“虛胖”的5G概念股大唐電信：坐享3G紅利未崛起 敗走遊戲風口

　　6月6日，中國5G牌照下發，概念股隨之波動。大唐電信(600198，SH)的投資者在股吧內熱烈地討論股價走勢。一個月以來，5G在大唐電信交流平台中被頻繁提及，投資者們希望這家在虧損泥淖中掙扎的公司能找到一條出路。

　　就是這樣一家炙手可熱的5G概念股，也在運營著“大富豪”“麻將高手”等遊戲。大唐電信在移動網際網路“風口”上跨界投資遊戲業務。風口過後，為甩開業績包袱，大唐電信正通過資本運作和財務手段剝離曾經看好的遊戲業務。

　　另一方面，大唐電信回應5G業務佈局時態度曖昧，採取了不主動也不否認的方式，並極少回應媒體採訪訴求，不過，一位曾在大唐電信任職的知情人士，給了一個明確的説法。

　　籌謀已久：“巧用”財技甩包袱

　　廣州要玩的第二次掛牌公告期已經快要結束。北交所公告顯示，廣州要玩25%股權掛牌底價為2.5億元，照此推算，廣州要玩100%股權對應價格為10億元。

　　大唐電信披露，按照收益法對廣州要玩股東全部權益價值進行評估，于評估基準日2018年9月30日的賬面凈資産約1.3億元，收益法評估結果為9.73億元，增值率為652.16%。

　　這已是大唐電信半年內第二次轉讓廣州要玩股權，2018年12月，大唐電信以同樣的方式掛牌轉讓廣州要玩25%股權，但最終未能脫手。

　　大唐電信方面目前對廣州要玩持股78.8%，本次轉讓25%股權還附加了對增資擴股的條件，即要求最終受讓方持股比例應達到51%以上。這意味著，大唐電信希望不再並表廣州要玩，即廣州要玩不再影響上市公司的利潤報表。

　　此時的情形，與2014年大相徑庭。彼時，大唐電信以近17億元對價並購廣州要玩，溢價近15倍，引得資本市場關注。

　　“通過本次收購業務發展較好且盈利能力較強的要玩娛樂，公司在網際網路業務板塊將得到較大提升，實現公司戰略佈局，提升整體盈利能力。”2013年首次披露擬收購廣州要玩時，大唐電信解釋：2012年公司晶片設計、軟體服務、終端設計、增值業務與移動網際網路業務四大板塊中，移動網際網路業務收入僅佔比1.04%，相對薄弱，引起公司四大板塊發展相對不均衡。

　　即收購廣州要玩，或許當時被寄望于提升移動網際網路業務，並最終增強盈利水準。可惜，儘管廣州要玩完成了業績承諾，大唐電信的盈利能力卻並未在實質上實現翻盤。

　　收購廣州要玩後，大唐電信的移動網際網路業務收入最高時也佔總收入的6.07%。公開披露的定期報告顯示，大唐電信扣非後凈利潤自2009年起已連虧10年。

　　《每日經濟新聞》記者獲取的資料顯示，大唐電信方面籌劃出讓廣州要玩控股權至少自2018年2月就已經開始，“鋻於公司對外轉讓廣州要玩部分股權，同時廣州要玩引入外部投資增資，有利於促進廣州要玩持續健康發展，根據公司戰略發展方向調整産業結構，逐步化解投資風向，項目具有可行性和可操作性。”

　　早在2016年，大唐電信就披露了出售廣州要玩21.1%股權的計劃，並認為“有利於實現要玩公司股權多元化以保持其持續發展”，按照掛牌價格推算，廣州要玩100%股權整體估值約17.4億元，較2014年收入上市公司時略有上升。

　　直到2018年4月，大唐電信終於將所持廣州要玩21.2%股權轉讓給廣州要玩原股東周浩、陳勇，以及大唐電信投資有限公司、北京泓天成長資産管理有限公司，轉讓價格為3.69億元，股權轉讓完成後，大唐電信持有廣州要玩78.8%的股權。

　　跨界遊戲：業績承諾到期後頹勢難挽

　　大唐電信希望將廣州要玩剝離出上市公司的一個背景是，近兩年廣州要玩的業績連連虧損，進而拖累了上市公司財報。

　　廣州要玩娛樂2014至2016年凈利潤分別為1.7億元、2.03億元和2.38億元，三年業績承諾均已完成，業績滑鐵盧出現在2017年，也即業績承諾期結束後的第一年。

　　在2018年年報中，大唐電信披露了廣州要玩的財務數據，2018年廣州要玩營收1.36億元，凈利潤虧損約2618萬元，上年同期營收1.7億元，凈利潤虧損3198萬元。

　　根據2017年股東大會資料，當年大唐電信資産減值損失比上年增加145.28%，主要原因之一就是廣州要玩當前及預測未來經營業績不及預期，2017年末大唐電信對廣州要玩計提了約6.28億元的商譽減值準備。這也是2017年大唐電信虧損較2016年度大幅擴大的主要原因之一。2018年末，大唐電信對廣州要玩再計提商譽減值準備978.08萬元，此時，收購廣州要玩之初産生的13.37億元商譽賬面價值已跌去近半。

　　廣州要玩在南方遊戲市場有一定知名度，早先以頁遊出名，旗下有多家子公司，包括上海要玩、珠海要玩等，其中珠海要玩主要負責手遊研發。“要玩娛樂實際上原來是做頁遊平臺的公司，它真正的手遊是從2012年年底才開始投放市場。”2014年，接受媒體採訪時，大唐電信原董事長曹斌曾介紹道。

　　廣州要玩(母公司)主營的yaowan. com和peiyou.com遊戲平臺，因經營重點轉移，近幾年無新增遊戲上線，因此營業收入近年逐年下降。

　　從産品上看，被收購時，廣州要玩擁有《傲視天地》《屠龍傳説》《神仙道》等10款“累計收入超過1000萬”的網頁遊戲。

　　但頁遊市場近年來已經連續下滑，後期要玩靠手遊支撐業績，但當前手遊行業競爭激烈。一位要玩遊戲前員工對《每日經濟新聞》記者稱：2017年要玩內部人員流動很大，“渠道、市場變動也很大”。

　　雖然遊戲行業本身流動性較大，但是當時要玩的情形在這位前員工眼中，“大得過了”。

　　2018年由於政策環境變化，很多遊戲苦於沒有版號，沒法變現。那2019年隨著版號放開，廣州要玩是否能夠逆襲？

　　大唐電信稱，廣州要玩多款遊戲將於2019年上市，預計2019年收入狀況將好轉，營業收入將有大幅增長，預計2019年~2023年的銷售增長率分別為：142.67%、20.00%、15.00%、15.00%、15.00%。而廣州要玩的商譽減值在2018年計提不足1000萬元，就是基於這個預測得出的結論。

　　也就是説，廣州要玩的收入狀況好轉，關鍵在於即將上市的新遊戲。不過，梳理去年12月份以來的國産網路遊戲審批資訊，目前暫時只有上海要玩的移動遊戲《海島之王》拿到了版號，還有哪些好遊戲會發佈，目前並不清楚。

　　歷史與現實：從“舉旗手”到業績連虧

　　大唐電信是國家級大型科研院所發起的第一家上市的股份有限公司，“自身科技成果多，且急需産業化”，在第一份年報中，大唐電信自信地表示在激烈的市場競爭中處於有利地位。

　　上市之初的大唐電信的確星光熠熠。高管創始團隊中，如今已是中國工程院院士的鄔賀銓和清華大學微電子研究所所長魏少軍位列其中。二者是目前仍活躍在通信和積體電路領域的學術權威，這也在一定程度上反映了大唐電信彼時的科研實力。2002年，魏少軍曾以大唐微電子技術有限公司總經理身份當選為中關村十大優秀創業者之一，並被收錄至《中關村風雲人物》。但在2003和2005年，鄔賀銓、魏少軍二人相繼離職。

　　隨著鄔、魏二人而去的，是大唐電信的黃金時代。相較于上市初期，大唐電信的盈利能力顯得後勁不足，20世紀末期尚能凈利潤破億元，但2000年~2003年持續探底，2003年凈利潤為虧損1.87億元，是上市以來首次虧損。2003年後，大唐電信的業績陷入持續波動，2004年勉強扭虧，2005年起連虧兩年，平均每年虧損約7億元，直至2007年扭虧為盈。

　　大唐電信官網介紹，旗下産品曾打破了多年來我國在SIM卡領域被國外壟斷的局面，是我國第一個能提供具有自主智慧財産權的CDMA行動通訊商用設備的電信設備供應公司。公開資料顯示，大唐電信是3G時代通信技術標準制定者之一。

　　被列為“巨大中華”的一員，印證了大唐電信早期在通信領域的領先地位。

　　3G時代之後，大唐電信將目標之一鎖定在了移動網際網路業務。

　　“2009年經過大規模基礎網路建設，2010年國內3G將正式進入大規模用戶發展和業務運營期，未來2~3年在終端、移動網際網路增值業務領域將迎來市場的高速發展和競爭格局的洗牌，這將為公司帶來難得的發展機遇。”在2009年年度報告中，大唐電信闡述道。

　　這是大唐電信首次在公告中提及移動網際網路，並將其納為公司的戰略，將工作思路確定為“大終端+大服務”，貫徹執行多年。大唐電信也多次在年報中表示，包括移動網際網路業務在內的新戰略可“提升公司整體競爭力和盈利能力”。

　　那麼，大唐電信在移動網際網路方面如何發力的？

　　一位曾在大唐電信任職的知情人士向《每日經濟新聞》記者介紹，大唐電信的移動網際網路業務原是以北京新華瑞德電子閱讀技術有限公司(以下簡稱新華瑞德)為主體，但混改後不再並表。

　　梳理大唐電信的業務發展脈絡可以發現，切入移動網際網路業務的初期，大唐電信專注于內容合作帶動的增值業務。2010年與新華社合作開發電子閱讀運營平臺，設立新華瑞德，2011年時該平臺註冊用戶破百萬。

　　隨後，大唐電信切入教育領域。2012年與中國教師報攜手共建“教育通”雲平臺。2014年，新華瑞德與第三方設立天天艾米(北京)網路科技有限公司(以下簡稱天天艾米)，運營教育即時通訊平臺項目。另一方面，大唐電信著手進行移動網際網路的“孵化”業務，以“形成資源型移動網際網路創新項目孵化格局”。但無論是新華瑞德還是天天艾米，2015年後都不再並表至上市公司。

　　移動網際網路業務從無到有，增長速度很快。2013年時，移動網際網路業務收入同比上漲31.86%，在四大業務中佔總比1.07%，該業務板塊毛利率低於整體毛利率。2014年時，移動網際網路業務收入同比上漲272.5%，在四大業務中佔比3.95%，業務板塊毛利率大漲，高達67.95%。2015年時，移動網際網路業務板塊毛利率高達80.5%，達到頂峰。

　　而作為大唐電信拓展移動網際網路業務的主要動作之一，廣州要玩的貢獻是明顯的。

　　自2014年並表後，移動網際網路業務的收入佔比和毛利率均獲提升，廣州要玩的業績發展也影響著移動網際網路業務的地位。大唐電信自2018年起不再于年報中將移動網際網路業務單獨列示，而梳理近年年報，大唐電信的2017年年報中，就已鮮少提及移動網際網路，而當年度是廣州要玩第一次出現虧損。

　　而正如前文所説，廣州要玩也正在被大唐送出財報。因此，5G成了投資者們格外關注的一個新增長點。

　　冰凍已三尺：5G概念股何時名至實歸？

　　大唐電信2016、2017年陷入虧損，2018年艱難扭虧，在2019年第一季度又陷入虧損，預計上半年凈利潤仍為虧損。

　　而今，大唐電信強調其在積體電路産業發展的路線。“對於與公司産業關聯度弱、盈利能力下降的業務積極尋求轉型退出。”大唐電信曾在2017年年報中表示。

　　“公司值錢的家當，能賣的賣了，能重組的重組了，投資者很想知道，公司在2019年擬出什麼招確保不‘返貧’呢？不是投資者多慮，翻看一下公司的‘光榮歷史’心有餘悸啊。儘管新一屆公司領導正以刮骨去疴(投資者的原文，應為“猛藥去疴，刮骨療毒”)的勇氣推改革調結構促轉型，但冰凍三尺非一日之寒啊！請公司捋捋，給投資者信心。謝謝！”一位投資者在互動平臺上難掩對大唐電信未來發展的焦慮。

　　2018年年報發佈後，被市場列為“5G概念股”的大唐電信股價衝高又回落，投資者似乎將期望都寄託在了大唐電信的5G業務前景上——“請問貴公司目前涉及5G業務嗎”“公司5G發展的思路是怎樣的”。

　　大唐電信高管層在投資者互動平臺上回應稱，公司大股東擁有眾多5G相關的專利，公司在5G方面緊跟集團的統一佈局，隨著5G應用的發展，將在安全晶片或者終端業務方向考慮相關拓展。

　　大唐電信集團在5G中確實佈局廣泛。2018年，武漢郵電科學研究院與大唐電信集團母公司電信科學技術研究院實施聯合重組，新設中國資訊通信科技集團有限公司。外界評價稱，兩院能集合優勢資源加速研發關鍵技術，提升5G時代國內企業的話語權。

　　不過，前述知情人士則稱，在其兩年前仍任職時，5G業務與上市公司無關，大唐電信上市公司專注于晶片業務。

　　但是，今後大唐電信是否能因集團方面所持5G專利獲益？

　　《每日經濟新聞》記者向大唐電信方面發去採訪提綱，證券部人士回應稱已轉給董秘，但截至發稿時未獲回應。大唐電信內部人士透露，該公司鮮少回應媒體採訪訴求。

　　在3G時代，大唐電信曾打了一場漂亮仗，5G時代，大唐電信能否再從虧損泥淖中爬起來？

　　目前，大唐電信表示，2019年將聚焦安全晶片和汽車電子晶片兩大領域。6月初，大唐電信公告稱，控股子公司擬參與對業務定位於安全演算法存儲産品的合資公司增資，資料顯示，被投資公司2018年尚處虧損期，但大唐電信認為該投資利於自身培育存儲控制晶片設計業務，拓寬安全存儲應用領域的業務方向。

　　安全和汽車領域的確是5G産業落地的熱門場景，被認為市場前景大，但這也同時意味著搶食者眾多，不難發現，諸多明星企業也早已在安全和汽車晶片領域佈局。

　　大唐電信在未來的競爭中能有幾分把握？能否一招翻盤？投資者需要上市公司一個更為清晰的回應。