USDA供需報告仍存上調空間

　　10月USDA公佈的大豆供需報告高於9月的預估，不過略低於市場預期，也為後期進一步上調預留空間。USDA預計大豆單産47.1蒲式耳/英畝，高於9月的46.6蒲式耳/英畝，不及市場預估區間46.9—48.8蒲式耳/英畝的上限。

　　美豆生長狀況仍令人滿意。USDA每週作物生長報告顯示，截至10月19日當周，美國大豆落葉率為95%，前一週為91%，去年同期為93%，五年均值為97%。當周，美國大豆收割率為53%，前一週為40%，去年同期為61%，五年均值為66%。當周，美國大豆生長優良率為73%，前一週為73%，去年同期為57%。優良率處於近20年來最好水準，而歷史數據顯示，單産和優良率的相關性高達92%，按照線性預估美豆單産可能達到46蒲式耳/英畝，甚至達到47蒲式耳/英畝或更高水準。

　　美豆增産的趨勢已定，增産的幅度還存在疑問，不過從目前USDA報告的調整節奏看，後期繼續上調單産和産量是大概率事件。10月預估美豆産量達到3926.8百萬蒲式耳。已有多家機構預計美豆最終産量將創歷史新紀錄，達到4000百萬蒲式耳以上。另外，美玉米同樣面臨豐收，預計産量達到14475百萬蒲式耳。美玉米價格已經承壓下行，根據美豆/美玉米比值，明年美國農民很可能擴大種植收益相對較高的大豆，而非玉米。私營分析機構Informa經濟公司署期2014年10月17日的播種面積報告顯示，2015年美國大豆播種面積將達到創紀錄的8851.2萬英畝，這將是美國大豆播種面積首次超過玉米播種面積。Informa當前預測2015年美國玉米播種面積為8777.1萬英畝，同時對於單産也相對樂觀，預計2015年美豆單産達到45蒲式耳/英畝，雖不及2014年的47.1蒲式耳/英畝，但較2013年的44蒲式耳/英畝仍有提高。

　　實際上，將視野放寬，2014年8月以來，全球大豆庫存消費比月度估計值持續高於5年均值水準，同比增幅明顯增大，顯示全球大豆市場逐步告別上年度緊張的局面，步入寬鬆格局。10月該數值環比增0.25%，同比增5%，較五年均值增7.71%。美國大豆的供需格局顯示同步改善。10月美國大豆庫存消費比24%，環比下降1.31%，同比增15%，較五年均值增13.4%。各種跡象表明，大豆産量告別此前一度的緊張，可能迎來增産週期，未來2—3年的産量將為大豆價格奠定下跌之路。

　　養殖業提振豆粕消費

　　大豆壓榨得到豆粕和豆油。受到上游大豆未來增産壓力下價格下行的影響，預計豆粕和豆油亦難以獨善其身，步入相對弱勢在所難免。不過預計因為下游消費和替代品的差異，兩者相對強弱有別。具體看，傳統養殖業四季度季節性回升和魚類水産養殖的興起勢必提振豆粕的消費;而豆油則消費穩定且增幅有限，又因為菜油、棕櫚油等相關替代品的拖累而表現更加低迷。

　　美國目前在全球經濟中表現最佳，這也為國內的消費進一步增長奠定基礎。美四季度處於冬季，氣溫降低刺激肉食消費的增長，同時聖誕重要節日利好消費。經濟回暖、階段性回升、節日效應三重疊加，美豆粕或成為美豆板塊表現最亮眼的品種。

　　2014年美國養殖業並不太平，年初豬流感、豬疫情頻繁來襲，導致其國內生豬、生牛存欄大幅降低，豬肉和牛肉價格一路飆升。截至8月底，全美生牛存欄9799千頭，為最近五年來同期最低水準;10月20日美飼牛報價236美分/磅，活牛報價168.05美分/磅，瘦肉豬89.15美分/磅，伴隨著豆粕、玉米等飼料原料價格走低，養殖的利潤還會進一步走高。

　　而從生牛存欄季節性看，7、8月見底，9月呈現回升態勢。預計今年9、10月養豬戶補欄幅度高於往年，因養殖效益好。養殖補欄的走高會支撐整個四季度豆粕價格。

　　豆油價格仍受高庫存壓制

　　2014年我國大豆進口量遠遠高於2012和2013年，也高於過去5年均值，累計進口大豆量創五年來新高。伴隨著大量大豆進口和壓榨，豆油庫存不斷攀升，雖然國慶節前小幅走低，但節後回升再創今年新高，10月17日豆油庫存水準高達137.5萬噸，環比略有上升，同比繼續呈現上升，逼近歷史最高水準145.4萬噸。另外，截至10月17日，進口大豆港口庫存663萬噸，環比、同比繼續上升，去年同期為496萬噸。預計四季度養殖對豆粕的旺盛需求下，油廠勢必提高開工率，豆油庫存還會進一步走高。

　　與豆油存在替代關係的棕櫚油和菜籽油，其庫存也同樣處於高位。截至10月17日，全國港口棕油庫存總量70萬噸，較前期環比繼續下降;而菜籽油港口庫存環比前期略呈上升，目前港口庫存30萬噸，去年同期為20萬噸左右。

　　儘管油脂當前庫存較高，但後期恐仍難以緩解，或有進一步走高的趨勢。棕櫚油方面，馬來西亞毛棕油出口零關稅將維持至12月，但此舉預計對提振馬棕櫚油出口力度不大。因馬棕櫚油主要出口給東南亞和中國等地區，這些地區已進入冬季，氣溫較低不利於棕櫚油的消費。儘管10月因馬來西亞仍處雨季，預計産量或將繼續下滑，但由於當月出口下降概率較大，因此預計馬棕櫚油10月庫存進一步上升。

　　菜籽油方面，我國菜籽油除國産菜籽壓榨而來，還有部分來自加籽粕的壓榨。據加拿大油籽加工商協會(COPA)數據，截至10月8日當周，加拿大油菜籽壓榨量為148，096噸，較之前一週的152，971噸減少3.2%。2014/2015年度迄今，加拿大油菜籽壓榨總量為133.84萬噸，上年度同期為109.55萬噸。當周，油菜籽壓榨産能利用率為83.2，年初迄今為81.7%，上年度同期為68.5%。

　　從數據不難看出，目前正值加拿大油菜籽壓榨季，進度快於去年，預計後期壓榨量仍將繼續上升，雖然加拿大2014/2015年度期末庫存有下降預期，增大中短期菜籽油供應，對中短期菜籽油價格形成壓力，再疊加國內菜籽油庫存高企及短時難以有效消化，這將進一步推高菜籽油的庫存。

　　相對於不斷攀升的庫存，油脂的消費相對穩定，因此，預計以豆油為首，油脂保持弱勢。

　　總體上，我們認為伴隨豆類的增産，豆類板塊將步入弱勢週期。而豆粕和豆油因為下游的具體情況不同，表現會逐漸分化，預計粕強油弱。就具體價格而言，美豆或再度測試900美分/蒲式耳的支撐力度，美豆粕在300美元/短噸一線的支撐力度或稍強，而美豆油則可能領跌豆類板塊，或創2008年以來新低。