀行注入流動性的消息。市場人士突然意識到，9月份也發生過類似的事。

　　9月18日，央行下調正回購利率20個基點，而“央行向五大行定向投放5000億SLF”的消息在當月16日晚間就傳開了。19日，建行董事長王洪章在接受新華社採訪時證實了這一消息，但他還強調建行沒有補充流動性的需求。

　　上述金融機構首席經濟學家對記者説：“SLF或PSL的投放，所起到的作用或許不僅限于增加流動性。”

　　雖然對於媒體所報道的3月期限SLF利率為3.5%的資訊，央行並未證實，但交通銀行首席經濟學家連平傾向於認為該工具的“價格應該會比較便宜”。他在接受記者採訪時表示：“傳聞中提供流動性的做法，是在提供流動性的同時，提供價格比較便宜的資金，這樣有助於銀行在定向領域投放資金時，把價格往下調。”

　　“當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水準，不宜靠大幅擴張總量來解決結構性問題。”這是央行在二季度貨幣政策執行報告中的表述。央行副行長胡曉煉上週五在出席跨境人民幣業務五週年座談會上也表示，貨幣政策要從數量型為主向價格型為主轉變，利率的調節作用將進一步發揮。

　　廣發銀行高級交易員顏岩對上證報記者表示，央行對股份制銀行流動性的放鬆政策，對銀行間市場流動性寬鬆的效果可謂“立竿見影”，但對實體經濟而言，效果傳導快慢還有待觀察，後續更多的定向寬鬆政策值得期待，形式或較為多樣。

　　中航證券分析師楊鵬飛認為，SLF和正回購利率的結合使用，一方面通過數量工具穩定信心，另一方面通過價格調控金融機構成本下降的間接引導途徑，降低全社會融資成本，但該過程是緩慢而微幅的。

　　海通證券宏觀債券研究團隊認為，由於貸款利率已放開，所以央行直接降貸款利率的效果有限。事實上，年內三次調降回購利率意味著降息週期已經開始了。而SLF要求銀行以高等級債或優質信貸資産做抵押，向央行置換現金，以增加自身的信貸供給能力。

　　9月，金融機構外匯佔款增長11.4億，數額極其有限，而8月是減少311億，傳統的以外匯佔款為主的基礎貨幣投放方式已成過去式。為彌補基礎貨幣供應量的缺口，央行需要釋放流動性，“大幅擴張總量”的做法已被宣告不宜採用，因此定向的SLF或PSL就有了用武之地。

　　高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇昨日在回應記者的郵件中説，此舉表明政府放鬆政策的傾向。因為通常被定性為“非常規政策工具”的抵押補充貸款和常備借貸便利，正在逐漸變成常規工具，這或許是因為和降準等政策工具相比，它們具有較為低調的優勢，這也令降準的可能性有所降低。

　　短期看，打新股已將凍結一部分資金。市場分析人士認為，針對國有銀行和股份制銀行兩次SLF的投放都選在了打新股之前，不僅緩解了IPO申購對資金面的衝擊，從實際效果來看還進一步壓低了二級市場回購利率。

　　中金固定收益團隊稱，目前資金面的寬鬆程度已經超越6月份央行第二次定向降準後的狀態，短期限回購利率實際上已經低於6月份。本週四開始，預計新股凍結資金約7000至9000億元。此外10月份財政存款會出現季節性上升，預計可能達到5000至6000億，起到一定的回籠作用，可能集中在下旬反映。

　　央行一連串定向的、數量與價格並舉的措施，已被很多市場人士解讀為寬鬆。連平認為，未來總體寬鬆的操作思路不會變，但可用不同的工具來操作。光大證券分析師徐高也在研報中表示，下調正回購利率和股份制銀行獲得央行流動性支援，都是貨幣政策實質性放鬆的舉措。