證券時報記者 呂錦明

　　近期港股大幅回落吸引不少投資者的關注，相比之下，香港新股市場的風頭被二級市場的狂風暴雨所掩蓋。尤其是在新股扎堆排隊赴港上市的情況下，很多投資者已無法逐只加以關注了。

　　筆者近期留意到一隻“低調”的新股，即有“海西概念”的融信中國。留意其原因之一，是公司剛剛在本週三于港交所主機板掛牌，週五就發佈公告稱旗下公司擬在上海發行5年期總值5億元人民幣境內公司債券。另外，還可以超額配售不超過8億元人民幣，債券利率介乎5.5厘至7.5厘。據悉，融信中國于去年12月24日已發行第一批12億元人民幣的境內公司債券。

　　之所以説公司“低調”，是因為其在招股期間和掛牌首日的表現都不算亮麗，沒有從市場上獲得投資者太多的掌聲。在此不妨回顧一下：首先，公司在新股發行、認購期內，其公開發售部分僅獲得2.7%認購，餘下股份重新回撥至國際配售，而國際發售則獲適度超額認購；由於未獲足額認購，公司新股只能按招股區間(5.36～6.13港元)的下限定價。

　　其次，掛牌上市交易階段公司股價的表現也不盡如人意。在融信中國上市前一日，于香港券商輝立交易場、耀才交易中心發佈的暗盤交易數據顯示，開市前15分鐘均未見有成交；公司股份上市首日開盤報5.6港元，最高升至6.2港元，之後因欠缺承接盤支撐，當日下午股價就被打回原形，盤中一度低見5.36港元，全日收報5.62港元，較公司發行價5.36港元高0.26港元，共成交僅549萬股，涉及資金3031萬港元。

　　這只擁有“海西概念”的內房股赴港上市未獲掌聲，折射出來的是目前市場對於此類內房股前景的悲觀預期。

　　從近期市場情況看，人民幣匯率在本週以來加速貶值，近日在岸價及離岸價齊創近5年低位，本週三離岸人民幣兌美元匯率更曾跌穿6.7水準，截至本週四在岸人民幣中間價連跌8個交易日，有分析認為這個調整幅度令人意外。多家外資大行均預期人民幣將會繼續貶值，其中，德銀、摩根大通本週先後調整了人民幣匯率預測。市場普遍預期，受到人民幣貶值影響較大的行業包括：高美元/港元負債的航空股、內房股，以及受美元計價原材料成本影響的紙業股等。

　　瑞信發表研究報告指出，內地居民會因人民幣貶值而影響到他們對內地樓市置業的需求，因此在人民幣貶值預期下，內房股的投資風險將大大增加。有分析還指出，人民幣貶值將會導致海外熱錢從中國房地産領域撤離，由此還將引發內地房價的下跌。

　　無獨有偶，國際資金自由流動性比較高的香港，其樓市今年以來已經出現了明顯的調整之勢，一些知名二手樓盤的業主紛紛主動降價求售，而開發商在推售一手新盤時也顯得更為謹慎，同區一手房價低於二手房價在香港樓市已不是新聞。

　　實際上，被外資看淡的內房股並不局限于香港的新股市場。國際評級機構穆迪日前將內地房地産民營企業龍頭恒大地産的企業家族評級從B1下調至B2，將高級無擔保債券評級從B2下調至B3，評級展望為負面。穆迪認為，恒大近期的一些收購顯得過於激進，加劇了公司業務風險。穆迪分析稱，眼下正值內地一線以外城市庫存過剩、地産市場仍然充滿挑戰之際，並不適宜過度擴張。穆迪預計未來12至18個月，恒大地産債務杠桿（收入與調整後負債之比）仍然處在47%至53%的區間內（2015年6月底為53%左右）。因此，穆迪估計公司的高負債水準會令其在未來兩年出現現金流吃緊的情況。另據悉，其他兩家國際知名評級機構標準普爾和惠譽給予恒大的評級展望均為“負面”。

　　由此看來，外資唱淡內房股並非空穴來風。除了與近期人民幣匯率波動有關外，也與房地産行業週期緊密關聯。以內地房地産行業為例，在經歷了前幾年爆髮式增長之後，目前除了外部原因外，內地樓市的投資者正逐步回歸理性，內地房地産市場也將因此開始新一輪“價值回歸”之旅，因此，投資者，尤其有“春江鴨”之稱的外資機構投資者對內房股的看法更趨謹慎自然是在情理之中。