科創板開市五年後新一輪改革目標明確 券商預期並購重組升溫

　　2024年7月22日，科創板迎來開市交易五週年。五年來，科創板以包容的姿態迎來573家上市企業，並引領實踐了一次又一次的制度創新，不斷改革發展。

　　而科創板的從無到有不斷發展壯大，證券公司既是見證者，也是參與者，更是推動者，五年來充分發揮了直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”的功能，全方位推動科創板的行穩致遠。

　　高盛(中國)證券有限責任公司總經理索莉暉在接受澎湃新聞記者採訪時稱：“高盛作為活躍在科創板承銷保薦領域最主要的外資機構之一，見證了不斷發展的科創板完成了註冊制的‘成人禮’。”

　　6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，證監會發佈《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生産力發展的八條措施》，進一步突出科創板“硬科技”特色，健全發行承銷、並購重組、股權激勵、交易等制度機制。

　　隨著“科創板八條”的推出，受訪的多位券商人士稱，科創板的並購重組有望更為活躍，並將打造出更多具備核心競爭力的科技型企業。

　　開創A股諸多先河

　　對於科創板五年來的發展，多位證券公司受訪人士表示，科創板有效發揮中國資本市場“試驗田”作用，作出的諸多改革探索為存量市場改革提供了有益借鑒。

　　國金證券總裁助理、國金證券上海證券承銷保薦分公司總經理廖衛平便對澎湃新聞(www.thepaper.cn)記者表示：“科創板開創了A股市場的諸多先河，對企業上市的包容性極大提高，例如允許虧損企業、紅籌架構公司、特別表決權公司上市等。”

　　“我個人印象最為深刻的改革，就是科創板率先以制度及配套細則的形式明晰了自身板塊定位，又進一步帶動其他板塊‘各歸各位’，形成各自的鮮明特色，促進多層次資本市場體系的完善。”廖衛平説，“對於市場參與者而言，券商投行和企業可以依據板塊定位這個‘錨’，結合企業自身情況選擇相應上市板塊，形成目標明確、路徑可依、方法可循的上市規劃，降低了試錯成本，提高了上市工作效率。”

　　廖衛平認為，科創板對於中國資本市場發展的意義，不只在於取得的成績，更在於助推了中國多層次資本市場的建設，更新了大家對於中國資本市場功能性的認識。

　　“自建立多層次資本市場體系首次提出後，中小板、創業板、新三板陸續建立，但發展過程中，主機板、中小板、創業板的定位並不清晰，直至科創板鳴鑼開市，科創板始終堅持高標準的科創屬性要求和‘硬科技’底色不放鬆，反過來助推主機板和創業板定位明晰。因此，可以説科創板試點註冊制並逐步將成功經驗推而廣之到全面註冊制，對於中國多層次資本市場的發展具有里程碑式的意義。”廖衛平稱。

　　華泰聯合證券相關負責人也對澎湃新聞(www.thepaper.cn)記者指出，作為資本市場改革“試驗田”，科創板適應科技創新企業的特徵，統籌推進發行、上市、交易、持續監管等基礎制度改革，在再融資、並購重組、股權激勵等一系列創新制度上先行先試，並將相關經驗複製、推廣到創業板、北交所改革中，為全面實施註冊制奠定了堅實基礎。

　　“科創板企業是先進生産力的代表”

　　五年前，科創板從設立之初就被寄予了“中國版納斯達克”的期待。

　　對此，廖衛平解釋説，納斯達克本身是一個多層次的、有較大包容性的市場，其聲名便得益於板塊中一批高科技企業的聚集和快速成長。而科創板從設立之初便被寄予“硬科技”的定位，市場寄希望於科創板企業中成長出一批有代表性的科技龍頭企業，因此被冠以“中國版納斯達克”。

　　“總的來説，這五年一路走來，科創板作為為國家動能切換而生的資本板塊，已逐步成為我國‘硬科技’企業上市的首選地。同時，作為打造培育新質生産力的‘主陣地’，戰略性新興産業集群逐步發展壯大，引領了中國産業轉型的浪潮。”廖衛平進一步指出。

　　索莉暉也指出，科創板企業是先進生産力的代表。科創板創新産業集聚效應凸顯，引導資金向新一代資訊技術、生物醫藥、高端裝備製造等“硬科技”領域匯集，實現了科技資本賦能産業發展的良性迴圈。同時，在促進綠色發展方面，諸多新能源、新材料等可持續發展領域的代表企業通過科創板，獲得了發展新動能。

　　五年向上生長後，科創板距離納斯達克還有多遠？

　　廖衛平説，相較納斯達克來談科創板的進一步完善和提升，可以從兩個角度出發。一是進一步提升板塊和制度的包容性。科創板從設立之初就高度強調其科創屬性及硬科技屬性，雖然在成立後吸引了一大批優質企業上市，但自去年下半年至今申報數量銳減，也面臨後繼乏力的問題。

　　“對比而言，納斯達克在設立之初上市門檻較低，其真正進入發展快車道，正好是上世紀80年代後的科技大爆發時代，美國的科技行業進入發展快車道，而納斯達克則因為上市門檻較低，並針對小型企業有一整套以股東權益為核心的上市標準，降低了中小企業容易受到利潤和市值操縱的問題後，吸引了一批無法在紐交所上市的科技企業，從而形成了聚集效應。”廖衛平指出。

　　廖衛平進一步表示，科創板如果一直堅持非常高的盈利及市值標準，可能會錯過部分硬科技企業的成長。科技型企業的成長需要較長週期，尤其在前期研發階段需要大量的資金投入，更需要資本市場的扶持。因此，科創板宜從制度設計上更好地發揮對於高科技企業雪中送炭的功效，若假定現有上市條件不變，則應更進一步優化優質未盈利科技型企業在科創板的上市路徑，以期對早期高科技企業的發展提供支援。

　　“第二個角度，則是科創板應持續提升上市公司再融資的便利性，為高科技企業持續發展提供支援。”廖衛平解釋説，對一個證券交易市場而言，企業IPO上市只是為其提供融資服務的第一步，這些上市公司在接下來幾年甚至幾十年的持續融資需求都可以得到滿足，則更關乎上市公司的長遠發展。

　　廖衛平表示，交易市場的品牌要能吸引到好的投資者，促成更多的交易，滿足可持續的、長期的企業融資需求，這是評價一個市場或板塊運作是否有成效的重要標準之一。納斯達克上市公司的融資比較靈活，不需要嚴格的審批制度，且再融資的儲架發行是常態，企業在獲得一次審核通過後，便可以進行多次募集，一年中融資規模和融資次數基本不受限制，再融資自由度較大。

　　“目前科創板的上市公司再融資的條件及流程等，與主機板並無本質差異，在小額融資、儲架發行、募集資金使用等方面均存在一定的限制，因此，進一步提升科創板再融資的便利性，應成為後續制度完善的重要關注點。”廖衛平説。

　　並購重組有望更為活躍

　　設立五年後，科創板接到新的建設任務書和發展路線圖。6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，證監會發佈《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生産力發展的八條措施》，進一步突出科創板“硬科技”特色，健全發行承銷、並購重組、股權激勵、交易等制度機制。

　　受訪的多位券商人士稱，“科創板八條”推出後，科創板的並購重組有望更為活躍。

　　廖衛平分析稱，“科創板八條”提升制度包容性的舉措，契合了新“國九條”促高品質發展的工作任務，後續必將進一步疏通硬科技企業股債融資的難點和堵點，這給包括券商投行在內的市場從業者提出了更高的業務要求，也帶來新的業務機會。

　　“其中，並購重組將更為活躍。‘科創板八條’提出適當提高科創板上市公司並購重組估值包容性、支援收購未盈利企業、支援豐富支付工具等積極舉措，市場部分企業已經把握住政策機遇，科創板的並購案例開始增多。券商投行應著力於進一步支援科創板上市公司開展産業鏈上下游的並購整合，提升産業協同效應。”廖衛平稱。

　　華泰聯合證券相關負責人也指出，伴隨著並購重組的支援政策逐漸向市場傳導，重組交易意願會逐漸提高，新“國九條”發佈後，並購重組市場的跨界並購和“借殼上市”均受到較大影響，産業並購將成為重組市場主流，在“科創板八條”的支援下，“硬科技”並購重組將持續升溫。

　　“與此同時，並購重組市場的日益活躍，也將為科創板上市公司的高品質發展拓寬了道路。科創板上市公司並購重組的‘硬科技’底色更加突出，産業鏈上下游的整合將有效提升産業協同，打造更多具備核心競爭力的科技型企業。”華泰聯合證券相關負責人進一步指出。

　　統計顯示，“科創板八條”發佈後，便已有包括芯聯整合(688469)、納芯微(688052)、艾迪藥業(688488)、澤璟制藥(688266)、希荻微(688173)、富創精密(688409)等6家科創板上市公司接連發佈並購方案。