公司動態事項

　　公司發佈2014年年報及2015年一季度業績預告,我們對此給予點評。

　　事項點評

　　凈利潤同比增長49.43%

　　2014年,公司實現營業收入13.70億元,同比增長35.57%,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.88億元,同比增長49.43%,實現基本每股收益0.63元,實現歸屬於上市公司股東的每股凈資産3.57元,擬10轉10派1元。從區域上看,華東和華中同比收入增速分別為60%和656%,增量明顯。公司同時預告2015年一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長30%~60%,預計盈利7,629.64萬元~9,390.32萬元。

　　澱粉膠囊初步産生收益

　　公司對澱粉膠囊項目不斷加碼,2014年9月份以2,129.61萬元收購凱博思36.65%股權,目前共持有69.98%股權,使之凱博思成為公司控股子公司。凱博思擁有生産全澱粉基軟膠囊的成型設備、生産全澱粉基膠囊顆粒料的造粒設備、用於膠囊用品的澱粉自增強複合材料的製備工藝三項相關專利。公司還進行定增,募資20億用於建設年産1000億粒澱粉植物空心膠囊與年産300億粒澱粉植物軟膠囊,定增價格34.46元/股,鎖定期3年。公司實際控制人帥放文認購4億元,預計項目達産後年實現銷售收入38.40億元,凈利潤13.01億元,投資凈利潤率51.97%。

　　公司大筆投入澱粉膠囊項目,目前已經初步産生收益。

　　2014年11月份,首期建設的300億粒産能已部分投産,去年最後2個月線上銷售超過2000萬元,預計銷售量7~8萬粒。此外今年2月還與加拿大經銷商簽訂了為期1年的70億粒澱粉空心膠囊的意向訂單,預計為公司增加銷售收入30,357萬元~31,472萬元,價格超過400元/萬粒,高於我們預期中的250元~350/萬粒的價格區間。今年上半年300億粒産能將基本建成,我們預計在今明兩年逐步達産,全面達産後的凈利潤預計在2.25~3.04億元,將為公司業績帶來較大彈性。

　　公司公告華南輔料基地(一期)項目延期一年,該基地以軟膠囊生産為主,目前廠房建設基本完成,考慮到公司在湖南也建設了軟膠囊生産線,延期不會影響軟膠囊的生産和銷售。

　　拓展新興業務

　　公司2014年開始拓展其他新興業務,包括檸檬酸鹽和標準物質等,還在西藏林芝設立子公司,初步涉足大健康産業。公司在柬埔寨設立了旺康生化,啟動檸檬酸鹽生産項目,進一步提升木薯澱粉産業鏈的整體經濟效益,同時研發了新型藥用輔料檸檬酸三辛酯系列産品,是一種無毒增塑劑,可代替鄰苯二甲酸酯類增塑劑,主要應用於食品和醫藥工業領域,如藥品包材,口服液等領域,為公司開闢了新的業務增長點。旺康生化2015~2017年的經營目標是實現扣非後凈利潤8000萬、1億元和1.2億元。

　　標準物質方面,公司2014年申報了國家一級、二級標準物質共23個,取得了1個一級標準物質和11個二級標準物質的認可和編號,均為公司重點輔料品種的標準品,公司因此成為國內首批獲得一級標準物質生産資質的民營企業。我們認為短期標準物質對公司的利潤貢獻微小,其意義主要是參與標準制定從而提升公司産品競爭力,中長期來看,由於標準物質的量一般較小,收入佔比不會太大,但其附加值高,標準物質有過千種品種,形成規模後利潤貢獻會顯現。

　　此外,公司還參與制定《中國藥典》2015版藥用輔料標準50多項,其中預膠化羥丙基澱粉、羥丙基澱粉空心膠囊2個産品被收載,參與修、制訂美國USP-MC藥用輔料標準50個,同樣有助於提升公司競爭力。

　　磺芐西林鈉及藥用輔料繼續快速增長

　　隨著募投項目“藥用輔料及抗生素原料藥擴産項目”和“五千萬支/年注射用磺芐西林鈉擴産項目”的産能逐步釋放,公司成品藥和藥用輔料銷售繼續快速增長。2014年磺芐西林鈉實現銷售收入3.33億元,同比增長46.75%,毛利率66.56%,藥用蔗糖實現銷售收入3.15億元,同比減少13.01%,毛利率15.96%,同比提高2.69個百分點,藥用輔料整體收入9.01億元,同比增長67.78%,營業利潤3.12億元,毛利率34.61%,同比提高6.95個百分點。

　　期間費用率有所增長

　　2014年,公司銷售費用率6.28%,同比增加0.40個百分點;管理費用率10.85%,同比增加2.91個百分點,主要係募投項目完工折舊、攤銷增加,以及計提股權激勵費用、研發投入增加所致;財務費用率0.18%,同比增長1.24個百分點,為募投資金減少引起的利息收入減少及新增銀行借款3.6億元,引起的利息支出增加所致。2014年公司並購項目較多,整合階段對公司利潤貢獻不大,今年並購效益有望體現。

　　風險提示

　　公司風險包括但不限於以下幾點:澱粉膠囊品質風險或銷售不及預期;並購整合不力或管理不善;柬埔寨檸檬酸鹽項目進展不順;定增被否或定增項目建設進度慢于預期

　　投資建議

　　未來六個月內,維持“謹慎增持”評級

　　公司14年實現每股收益0.63元,預計15年每股收益1.19元,以3月3日收盤價42.29元計算,靜態、動態市盈率分別為66.67、35.41倍。化學制藥行業上市公司14年、15年市盈率中值分別為50.31倍和35.37倍,公司市盈率與行業平均水準相當。我們認為,公司磺芐及傳統藥用輔料銷售有望保持快速增長,新投資項目澱粉膠囊及柬埔寨旺康生化或為公司業績帶來較大彈性,我們看好公司未來一段時期的發展,維持“謹慎增持”評級。來源：上海證券