支援資本市場新工具落地 專家：對債市影響偏溫和

　　中國人民銀行近期推出的證券、基金、保險公司互換便利工具(簡稱“SFISF”)為非銀金融機構盤活資産流動性、穩定資本市場提供了新的政策支援。

　　10月18日，SFISF的操作細則正式明確，涵蓋質押品範圍、互換期限及招標費率等關鍵內容。首批20家非銀機構申請額度已超過2000億元，

　　市場分析認為，這一工具將提升證券、基金、保險公司在資本市場中的資金獲取能力，並對股票市場産生積極影響，而對債券市場的影響則整體偏溫和。

　　互換便利工具正式落地

　　9月下旬，中國人民銀行宣佈創設SFISF，以支援資本市場發展。10月18日，SFISF的操作細則、操作對象以及額度出爐。

　　中國人民銀行公告稱，其將委託特定的公開市場業務一級交易商(中債信用增進公司)，與符合行業監管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易。互換期限1年，可視情展期。互換費率由參與機構招投標確定。可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據質押品風險特徵分檔設置。通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用於股票、股票ETF的投資和做市。

　　據業內人士介紹，中債信用增進公司在信用增進行業具有領先的市場地位和重要的行業影響力。公司股東實力雄厚，能夠為其提供較大力度的外部支援。公司通過銀行授信、賣出回購、發行債券等多種方式增加可用資金規模，債務融資渠道較為豐富。

　　當日，證監會也公告稱，首批20家證券、基金等非銀機構，申請額度超過2000億元，佔首期操作額度5000億元的40%。首批獲批開展互換便利的機構，包括中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發證券等17家券商和華夏基金、易方達基金、嘉實基金等3家基金公司。

　　同日，中國人民銀行發行第一期互換便利央行票據。其名稱為“24互換便利央票01”，期限為5年，票面年利率為1.8%。

　　盤活非銀機構資産流動性

　　業內人士分析稱，互換便利工具的推出盤活了非銀機構資産的流動性，穩定了資本市場，且細則在國債和央票專項額度管理以及質押品範圍上超出市場的預期。

　　國泰君安證券發佈的研報認為，SFISF的運作機制與央行票據互換(簡稱“CBS”)類似，但通過SFISF最終獲取的資金“只能用於投資股票市場”，有助於增強資本市場的內在穩定性。

　　不過，這兩種資産互換的運作機制是類似的，證券、基金、保險公司用中國人民銀行認可的“資産A”與央行進行“以券換券”，進而得到更高流動性的“資産B”(例如國債或央行票據)，再將資産B通過OMO、MLF、PSL等常規方式質押給中國人民銀行，得到可用現金，本質上是盤活了資産A的流動性，提升了資産A持有機構的資金獲取能力。

　　“CBS的設立是為了提高商業銀行尤其是大行永續債的流動性，支援銀行永續債的發行，而SFISF則是為了提高特定機構持有債券、股票ETF、滬深300成分股的流動性，所獲取的資金也只能用於投資股票市場。”該研報稱。

　　此次細則明確，參與互換便利換入國債、互換央票、通過銀行間市場的融資行為，不佔用銀行間市場債券借貸規模，不計入債券交易正回購餘額。

　　此外，質押品還包括公募REITs。一位資深市場人士對上海證券報記者表示，公募REITs一直存在流動性不足的問題，將公募REITs納入質押品範圍，可以減少市場的拋售壓力，從而可能對市場流動性産生積極影響。這可能會提振市場情緒，提高公募REITs的吸引力。

　　“公募REITs作為質押品的納入，可能會吸引更多的投資者關注和投資于這一資産類別。尤其是對於那些尋求穩定收益和資産多元化的投資者來説，公募REITs提供了一個有吸引力的選擇。”上述人士説。

　　對債券市場影響有限

　　而關於互換便利工具推出對債券市場的影響，多位業內人士表示，該工具的推出在資金風險偏好、債券供給上影響市場，但總體影響偏溫和。

　　一位銀行理財投資經理表示，從風險偏好的角度來看，通過互換便利獲得的資金只能用於投資股票市場，這可能意味著原本用於債券投資的資金將轉向股市，從而可能減少債券市場的資金供給，影響債券需求。“根據‘股債蹺蹺板’效應，股市的持續向好也會影響長債市場的表現。”他説。

　　一位宏觀研究員表示，互換便利的實施對債券市場的影響相對有限。原先由中國人民銀行持有的國債，通過互換操作轉給了證券公司。若證券公司計劃使用這些國債進行股票投資，它們需要先將這些國債質押出去，從而在一定程度上增加了銀行間市場的國債供給。

　　“這一過程可能會對市場利率産生一定的上行壓力。然而，考慮到整體市場規模和流動性狀況，預計這種影響將是溫和的。”上述人士説。