供需博弈加劇 大宗商品延續分化格局

　　在多方因素交疊影響下，2024年全球大宗商品市場整體呈現複雜多變的格局，能源、金屬、農産品等主要商品價格走勢分化明顯。一方面，金價屢次創下歷史新高，天然氣價格表現亮眼；另一方面，油價波動加劇且震蕩下行，大豆、小麥等農産品價格跌勢明顯。

　　不少專家分析認為，在全球經濟繼續緩慢復蘇的背景下，2025年，地緣政治衝突、主要經濟體降息節奏、美國新政府經濟政策、全球能源轉型、極端天氣等新舊不確定因素仍將影響大宗商品供求關係和價格波動，全球大宗商品市場有望延續平穩震蕩的分化態勢。

　　油氣價格表現不一

　　作為全球第一大宗商品，國際油價在2024年呈現震蕩偏弱走勢，年初至年中上漲，之後下跌，年底略有反彈。

　　受地緣政治因素的影響，倫敦布倫特油價上半年一度漲至90美元/桶上方。但此後，隨著這一影響逐漸減小，加之消費旺季需求不及預期，油價一路震蕩下行。截至12月20日，紐約輕質原油期貨價格較年初下跌約1.3%，倫敦布倫特原油期貨價格較年初下跌約3.9%。

　　石油需求預期悲觀是油價走弱的一個重要因素。石油輸出國組織（歐佩克）自8月以來連續五次下調2024年和2025年全球石油需求預期。在此背景下，“歐佩克+”産油國一再推遲産能提升計劃，目前已決定將日均220萬桶的自願減産措施延長至2025年3月底。

　　儘管如此，石油供應仍在增加。歐佩克報告顯示，一些“歐佩克+”成員國的石油産量有所反彈，美國頁巖油産量也在持續上升，石油市場供應壓力不斷加大。與此同時，地緣政治因素未對原油市場基本面造成實質性衝擊，市場對全球能源供應鏈和運輸通道安全穩定的焦慮漸漸淡化。

　　此外，新能源的發展也對國際原油市場造成結構性的影響。國際能源署此前預測，隨著清潔能源轉型推進以及一些主要經濟體經濟結構轉變，全球石油需求增長放緩，並將在2030年達到峰值。在需求增長放緩和供應激增的影響下，預計到2030年全球石油市場將面臨嚴重的供應過剩。

　　在供需失衡風險影響下，不少機構預測，2025年國際油價或將繼續在震蕩中下跌。惠譽在12月初的報告中將2025年布倫特原油期貨價格預測下調至平均76美元/桶。摩根大通則預測2025年布倫特和紐約輕質原油期貨價格分別為73美元/桶和69美元/桶。

　　與原油市場的疲軟形成對比的是，天然氣價格在2024年波動較大，全年價格顯著反彈。截至12月20日，紐約商品期貨交易所天然氣期貨價格達到3.748美元/百萬英熱單位，當周上漲14.27%，年度上漲超40%。

　　分析人士指出，國際天然氣價格上漲，主要是由於供應增速略有放緩以及消費出現一定程度的恢復。目前價格反彈可能尚未結束，但高度有限，價格有望衝高回落，投資者仍可以捕捉階段性上漲的機會。

　　根據美銀美林的《2025年度大宗商品展望》報告，受冬季需求增加、基礎設施建設、新能源轉型的推動，天然氣或將成為2025年大宗商品市場的亮點，預計紐約天然氣期貨價格全年均價將達到3.33美元/百萬英熱單位。惠譽則預測這一數字將達到3.4美元/百萬英熱單位。

　　貴金屬價格震蕩上行

　　受地緣政治衝突、美聯儲降息預期等避險因素驅動，2024年，黃金等貴金屬的需求穩定增長，貴金屬價格總體呈現震蕩上行的行情。

　　黃金成為主要大宗商品中的“最大贏家”之一。年初至今，金價多次創下新高，從年初的2060美元/盎司上衝到10月底的2801美元/盎司盤中高位，累計漲幅約36%。儘管此後金價震蕩走低，但年內仍上漲近30%，有望創下十餘年以來的最大年度漲幅。與此同時，白銀也走出了震蕩上揚的趨勢，年內漲幅接近35%。

　　分析人士認為，多重因素共同推動了金價等貴金屬的快速上漲。一方面，在地緣政治風險、通脹壓力、美國新貿易政策等不確定因素影響下，黃金作為避險資産的投資需求增加。另一方面，美聯儲自2024年9月以來已連續三次降息，降低了持有黃金的機會成本，也增加了投資者對黃金的需求。此外，各國央行大舉買入黃金也助推了金價走高。

　　儘管當前市場的風險情緒有所改善，且金價高企對國內黃金實物需求已形成一定抑製作用，但投資者仍然看好黃金市場。“一方面是海外的投資者在回歸市場，黃金ETF的持倉有所增加，另一方面黃金的實物需求雖然受高價抑制，但地緣政治衝突以及美聯儲的降息等因素，都對黃金市場形成一定支撐。”賀利氏貴金屬中國區交易總監陸偉佳認為。

　　在宏觀不確定性和避險情緒的推動下，黃金價格在2025年有望持續走強。法國興業銀行預測，2025年黃金平均價格將達到2800美元/盎司。花旗和高盛則預測黃金價格將於2025年突破3000美元/盎司。

　　此外，各工業金屬價格的走勢也各不相同。過去一年裏，受益於新能源和高端製造業的快速發展，銅、鋁等有色金屬的價格得到有效支撐。隨著經濟增長放緩，傳統支柱産業增速下降，黑色金屬市場需求表現疲軟，鐵礦石、螺紋鋼等價格總體呈現下跌走勢。

　　中國國際經濟交流中心宏觀經濟研究部副部長劉向東認為，在能源轉型的大趨勢下，國際有色金屬市場有望保持平穩上漲行情，預計2025年銅價和鋁價可能分別維持在1萬美元/噸左右和3000美元/噸左右；黑色金屬市場仍將受制于需求不振的壓力，2025年鐵礦石價格可能跌至90至95美元/噸。

　　農産品市場漲跌互現

　　由於全球經濟增速放緩、局部地緣衝突影響減弱、糧食供應相對寬鬆等，2024年國際市場農産品價格震蕩下行，整體低於前一年水準，但細分領域則表現不一。

　　根據聯合國糧農組織的最新數據，2024年11月穀物價格指數平均為111.4點，環比下降2.7%，同比下降8.0%。該組織將2024年全球穀物産量最新預報數調至28.41億噸，為有記錄以來的第二高位，並預計全球2024年糧食供給保持充足，大米和油籽産量預計創歷史新高。

　　具體來看，大豆、玉米、小麥等主要農作物價格下跌明顯。截至12月20日，芝加哥期貨交易所大豆期貨主力合約收報9.7975美元/蒲式耳，較年初下跌約23%；玉米期貨主力合約收報4.46美元/蒲式耳，較年初下跌約4%；小麥期貨主力合約收報5.3275美元/蒲式耳，較年初下跌約12%。

　　不過，極端天氣、地緣政治緊張局勢、貿易政策調整、航運成本上漲等因素可能導致全球糧食供需失衡，糧價仍有上漲風險。糧農組織預計2024年全球糧食進口費用將突破2萬億美元，同比增長2.5%。

　　與此同時，可可、橙汁、咖啡豆等大宗商品價格大幅上漲，也凸顯了食品價格通脹的持續性。因作物病害和惡劣天氣等因素導致産量下降，可可豆價格飆升至歷史新高，2024年累計漲幅接近200%，橙汁和咖啡豆價格也大幅上漲。

　　美銀美林報告顯示，在全球經濟增長乏力疊加美國關稅政策的潛在風險下，農産品市場走勢也將繼續分化。玉米、小麥和大豆價格短期內因天氣因素和需求疲軟仍面臨下行壓力，糖因供應短缺存在一定上漲空間。高盛則預計，由於結構性供應不足及倉庫庫存較低，可可價格可能繼續上漲。