7月最後一個交易日，央行收起了今年來一直採用的28天正回購，突然端出14天正回購工具，不僅操作量較週二增加，中標利率也出現了今年來首次下行。

　　對於14天正回購以“量增價滑”的方式亮相，市場解讀較為正面，昨日股債雙漲。當天貨幣市場14天回購加權平均利率下行了45個基點，至4.08%，不僅創三周來新低，也成為全天降幅最大的利率品種，而債市收益率也整體下行，10年期國債下行3BP至4.27%。

　　但是，公開市場卻悄然結束了連續凈投放，3個月來首次實現單周凈回籠。

　　業內人士稱，昨日“價格放鬆+數量收緊”正回購操作更趨靈活，顯示央行有意引導資金價格下行，釋放出短期偏寬鬆的信號。

　　7月31日，央行公告，在公開市場開展了260億14天正回購，中標利率為3.70%。這是自今年4月15日以來央行首次開展14天正回購，而此前三個多月的央行貨幣政策工具箱中，均選擇的是28天正回購。

　　為何選擇14天正回購

　　近兩年來，正回購主要包括14天、28天和91天三種，央行突然縮短正回購期限的主要原因有二。一方面，目前至年底公開市場到期量下降和外匯佔款下降預期，令央行需要更短期限回籠工具，靈活調節流動性，更有利於熨平短期資金面波動。

　　從目前至年底，公開市場到期量“捉襟見肘”。8月至年底，公開市場5個月到期資金量總和僅為1500億，僅約為7月到期資金量的一半多。

　　數據顯示，單看8月公開市場，到期資金量僅為1100億，較7月縮減近六成，且每月分佈不均，前多後少。而再往後看，9月、11月、12月均為零，10月為400億。

　　中金債券研究團隊指出，雖然7月份以來人民幣匯率有所升值，當月外匯佔款或較6月份改善，但在央行減少干預的大背景下，外匯佔款很難恢復到較高水準。此外，目前公開市場未到期的正回購的規模也逐步下降，重啟14天正回購，首先縮短央行的資金回籠期限，可增加央行公開市場操作的靈活性。

　　另一方面，此次14天正回購的期限，可減緩8月中旬的IPO衝擊。8月中旬仍有新股發行，機構預計屆時凍結資金達千億，此次14天正回購到期日，恰與凍結資金高峰日重合。

　　市場解讀釋放偏寬信號

　　事實上，雖然今年來資金面逐步轉寬，但央行正回購利率一直未變，14天和28天正回購利率分別持平于3.8%和4.00%，昨日重啟的14天正回購利率卻為3.70%，為今年來正回購利率的首次下調。

　　此消息一齣，被市場解讀為較為樂觀的信號。受此鼓舞，當天貨幣市場14天回購加權平均利率下行了45個基點，至4.08%，不僅創三周來新低，也成為全天降幅最大的利率品種，而債市收益率也整體下行，10年期國債下行3BP至4.27%。

　　近日召開的國務院常務會議，部署多舉措緩解企業融資成本高問題。加上今日14天正回購操作利率意外回落，更多市場人士認為，央行有意引導資金價格回落，是響應國務院降低企業融資成本的號召，通過利率走廊調控機制干預，穩定市場預期。

　　國泰君安債券研究研究員徐寒飛指出，下調利率的信號，短期利好資金面和市場預期。央行主動引導貨幣市場利率向下，意在維持銀行間資金平穩，通過利率走廊調控機制干預，影響貨幣市場運作區間保持合適水準。

　　可以看出，央行此次更注重價格調控，而從數量來看，昨日央行14天正回購規模雖不大，卻令當周實現凈回籠110億，為三個月來首度實現單周凈回籠。業內人士指出，“價格放鬆+數量收緊”的偏寬信號，意味著從8月份開始，公開市場操作微調或提速。

　　對於未來，徐寒飛指出，隨著新增外匯佔款規模大幅下降，央行基礎貨幣投放方式將發生變化，可能將通過暫停正回購、重啟逆回購、擴大定向降準、PSL和再貸款等方式，釋放基礎貨幣，但這些操作主要是對衝基礎貨幣總量的收縮，他認為，未來央行象徵性的降息仍然可能發生。

　　但就具體來看，下一步放鬆幅度也有分歧。中金債券團隊認為，三季度重啟逆回購的可能性仍較大，而且隨著這次正回購發行利率的小幅下調，下次重啟逆回購，發行利率可能也會比年初的水準適度下調。但隨著經濟企穩以及年末通脹壓力上升，貨幣政策進一步放鬆的概率不大，到四季度可能會有往收緊方向變化的趨勢。