渣打銀行全球研究團隊日前發佈報告，稱今年上半年GDP同比增長7%，主要受股市熱相關金融活動顯著拉動。針對6月宏觀經濟數據顯示投資、消費和出口顯現更多企穩跡象，報告指出，渣打維持2015年中國經濟增長6.9%的預期不變，但未來兩個季度股市成交量對經濟增長的貢獻可能逐漸降低，股市交易降溫將影響整體經濟增長幅度。

　　上半年GDP增長受股市交易拉動顯著

　　報告指出，二季度中國GDP同比增長達7.0%，超出市場預期，主要受金融服務大幅增長推動。服務業仍為最大拉動因素。上半年服務業同比增長8.4%，其中一季度增長7.9%，表明二季度服務業同比增長8.9%。超出股市正常交易量水準的股市交易活動為一季度GDP貢獻了約0.5個百分點，同期股市成交量同比增長169%。二季度股市成交量同比飆升485%，這是服務業強勁增長的主要推動力。

　　另一方面，上半年第二産業同比增長降至6.1%，低於一季度的6.3%，表明二季度同比增長為5.9%。基於第二産業和GDP 之間長期以來的數量關係，若不計超出股市正常交易部分的貢獻，二季度GDP同比增長可能只有6.2%，換而言之，若不計龐大的股市相關金融交易，二季度實體經濟活動同比增長可能從一季度的6.5%降至6.2%。此外，二季度CPI小幅上揚，同比漲幅自一季度的1.2%小幅升高至1.4%。但巨大的股市成交量為GDP增長貢獻了約0.8個百分點，使整體經濟保持增長水準。

　　據國家統計局發言人公佈的數據，上半年消費為GDP增長7%貢獻了4.2個百分點。一季度消費為GDP貢獻了4.4個百分點，這表明二季度投資對經濟增長的貢獻有小幅拉升。

　　更多跡象顯示實體經濟企穩

　　儘管除服務業外實體經濟活動增長放緩，但更多跡象表明經濟增長正在企穩，並獲得改善。數據顯示，二季度開局疲弱，但6月份實體經濟數據顯示工業産出、投資、消費和出口均有所改善。報告認為，政策放鬆和發達經濟體經濟情況改善是推動中國經濟增長企穩改善的主要原因。

　　其中，6月份規模以上工業增加值同比連續第三個月份加快至6.8%，固定資産投資同比增長自5月的9.9%提高至11.4%。由於項目審批加快和有利的貨幣狀況形勢，基建投資表現突出，同比增長從5月的15.3%提高至19.1%。

　　消費也加快增長。6月份社會商品零售額同比增長從5月的10.1%提高至10.6%，其中，房屋銷售增加，汽車、傢具和建築材料銷售改善。勞動力市場也趨於穩定，據統計部門城調數據，失業率穩定在5.1%。家庭可支配收入增長超過GDP增長，上半年增長7.6%。二季度城鎮家庭消費同比增長從一季度的5.3%加快至7.2%。

　　貨幣增長和對外貿易也上行。政府固定資産投資審批手續簡化，政策性銀行加大放貸規模等舉措，以及今年以來降低基準利率和存款準備金率的措施，帶動了信貸需求。6月份人民幣新增貸款和社會融資總量超過市場預期，分別達到1.280萬億元和1.860萬億元。貨幣增長11.8%和信貸增長13.4%仍顯著高於GDP增長，表明貨幣政策立場仍然較為寬鬆，能夠支撐下半年經濟增長適度回升。

　　6月份出口繼5月下降2.5%之後增長2.8%，表明發達經濟體的需求逐步改善。報告指出，這有助於未來幾個月出口適度擴張，小幅拉動經濟增長。6月進口同比降低6.1%，而5月為同比下降17.6%。原油、鋼材産品和鐵礦石進口均高於5月，表明國內需求有所恢復。

　　不過報告同時指出，房地産市場存在的風險仍不容忽視。儘管近幾個月房屋銷售顯著增加，但中小城市房屋庫存仍居高不下。開發商投資意願仍然低落，上半年新屋開工數量同比下降15.8%，開發商購地量同比下降33.8%。

　　預計下半年實體經濟將反彈

　　渣打預計，下半年實體經濟活動將會反彈。隨著經濟增長企穩、勞動力市場穩定，決策層下半年將實施適度、定向的政策放鬆措施。

　　報告預計下半年實體經濟活動將反彈，6月末採取的降息降準措施主要出於穩定金融市場考慮，但融資狀況也由此進一步得到放鬆。中國人民銀行的此輪寬鬆週期始自2014年末，考慮到6到9個月的政策傳導期，預計三季度將對實體經濟活動産生更加具體的政策效果。此外，一季度以來發達經濟體增長情況有所改善，預示下半年中國出口會有好轉。

　　報告最後指出，未來兩個季度股市成交量對經濟增長的貢獻可能逐漸降低。假定股市月成交額回到2014年7月到2015年6月期間的平均水準，估算到三季度超出股市正常成交金額部分對GDP增長的正貢獻將降至大約0.2個百分點，到四季度可能降為零。因此，渣打預測三季度GDP同比增長或為6.8%，四季度或為6.9%，2015年全面GDP增長率為6.9%。