2004年，中信資本、華平投資及辰能投資攜20.35億元入股哈藥集團有限公司一事，曾一度成為國企改革的標誌性事件。然而十餘年來，集團旗下兩大上市公司——哈藥股份與人民同泰不僅沒能解決同業競爭問題，業績反而出現了衰退狀況。

　　所謂十年磨一劍。2014年最後一天，哈藥股份與人民同泰雙雙停牌，並在3個月後宣佈通過資産置換徹底解決同業競爭問題。隨後，今年7月，隨著有中信資本背景的魏雙瑩被提名為哈藥股份副總經理，市場普遍猜測，中信資本、華平投資已無限接近上市公司核心控制權，哈藥集團有限公司的國企改革也就此駛入了快車道。

　　中信、華平等潛伏十餘年 錯過退出哈藥最好時機

　　2004年12月，作為當時全國排名前列的大型國有獨資企業，哈藥股份實控人哈藥集團有限公司開始推動國企改革，引入國際著名投資機構中信資本、華平投資以及辰能投資，三家公司以現金增資哈藥集團有限公司20.35億元，創造了當時黑龍江省國企改革單項引資歷史紀錄。哈藥集團有限公司也隨即變身中外合資企業。

　　與此同時，市場也給予了哈藥集團有限公司旗下哈藥股份和人民同泰(原名三精製藥)足夠的肯定。然而，十餘年過去了，雖然哈藥股份(600664，收盤價12.25元)和人民同泰(600829，收盤價14.14元)的股價也曾一度瘋漲，但僅憑廣告轟炸的“哈藥模式”，欠缺研發和行銷的持續成長性，使得兩家上市公司近幾年來的業績情況並不樂觀。

　　十餘年前20億元入股

　　2004年12月，哈藥股份(原名哈藥集團)公告，中信資本、華平投資以及辰能投資將以現金20.35億元對哈藥集團有限公司增資。增資完成後，哈藥集團有限公司股權結構將變更為：哈爾濱市國資委持有45%股權，中信資本持有22.5%股權，華平投資持有22.5%股權，辰能投資持有10%股權。自此，哈藥集團有限公司從國有獨資的大型醫藥企業轉變成了中外合資企業。這也成為當時國有企業引入外資實施企業改制的一個里程碑事件。

　　公告顯示，中信資本位於香港中環添美道1號中信大廈26層，其所屬集團是中央直屬的大型國有集團中信集團的海外機構，主要業務為向國際及國內客戶提供投資銀行、資産管理及證券買賣等金融服務。中信資本的全資控股母公司是中信資本市場控股有限公司，其行政總裁是張懿宸。截至2003年底，中信資本市場控股有限公司的總資産為2.6億美元，凈資産1.5億美元。2003年，中信資本市場控股有限公司的收入為7410萬美元，凈利潤3450萬美元。

　　華平投資是在美國註冊成立的投資基金管理公司，專門從事對産業的直接股本投資業務。根據華平投資官網介紹，迄今為止，其已為全球720多家企業投資了500多億美元，所投企業遍佈全球35個國家。公司于1994年進入中國，目前在中國投資總額超過50億美元，名列國際私募投資前茅。

　　當時任哈藥集團有限公司總經理的姜林奎在接受媒體採訪時表示，此次增資擴股使哈藥集團有限公司實現了和國際優勢資本的對接，通過招商改制打破了“國有獨資”的體制，使長期被體制性、結構性等矛盾所困擾的國有企業産權結構發生了變化，開創了集團發展歷史上的又一個重要里程碑。

　　值得一提的是，在入股哈藥集團有限公司之初，中信資本行政總裁張懿宸、華平投資董事總經理孫強就在接受媒體採訪時明確表示，中信資本和華平投資進入哈藥集團這一行為是財務投資，原因是看好醫藥業未來的發展前景，同時也看好哈藥集團有限公司作為中國醫藥行業領軍地位的潛力，將來終究是要退出的。孫強更是表示，哈藥集團有限公司未來在國際資本市場上市，不失為其今後退出的一個好的選擇。

　　憑“哈藥模式”風光一時

　　然而，在中信資本和華平投資進入哈藥集團有限公司十餘年後，不僅哈藥海外上市的計劃似乎被長期擱淺，目前公司的發展狀況也似乎不盡人意。

　　在2005~2010年的六年時間裏，哈藥集團有限公司以哈藥股份和人民同泰作為兩大主要醫藥平臺，通過大量的廣告投入換取産品知名度，從而帶動醫藥銷售的增長。這种經營策略被業內稱為“哈藥模式”，而哈藥集團有限公司也成為醫藥行業廣告推動銷售的典型。

　　根據哈藥股份歷年財報數據，2005~2010年，哈藥股份歸屬凈利潤逐年增長，分別達到4.56億元、4.67億元、5.92億元、8.62億元、9.33億元及11.3億元。可以看出，公司業績在2009~2010年進入快車道。與此同時，公司股價也自2009年快速上揚，從7元附近一度衝破20元，創出歷史新高。

　　然而，連年騰飛的業績背後，靠的是天價廣告費作為支撐。數據顯示，2010年，哈藥股份投入廣告宣傳費5.4億元，營業收入達到125.35億元；2011年的廣告宣傳費為4.48億元，營業收入達到134.87億元；2012年，廣告宣傳費飆升至8.98億元，而營業收入也劇增至176.63億元。一時之間，哈藥股份以廣告拉動銷售的模式創造出了銷售神話。與此同時，人民同泰2010~2012年的廣告費用也分別達4.61億元、5.1億元和5.06億元。

　　無可否認，營收的爆髮式增長令哈藥股份風光無限。而這個時期也是眾多市場人士猜想的中信資本和華平投資退出哈藥集團有限公司的最好時機。然而，中信資本和華平投資並未在此時離場，而繼續堅守的結果便是“哈藥模式”開始走上下坡路的尷尬情景。

　　上市公司業績不進反退

　　2011年，儘管哈藥集團有限公司為兌現股改承諾將醫藥資産整體注入哈藥股份，但這份重組方案並未遏制住哈藥股份的整體頹勢，由於注入的資産給哈藥股份貢獻的每股收益微乎其微，2011年也成為哈藥股份走向低谷的轉折年。

　　財報顯示，2010年，哈藥股份凈利達到歷史峰值的11.30億元。隨後公司業績走上下坡路。尤其2012年，哈藥股份凈利竟不到5億元，不足歷史峰值的一半。而到了2013年，公司凈利僅1.69億元，同比大幅下降66.24%。直至2014年，哈藥股份盈利2.47億元，同比增長46.5%，但相較于2010年超過11.3億元的凈利潤仍相去甚遠。

　　就在業績大幅下滑之際，哈藥股份股價也遭遇暴跌。2010年11月11日，哈藥股份股價來到歷史最高價20.72元(前複權，下同)，隨後便背離上證指數一路下跌。至2012年12月4日，兩年時間股價跌去超七成。

　　相較于其餘同類上市公司的發展，哈藥股份也跑在了後面。

　　在老牌的大型綜合性醫藥集團中，華潤三九2006年的凈利潤僅為2.12億元，2014年就已經達到了10.36億元；復星醫藥2006年的凈利潤僅為2.58億元，2014年便飆升到21.13億元；近年來發展得並不如意的華北制藥，2006年利潤為-1196萬元，2014年的凈利潤則達到4161.82萬元。但哈藥股份2014年2.47億元的凈利潤僅是其2006年凈利潤4.67億元的一半左右。

　　在中信資本和華平投資進入哈藥集團有限公司十餘年後，儘管市場此前對這次哈藥的國企改革寄予厚望，但海外上市的悄然擱置、旗下上市公司業績的倒退等，都不免令人有些失望。