6月27日，僅時隔 7周，中國人民銀行再度“放水”， 宣佈自6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，而在定向降準的同時，還宣佈下調存貸款基準利率0.25%。值得注意的是，這次同時降息和定向降準與上一次同時降息降準時隔7年，這也是央行自2014年11月啟動本輪降息降準“連環組合”以來的第四次降息、第三次降準。這也佐證了貨幣政策在繼續向寬鬆方向發展。

　　貨幣政策繼續寬鬆

　　除了降息和定向降準，央行近日還重啟了逆回購操作，向市場注入了350億元的流動性。

　　此次調整後的一年期貸款基準利率下調至4.85%，一年期存款基準利率下調至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

　　“這是本輪降息週期開始以來的第四次降息，此前央行分別於2014年11月、2015年3月和2015年5月各降息0.4%、0.25%和0.25%。”中金公司首席經濟學家梁紅在接受中國商報記者採訪時如是説。此外，多家機構和券商分析師測算，此次調整後將釋放4700億流動性。

　　“當前實體經濟下行壓力大，有必要加大貨幣寬鬆的力度。”中國國際經濟交流中心研究部部長徐洪才表示，央行本次降準降息同時進行，且力度不小，及時並符合預期。

　　不可否認，PPI連續40個月負增長，通貨緊縮壓力依舊很大。而且，現在企業融資成本高，實際利率偏高。因此，徐洪才認為，這一次降息很及時，引導長期利率往下走，並且引導預期，降低企業融資成本。

　　事實上，在過去的幾週裏，市場一度存在對貨幣政策立場可能轉向收緊的擔心。從流動性看，具有代表性的7天回購利率從5月15日的近期低點1.94%攀升至上週五的3.21%。

　　此外，早前有媒體報道，人民銀行通過定向正回購操作從一些金融機構回收了部分閒臵的流動性，而且未續作部分近期到期的中期借貸便利(MLF)。但在央行果斷宣佈降息0.25 個百分點和定向降準 0.5 個百分點之後，關於貨幣政策寬鬆的懷疑都應已被打消。

　　“如果説貨幣政策立場發生了變化，那也是朝著寬鬆步伐加快的方向轉變。”中信證券分析師何山在接受中國商報記者採訪時如是分析。

　　除了降息和定向降準，央行近日還重啟了逆回購操作，向市場注入了350億元的流動性，利率為2.7%。這是央行10個星期後再次發行逆回購，部分原因是為了緩解季節性的流動性緊張。

　　中金公司分析師余向榮在接受中國商報記者採訪時判斷，未來貨幣政策將繼續保持寬鬆態勢，直至經濟進入持續復蘇的軌道。

　　下半年仍可能再調整

　　目前，政策寬鬆對銀行體系內或債券市場上長期利率的傳導仍顯滯後，而流動性緊縮會妨礙此前系列寬鬆行動充分發揮其作用。

　　中金公司預計，今年餘下時間內央行還將下調存款準備金率3 次，每次 0.5 個百分點。短期利率將保持在相對較低的水準上，而長期借貸成本仍然居高不下。目前政策寬鬆對銀行體系內或債券市場上長期利率的傳導仍顯滯後，而流動性緊縮會妨礙此前系列寬鬆行動充分發揮其作用。

　　此外，央行可能會通過向金融機構發放額外的抵押補充貸款(PSL)或者從公開市場購買長期國債來引導長期利率下行，但這些操作只有在適當的流動性環境下才能充分發揮有效的影響。

　　在一些分析人士看來，經濟增長仍然面臨下行壓力，通縮風險依然存在。雖然5月份經濟數據進一步顯示經濟低位企穩的跡象，但以此來確認經濟迎來復蘇仍為時尚早。儘管政策效果通常存在6 至 12 個月的滯後期，但為更好地實現經濟增長和通貨膨脹目標，貨幣政策應等到經濟出現更多復蘇跡象時方可收緊。

　　民生證券研究院執行院長管清友表示，從本次降準降息時點的選擇來看，中央已經在有意識地進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉引發系統性的金融風險，這有助於市場信心的恢復。從降息對市場的影響來看，管清友坦言，市場的方向並沒有發生變化，只不過節奏放緩、波動加大。

　　中全公司首席經濟學家梁紅表示，雖然近期銀行間利率由於臨近年中考核而有所上升，導致市場對貨幣政策方向有所猜測，但降息頻率明顯加快，表明貨幣政策助推經濟增長和市場流動性的方向不變。

　　有專家指出，本次降息和定向降準，結合近期的央行再貸款，調整的主要目的在於刺激貨幣供應量和抗擊通縮壓力。5月份加權平均貸款利率約為6.18%，較今年一季度水準下降了 0.38個百分點，但仍顯著高於(本次降息前)5.1%的貸款基準利率。

　　梁紅告訴中國商報記者，“本次降息將引導加權平均利率2010 年四季度以來首次跌破6%。另外在流動性充裕的環境下，加權平均貸款利率與貸款基準利率之間的差距有望縮小。假以時日，我們預計寬鬆的貨幣條件將推動無風險利率進一步下行，並提高銀行對發放貸款和購買債券的風險偏好。

　　實體經濟獲有力支撐

　　中期來看，隨著外匯凈流入的減少，進一步下調存款準備金率將有助於推動央行實現必要的資産負債表重組。

　　值得注意的是，為進一步支援實體經濟發展，促進結構調整，在降息降準的同時，央行宣佈降低財務公司存款準備金率3個百分點，以進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。

　　徐洪才認為，這一次貨幣政策調整總體上是轉向寬鬆方向的實質性的舉措，扭轉利率偏高和企業融資成本偏高的局面，促進經濟增長，為經濟增長創造一個寬鬆的貨幣金融條件。

　　此外，儘管機構預計此次降息降準同時落地將釋放4700億流動性，但徐洪才看來，目前貨幣流動性仍不足，過去連續兩個月廣義貨幣(M2)增幅徘徊在10%，距總理政府工作報告12%的廣義貨幣供應增量還有差距，因此預計後期降息、降準的行動仍可能會繼續。

　　事實上，早在此次降息之前貸款利率就已經創新低。6月27日央行負責人在答記者問中表示，在基準利率連續下調的引導下，2015年5月金融機構新發放貸款加權平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個百分點，創2011年以來的最低水準。

　　在一些經濟學家看來，在中國經濟面臨較大下行壓力之時，穩增長是當務之急；而結構問題是中國經濟心腹大患，調結構不能鬆懈。降息和定向降準實際上是總量性政策與結構性政策並舉。

　　存貸款基準利率下調意味著總量性宏觀調控，而定向降準則專門面向為“三農”和小微企業提供服務的金融機構，針對國民經濟發展的薄弱環節，致力於結構優化。

　　“貨幣政策打破了過去的常規操作模式，雙管齊下方式創新，力度較大，傳遞出鮮明的信號。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認為，這次貨幣政策操作是對當前中國經濟金融形勢的積極應對，既有針對性地解決突出問題，又不採取“強刺激”和“大放水”的辦法。

　　目前小微企業經營比較困難，實際融資成本居高難下，降息對降低融資成本來説則更為直截了當。定向降準鼓勵銀行對小微企業貸款，對此一些小微企業主在接受中國商報記者採訪時表示希望降息利好能夠儘快落實。

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，當前物價水準持續走低，為降息提供了空間。5月CPI同比上漲1.2%，特別是PPI同比下降4.6%處於歷史低位。PPI為負值，企業實際融資成本不降反升，特別是“三農”和小微企業融資難、融資貴的問題仍然比較突出，央行此次的舉措意在降低融資成本，支援實體經濟發展。

　　下半年是宏觀經濟企穩和結構調整的關鍵性歷史時期，貨幣政策應對上半年經濟波動和金融體系流動性變化作出預調和微調是必要的，為下半年經濟金融在合理區間運作奠定了流動性基礎。

　　交通銀行首席經濟學家連平分析認為，5月全國房地産投資環比回升、房地産成交活躍、工業和製造業增速平穩改善，這些都是經濟企穩的端倪。但這種趨勢整體不牢固，仍存在不確定性，降息和定向降準可以促使這種好勢頭更加穩固。

　　更重要的是，市場信心需要進一步增強，預期需要進一步改善，這樣才能為下半年的經濟發展、金融穩健奠定基礎。

　　在多數分析機構看來，貨幣政策依然有進一步放鬆的空間，中金公司分析師在接受中國商報記者採訪時預測，在今年累計降準2%以後，央行還將在 2015 年下調存款準備金率1.5%。由於當前降準在降低整體融資成本方面比降息更為有效，預計央行今年或不再降息。

　　也有業內人士表示，下半年央行將通過進一步下調存款準備金率和擴大央行再貸款維持寬鬆的貨幣條件。隨著無風險利率的進一步下降以及PPI 和房地産價格的修復，下半年經濟有望迎來溫和復蘇。中期來看，隨著外匯凈流入的減少，進一步下調存款準備金率將有助於推動央行實現必要的資産負債表重組。