中國上市公司研究院

　　2015年前8月，中國新能源汽車累計生産12.35萬輛，同比增長3倍。在汽車行業整體産銷量下滑、增長乏力的情況下，新能源汽車可謂“萬綠從中一點紅”。整車産量的高速增長，給新能源汽車上下游産業鏈也帶來巨大的投資機會，本文主要探討整車和電機的發展情況。

　　市場概況

　　對中國來説，發展新能源汽車具有以下三重戰略意義:實現從汽車大國邁向汽車強國的目標;迎接能源安全的挑戰與實現可持續發展;解決汽車排氣污染治理，解決空氣污染問題。

　　2015年，新能源汽車出現爆髮式增長，無論是中央還是地方，都出臺了大量支援新能源汽車發展的政策。這些扶持政策逐步落實之後，新能源汽車發展如虎添翼;在鋰電池、電機、充電等産業鏈環節得到充分發展後，一個成熟的産業鏈佈局為新能源汽車産量的爆發提供了現實基礎。此外，“十二五”規劃中提出，到2015年，我國純電動汽車和插電式混合動力汽車累計産銷量力爭達到50萬輛;到2020年，力爭累計産銷量超過500萬輛。在較低的基數下，以政策為催化劑，産業鏈為支撐，未來新能源汽車仍然會維持高速發展。2015年，預計我國新能源汽車的産量約20萬輛，在汽車行業整體中佔比不到1%，理論上來説，新能源汽車未來仍有上百倍的增長空間。

　　隨著國家新能源汽車産業支援政策的不斷落實，未來5年新能源汽車有望快速放量，從而打開新能源電驅動系統超千億級的市場空間。當前，商用車和乘用車驅動電機系統價格分別約為8.5萬元/套和0.9萬元/套，以此計算，則到2020年點擊系統的年銷售額有望接近290億元。

　　投資邏輯

　　新能源汽車的生産涉及到整車、零部件等環節。其中，零部件含鋰電池、充電、電機等細分領域。根據各個行業的特質看投資機會，其順序為:鋰電池〉充電〉電機〉整車。但是，個股的選擇存在明顯不同，因為相關標的彈性決定了其投資機會。目前:國家新能源汽車推廣路徑為“公共領域”帶動“私人發展”。其中，公共領域中會以佔比較大的公交車為先導，進而帶動新能源物流、環衛等用車的發展;乘用車將主要根據企業自身經營情況選取。

　　從整車來看，選取標的主要從以下幾方面考慮:一、産業鏈是否完善，最好能夠全産業鏈佈局，涉及上游鋰電池資源，甚至下游充電領域。二、技術是否成熟，或者戰略是否清晰，公司是否已經在新能源汽車佈局良久，有技術積累且戰略堅決。三、公司原有業務與新能源汽車的相關性，突出公司的轉型快和彈性。

　　從電機來看，因大多公司都是通過轉型而來，之前要麼不生産電機，要麼只為傳統汽車或者其他領域提供電質電機。對投資標的的選擇，建議從以下幾個方面考慮:一、原有業務與電機的相關性大小，決定轉型能否成功。二、原有業務的體量大小，決定了轉型彈性和支援實力。三、新收購的電機標的在行業內的地位，是否有一定的競爭優勢。

　　相關公司投資看點

　　比亞迪:公司是新能源汽車龍頭，新能源車銷量去年世界排名第七，是全球唯一具有原材料、電機電控、動力電池、整車、充電樁全産業鏈的跨國企業。2015年6月，比亞迪新能源汽車銷量達到5036輛，同比增2.8倍，環比增25%;其中，“秦”系列銷量為4015輛，同比增加2.8倍，環比增加14%，連續19個月正增長。下半年多款新品將亮相。今年6月還融資150億並實行員工持股計劃，均價55.71元/股。

　　江淮汽車:今年全年電動車銷量有望達到7000輛以上，純電動車將成為盈利增長主要來源之一。公司再融資募集資金主要投資于新能源汽車産業鏈的整合，有望提升公司新能源汽車競爭實力及單車盈利能力。同時，公司將陸續推出電動輕卡，基於在傳統輕卡的競爭優勢及電動車技術，公司電動輕卡有望在市政環衛及城市物流市場上獲得競爭優勢。2015年電動車盈利貢獻有望達到10%以上，2016年電動車盈利貢獻有望達到20%以上，未來新能源汽車對公司業績貢獻的彈性將會越來越大。

　　中通客車:新能源客車尤其是純電動輕型公交放量帶動公司業績大幅增長，今年上半年新能源客車産量近2000輛，同比增長4.7倍，其中純電動輕型公交産量近1200輛。考慮到下半年新能源客車市場依舊火爆，公司全年新能源客車銷量5000輛左右。

　　宇通客車:投資38.6億元建成宇通節能與新能源客車生産基地，投資3.3億元建設國家電動客車電控與安全工程技術研究中心，成立10億元的新能源産業發展基金。2014年12月，公司收購宇通集團和猛獅客車所持有的精益達100%股權，業務範圍擴展至上游零部件産業，掌握了部分新能源核心零部件技術。公司的新能源客車市場佔有率大幅領先，其中插電式混合動力客車市佔率在40%左右，純電動客車市佔率超過20%;由於新能源客車單價和毛利率均較普通客車高，因此新能源客車銷量的增長將大幅提高公司利潤水準。

　　萬向錢潮:聯姻上汽合資成立上汽萬向新能源客車有限公司，並在杭州建立生産基地，規劃年産新能源客車5000輛;借助一汽海馬的品牌生産電動汽車，製造萬向普力馬純電動汽車，並已在杭州計程車市場投入運營。此外，參股天津松正，佈局新能源汽車電驅系統，佔股10%。天津松正是一家自主研發、生産新能源汽車驅動電機系統和動力總成的高新技術産業，已成為該領域的龍頭企業之一，目前市場佔有率25%左右，行業排名第二。

　　大洋電機:2015年，公司啟動對上海電驅動的收購，完成後公司將佔據國內新能源汽車電控市場約40%份額，成為國內動力總成巨無霸。公司上半年實現營收23.75億元，同比增長4.67%，凈利潤1.48億元，同比增長8.11%;其中，新能源汽車業務營收7919萬元，同比增長433.13%。

　　方正電機:公司在新能源汽車驅動電機領域佈局已經初步完成，目前正積極進行新能源汽車産業鏈其他領域的外延整合。公司董事會已于7月通過收購浙江科力51%股權的方案， 收購上海海能和杭州德沃仕也在順利進行中，已通過公司董事會和股東大會批准，並於7月初進入證監會受理流程。收購完成後，公司將成功轉型新能源驅動電機、柴油機電控系統等汽車核心零部件供應商。2015年7月，公司已收到浙江綠巨能機電科技有限公司總計2000台的新能源汽車驅動電機訂單，加上與重慶長帆簽訂的10000套純電動汽車驅動電機總成採購合同，表明公司新能源汽車驅動電機業務發展已進入快車道。

　　信質電機:參股蘇州和鑫，切入新能汽車電機及電控領域。蘇州和鑫是一家專門從事汽車電機和電控産品研發、生産和銷售的高新技術企業，主要産品涉及新能源汽車電機及其控制系統、永磁同步電機、太陽能及其跟蹤系統類産品等。公司子公司蘇州艾麥參股國際電控領先廠商RMS，完善動力總成佈局。公司積極切入新能源領域，尤其電機領域，未來不排除繼續採取並購方式做大做強的可能。